人民币升值呼声甚高南航获益匪浅可收集
A股造好短期无助H股
A股首日上市表现理想。南方航空A股於上周五在上海交易所掛牌，收盘价比其招股价2.7元(人民币，下同)大幅上升44%，至3.88元。A股股价较上日H股收盘价高出61%。虽然如此
，我们相信A股股价造好对短期南航H股股价並无太大刺激。
发A股有利长期盈利提升
不过，我们认为南航A股的发行对长远发展有利。南航这次发行A股集资26.4亿元可纾缓公司中短期资金压力，估计2003年净负债比率可望由1.9倍降至1.3倍，此举将有利降低公司的利息成本。另外，公司将自购飞机替换经营租赁飞机，此举可降低公司经营开支，故此有利提升2004年及以後每股盈利。发行A股也增加公司内地融资渠道，为未来收购母公司持有的新疆航空及北方航空资产铺路，对公司长远发展有利。
外币贷款比重大
受惠於人民币升值
近日市场要求人民币升值的呼声日益提高，我们认为如果'这种情况发生，对南航有利。我们相信南航为人民币升值的主要受惠者。根据南航A股招股书披露，截至2002年12月底，公司整体融资租赁贷款为82亿元，其中绝大部分为外币负债(78%为美元，22%为日圆)。公司整体银行借贷112亿元当中，54%以美元为结算单位。公司预期人民币兑美元及日圆每升1%，公司汇兑收益将分别提高8900万元及1900万元。
由於公司收入以内地航线为主，故此人民币收入佔公司整体收益近90%，外币相对人民币贬值对公司收入影响有限。另外，内地航油价格基本与国际航油价格掛钩，若人民币升值在未来得以实现，内地航油价格有望下调，令南航油价成本变相减少。目前航油佔南航整体成本的比重高达22%。若包括汇兑收益及成本下降因素，我们估计人民币兑美元及日圆每上升1%，将提高2004盈利1.22亿元或20.5%。
