据传--青啤市盈率较高不宜持股

　　毛利率持续下降青啤市盈率较高宜沽

　　2003年上半年青岛啤酒的销量达165万吨，营业额及销量分别较去年同期上升8.56%及8%。不过，纯利较去年同期倒退3.77%。按半年比计算，其边际毛利、经营毛利及纯利分别下跌至33.3%、7.1%及3.1%。

　　SARS爆发所构成的影响较预期要小，故公司将可达至其360万吨的销售目标，即较去年同期升20%。事实上，公司过往均能达至其销售目标。故此，我们相信下半年公司将致力弥补第二季的销售跌幅(第三季为旺季)。

　　出口乃增长催化剂。青岛上半年的出口达4.7万吨，占总销售量2.8%。与2002年的3万吨比较，我们预期出口业务将进一步刺激青岛的增长动力，青岛啤酒近期在香港所作的庞大广告开支亦可见一斑。

　　竞争激烈导致平均售价较半年前下跌1.8%(但与去年同期比较尚算平稳)，故预期边际毛利将进一步倒退。我们预期竞争将持续激烈，因所有啤酒生产商将致力于弥补第二季的销售跌幅。因此，平均售价跌幅将未能稳定下来。此外，大麦价格轻微回落，但仍维持于高位，对青岛的毛利仍构成压力。

　　我们维持"沽出"建议，因该股值2003年度预期市盈率为26倍，估值较本地及国际同业昂贵。