五、风险投资基金以私募为主　

　　对于“风险投资基金”的叫法，厉以宁十分保留。他倾向于正式定名时，应改为“创业基金”。他主张起步初期，应 以私募为主，国家投资为辅。国家投入的资金，只起帮助建立风险投资基金的作用，而且要设立退出机制。

　　他解释说，风险投资基金，是用来给那些科技企业和其他有发展潜力、有发展远景的企业注入资金的基金。因为它是 投入高科技企业、创业板企业的一种基金，而且投入资金时，还处在投资风险期阶段。所以，创立初期，主要是以私募为主。

　　风险投资基金，实际上是分散了投资的风险。假如要支持高科技企业的发展，而且是风险性较大的企业，是让一个人 去投资好，还是让大家一起来投资，来分散风险好呢？关键取决于，风险投资基金在选择许多项目中，按照国际上的惯常作法 ，只要有30%的项目成功了它就赚钱了。为什么呢？众所周知，这些经过风险投资基金介入的项目，一般情况下，它成长起 来以后的利润率，不只是10%，或20%、30%……这样来计算，而是以几倍，十几倍，或更多的倍数向上翻的。既然高 科技投入有一定的风险性，那么，不如从一开始就由投资基金的形式介入，就可以分散风险，只要其中有成功的例子，就可化 解了这种风险性。

　　厉以宁在阐述国家在投资基金中的作用时指出，国家主要是以税收的优惠来支持风险投资基金的。在初创阶段，国家 也可以参加投资，但是，绝不可以成为投资主体。

　　以税收优惠的形式，作为国家对风险投资基金支持的原因何在呢？他说，国家不适宜成为主要投资者，将来如果都让 国家来办风险投资基金的话，最后非垮不可！应该吸引社会上的投资者来办风险投资基金，国家在税收优惠上支持它就可以了 。如果国家包办，就必然不会成功。风险投资基金是这样，办高科技企业也是这样。可以说，是中国发展高科技产业的一条很 重要的规律。

　　那么，除了提供税收优惠，国家今后还能为投资基金做什么呢？厉以宁认为，国家在风险投资基金中充当最重要的角 色，是在基础研究方面的作用。基础研究是无钱可赚的，唯有由国家出资去搞。而冒风险的投资，将来是否可以赚钱，这方面 就让市场主体——企业自己来判断，让股民自己去衡量投资。如果初创时期国家为了帮助风险投资基金而需要一定的投入的话 ，那么，到了一定的时机，国家就要退出来。所以，国家投入风险投资基金，一定要有退出机制。

　　六、建议开设场外交易场所

　　在中国的生产企业中，中小企业的数量之大，渴望产业升级之殷切，都不在大型企业之下。怎样能使中小企业能参与 技术创新，是个迫在眉睫亟需解决的问题。厉以宁在剖析这个论题的同时，还提出了在主体证券市场和创业板市场之外，再建 立一个场外交易场所的新建议。

　　厉以宁表示，能否在主体市场、创业板市场之外，再开设场外交易场所？是一个新设想。他说，能上市的公司毕竟为 数极少，深圳、上海两地仅有一千家，即使以后有了创业板，也不是所有的公司都能去那里上市。特别是已经改成股份制的中 小企业，它的股票能不能有个场所可以予之交换、转让呢？否则，投进去的资金不就又变成“死钱”了吗？因此，在主板和创 业板之外，再开设一个交易场所，是符合中小企业的实际需要的。

　　他强调，这个场所，不用公开买卖，可以通过联网、证券商代理等方式交易。他希望能尽快试验这种方法，并认为， 这样做有利于中小企业的健康发展。

　　至于帮助中小企业技术创新的措施，他还谈了以下几点：

　　（1）建立面向中小企业的服务中心，提供技术、法律、投资谘询服务。因为中小企业在发展过程中，碍于本身的资 源及规模的限制，信息不灵，对市场情况缺少了解。加之面对经济纠纷及企业权益等法律问题，确定未来投资方向问题等，需 要由服务中心提供咨询。

　　（2）建立人才库，借用或帮助聘请人才。因为在技术创新阶段，人才是最关键的因素。中小企业单纯依靠自己本身 的能力去招揽所需要的科技人才。由人才库与高等院校联系，再向中小企业输送所需要的专业人才，可以长期聘用，也可以短 期借用。

　　（3）依靠风险投资基金的介入，把中小企业推向创业板市场上市。中小企业也同样可以上市，但是，它不能去主板 上市，而是去创业板上市。而且主要是依靠风险投资基金的介入，把它推到创业板去。国外这种例子屡见不鲜，许多成功的高 科技企业，最早都是一些从高等院校、研究所、大公司出来的年轻人，组建注册一间小型公司。但是，他们手里有发明、专利 ，被风险投资基金看中后推介入来，推到创业板去上市，几年之内就获得以倍数计的增长。

　　利用证券市场进行资产重组，使一些有潜力、有前途的中小企业成为混合所有制的大企业。任何有前景和潜力的中小 企业，都可以通过证券市场进行资产重组。通过吸收策略伙伴或者其他公司参股，就能够成为一间有实力的公司，而且是一间 混合所有制的公司。

　　他最后说，根据国外的经验，成立中小企业创业投资公司或发展公司，用发债券集资帮助中小企技术创新，也不失是 一个十分可行的好方法。

　　七、西部开发主要靠市场

　　中国政府决定大力开发中西部，引来了采取什么样的开发战略，以及证券市场如何为西部建设服务的问题，身为人大 常委兼财经委员会副主任的厉以宁强调，西部开发要有新的思路：要靠市场，而不是像过去那样靠计划。

　　厉以宁说，过去单纯靠计划，而不用市场搞建设，我们已经有了很多失败的教训。今后开发主要靠市场，但也要订规 划。没有规划，将来西部开发要出乱子。他特别提醒大家，要避免把西部大开发，变成“西部大开荒”，或是“西部大开矿” 。如果把草原也开掉了，树木也开掉了……西部的资源全都破坏掉了，后果将不堪设想。

　　他认为，除了靠市场之外，开发西部还要培育新的经济中心。壮大原有的经济中心和建设新的经济中心，形成以乌鲁 木齐、兰州、银川、西安、贵阳、昆明等城市为经济中心网络，再向周边地区辐射，这样才能推动西部建设循序渐进地加快步 伐。

　　谈到开发西部的投资时，他指出，国家要承担基础设施的投资。因为基础设施是不赚钱的，或即使是有钱赚，但也是 很久以后的事。包括交通建设、水利建设、沙漠改造等一类的建设，都必须由国家发行建设公债来筹募。其余的资金就要靠多 元化投资主体来解决。国家在投资方面还会给予一些政策优惠，这些优惠，不单纯外商可享受，同时内商也可享受，西部开发 主要是依靠内商。

　　他指出，依靠市场开发西部，企业把开发西部作为投资场所。而证券市场在开发西部中除了帮助国家发行建设债券以 外，还有三个作用：（1）西部地区的优秀企业上市。而这些企业无论在主板上市，还是在创业板上市，都将加快西部开发的 步伐。（2）证券市场加强了东部、西部合作。通过参股和收购股票的形式，完成东部的资金向西部的转移。这个形式，是通 过市场行为来决定的。（3）现有的一些上市公司，主要是沿海地区的上市公司，以建立子公司的形式进入西部。用证券市场 筹到的资金，到西部来参加建设。从证券市场的三个作用，可以清楚地看出，开发西部，是在市场规则的指导下进行的。

　　八、“牛市”条件已出现

　　中国内地的股市近期不断的升温，上海、深圳两地的Ａ股指数屡屡创出历史新高位，进入千禧年后，人们十分关注中 国股市新的走向，而且更加憧憬中国股市将迎接一个“大牛市”的来临。对此，厉以宁在香港对中国证券市场当前走势进行了 深入的分析。

　　他指出，一个“大牛市”的出现要具备三大条件：首先，宏观经济形势向好；其次，有充足的准备进入市场的资金； 第三，上市公司透明度提高，迫使效益差的上市公司改善经营管理。

　　厉以宁十分肯定地表示，当前中国股市已经开始具备了以上这三大条件。他说，现在中国内地的经济稳中有升，物价 下跌的趋势被遏止了。经济大趋势向好的具体表现在市场销售畅旺，上市公司的质量，也随着市场销售的增加而有所提高，盈 利状况也开始好转。投资者的信心在不断的增强，上市公司筹募来的资金的利用率也有所提高。

　　至于准备进入市场的资金要充足，他认为，经过去年多次下调利息率，增收了利息税，最近又实行了储畜存款的实名 制，迫使部分资金准备注入股市。现在中国内地登记的股民大约有四千多万户，但是，每天在市场运作的仅有10%，绝大部 分股民处于“冬眠”状态。造成这种开了户的股民不入市现象的主要原因，是小股民对市场前景还没有把握，不愿轻易入市。 现在老百姓手里有钱，不是持币待购，而是持币待入市。现在股市成交一天有几百亿元，其中不一定是大户入市，散户资金入 市也是股市资金增加的重要因素。

　　谈到上市公司透明度在增强时，厉以宁说，这将使投资者的选择性增多了，迫使效益差的上市公司改善本身的经营管 理。他特别指出，再过三个月的今年七月一日，《会计法》的修正案将要实行，当中很重要的一条，就是明确规定了任何公司 不能造假账，造假账者要受到严厉的处罚。指使会计人员造假账的，公司负责人要承担法律责任；会计事务所参与造假账的， 严重者将被撤销营业牌照；具体从事造假账的工作人员，将被取消从业资格。

　　厉以宁强调，中国股市出现“大牛市”的基本条件已在逐渐具备。但是，也仍然存着问题，最主要的是，至目前为止 ，中国证券市场上还没有明显的热点。因此，他预计，近期的一段时间，中国股市的走势是有升有降、有调整，但总的趋势是 向好的。

　　九、证券市场发展前景佳

　　原为全国人大《证券法》起草小组组长，现为《公共投资基金法》起草小组组长的厉以宁，展望中国证券市场的发展 时指出，包括证券投资基金、创业投资基金、产业投资基金等三部分内容的“公共投资基金”，有望在今年内提交人大常委会 ，在本届人大任内通过实施。投资基金的问世，将对未来中国经济的发展有着深远的影响。在这种新型的社会所有制下，国家 控股的骨干企业仍然是经济的主导，加上公共投资基金的参与，有了这种体制转换、资金到位的新型公有制形式，中国经济的 前景，可以说是非常乐观的。

　　厉以宁表示，国有企业的资产重组，是当前的首要任务。国有经济资产重组的最重要的体现，就是挑选好企业上市。 那些资产上百亿、属下工厂几十家的大型国有企业的改造，如果要全盘上市很难做，而且全盘上市平均利润就下降。为了避免 这种情况，都是挑选一个好企业去上市，这叫挑选一个“好儿子上市去”。经过筹集资金、技术改造后，再帮助集团中的其他 企业，而且最好的帮助办法就是兼并。换句话说，就是“弟弟兼并哥哥，把哥哥变成自己的儿子”。被兼并的都是那些五六十 年代建立的、设备老化、人员拥肿、效益低下的老厂，自己根本上不了市。通过兼并把过去老厂变成新厂的控股公司，等于是 降格成了“孙子辈”的企业了。工人们觉得被兼并前工资不能按月发，奖金更提不上；兼并后工资按月发了，奖金也有了，对 于企业是否变成“孙子”？认为无所谓。干部们就想不通了，原来都是“平辈”的企业，怎么一下子我变成你“孙子”了？甚 至有人给人大写信投诉说，这样做不符合中国的伦理道德。厉以宁说，通过解释，这部分干部最终还是明白了，现代企业是以 资本为纽带的，不存在“把哥哥当儿子”的家庭伦理道德问题。他强调，通过好企业上市，实行年薪制、股权奖励制，重要行 业的骨干企业，改制后由国家控股等措施，国有经济以股份制的形式保存下来了。

　　他预言，科技股将成为未来的领头板块，人气聚集。科技股与证券市场是相互推动，形成良性的循环。民营企业今后 上市会被一视同仁的对待，因为以后不由地方政府，而是由证券商推荐公司上市。同时，也迫使大的民营企业打破家族经营制 ，走向现代公司制。厉以宁认为，家族经营制，在民营企业建立的一段时间内是有效的。但是，发展壮大后，就不适用了。尤 其是通过上市可以避免决策落后、选择接班人有限、产权封闭的家族式经营企业的弊病。他断言，全世界的家族企业，都是通 过上市、走股份制来改变自己，走上了现代公司制道路，中国也不会例外。

　　他还预见，在时机成熟了，中国也要开展指数期货期权交易，但是，必须要先修改《证券法》，因为刚刚通过的《证 券法》中只准现金及现货的交易。

　　十、迫切需要新型企业家

　　厉以宁以“从科技企业上市看中国迫切需要新型企业家”，作为他在港讲座的结束语。他表示，当前科技发展一日千 里，市场瞬息万变，人力资源的重要性远远超过了过去。现在经营一个企业，尤其是经营一个上市的科技企业，没有一个新观 念是绝对不行的。

　　他说，我们要防止过分吹大没有实质内容的科技网络公司，但是，也不能忽视对新技术、新事物要有新的看法。诸如 对于网络经济的认识，不要把自己封闭在它的外面。

　　厉以宁特别强调对发达市场经济也应该有新的认识。他举例说，美国自信息产业兴起后，新的技术产业诞生，如果照 过去的经验，就业率会跟着下降，但恰恰相反，美国的失业率在不断下降，市场情况很好，自九十年代以来，没有发生过几年 一次的经济危机。要注意研究，由于信息产业的来临，使美国的经济周期发生的新变化，当然也不能排除美国的股市的大崩溃 会随时爆发的可能性。另外，欧盟国家实行了地区贸易自由化，对内对外取消关税，过去对投资自由化、人力资源的自由流动 ，是有过设想的，但是，货币一体化——欧元的诞生，是过去没人设想过的，是一个全新的观念。总之，作为一个新型企业家 ，无论对市场、人才、技术，包括对新的经济形势、国际形势，都要有一个新的眼光。

　　他指出，一个新型企业家，还要走专家决策，比较决策的道路。随着将来经济的发展，一个上市公司的决策，要由专 家来制定。不能由老板或公司主管自己说了算。即便是要否定决策，也要由另一批专家来否定。那麽，这一批专家和那一批专 家有什麽不同呢？这就要有比较决策，而且要在多种方案中进行比较。这样就可以摆脱过去重叠之下往往作出的不科学的决策 的弊病。当然，决策的最终拍板权还是在董事会。但是，要充分体现专家决策的重要性，否定一批专家的同时，就必须要再启 用另一批新的专家。

　　在谈到新型企业家的特质时，厉以宁还着重提到以下两点：一是要以改革的利益为导向，而不是以危机为导向。为争 取未来更大的利益，要不断的进行改革，不要等到危机出现才改革。二是要善于融资，知道如何利用证券市场，并能提高资金 利用效率。所以，是否善于融资，也是区分新型企业家的标志之一。

　　他最后表示，中国需要企业家，尤其是需要懂得知识经济的新型企业家。科技企业的上市，在实践中将为中国培养出 新一代的新型企业家。(完)《大公报》记者 张林