□股票质押贷款办法的出台为我国券商提供了合法融资渠道，有利于扩大券商的资金规模。

　　□质押融资办法将改进证券公司的发展思路。

　　□股票质押融资在缓解券商资金压力的同时还将为券商的业务发展注入新的活力，促进其自营和投行业务的开展 。

　　《证券公司股票质押贷款管理办法》出台后，由于允许符合条件的证券公司以自营的股票和证券投资基金券作质 押向商业银行借款，券商融资又多了一个可行的渠道，这将增强券商的资金规模，改善券商的发展环境，并对其投资行为和发 展思路产生有利影响。

　　我国证券公司的资金规模普遍很小。1997年底，全国专业证券公司总资产为2128．95亿元，净资产为 291．3亿元，注册资本为192．3亿元，总资产超过100亿元的只有君安、申银万国、南方、华夏、海通5家，而同 期美国证券公司总资产有两万多亿美元。据估算，国外大型投资银行的注册资本大约是我国大型证券公司注册资本的15－3 0倍，资产规模是我国大型证券公司的100－200倍。由于发展期短，资本积累不够，与国际知名的投资银行相比，我国 证券公司的规模小、资金薄弱，这严重地制约着我国证券公司的规模发展。

　　股票质押贷款办法的出台为我国券商提供了一个筹集他人资金的合法渠道，有利于扩大券商的资金规模。野村证 券和美林证券的资金来源结构中，他人资金依赖率分别为90．3％和97．3％，而我国券商的借款依存率却很小，从去年 9月份开始只批准了12家证券公司进入银行间同业拆借市场，以解决短期资金头寸的不足。现在，只要是满足《办法》条件 的综合类证券公司，就可用手中持有的业绩优良的股票做质押，进行为期6个月的贷款。如果允许券商将股票质押借款买入的 股票再次向银行质押，根据规定的质押比率60％，券商最终的借款可达到现有自营规模的1．5倍，这将在一定程度上缓解 券商资金不足的压力。

　　因为资金捉襟见肘，资产负债管理缺少灵活性，我国综合类券商的业务规模和业务范围偏小。股票质押融资在缓 解券商资金压力的同时还将为券商的业务发展注入新的活力，促进其自营和投行业务的开展。在自营业务方面，一旦可以用手 中持有的绩优股进行再融资，券商不必在发现更好的投资机会时卖掉这些有增长潜力的股票，或者在亟需资金时被迫出货，而 是比较方便筹来为期半年的贷款资金来开展业务，从而增强了投资组合的能力。此外，由于进行自营业务买入股票占用的资金 可以以贷款方式流回，券商庄股的出货压力减小，这有利于提高券商开展自营业务的积极性，在目前券商收缩自营业务的情况 下有一定的激活作用。在投资银行业务方面，证券承销、新股配售、企业并购等业务的开展都需要大量的资金，质押贷款可以 从一定程度上为这些业务注入需要的资金。长期以来余股包销也是令券商棘手的问题，所以《办法》规定，证券公司因包销购 入售后剩余股票而持有5％以上股份的股票不受限制，仍可进行股票质押，这从政策上对证券承销业务给予倾斜和扶持。

　　因为只有综合类证券公司才能进行股票质押贷款，质押融资有利于大证券公司的规模发展，但对小证券公司的资 金规模没有影响，这将加大证券公司间规模的差距。对大证券公司来说，融资渠道的便利加快其资金规模的扩张，也加速其业 务品种的多元化发展。而小证券公司则只能在其经纪业务上专业化发展。这样，有利于促进我国证券公司业务多元化和专业化 格局的形成。

　　《办法》中对借款人、质押物等的要求利于证券公司的规范运作。证券公司必须在资产流动性、风险控制比率、 交易风险准备金等方面符合证监会规定的条件，并在上一年度无重大违规和亏损行为，才能进行质押融资。这将激励券商在经 营运作和资产管理方面进行调整和规范，避免券商为了赢利而不顾高风险甚至违规操作。同时由于拓展了券商的合法融资渠道 ，券商不必在资金不足时挪用股民保证金，从而减少券商非法融资的动机。允许质押的股票应业绩优良和流动性好，为了增加 质押融资的金额，券商的自营投资将偏重绩优股，对被热点炒作的绩差股适当减仓，逐步走上理性投资的轨道。

　　质押融资办法还将改进证券公司的发展思路。去年11月4日美国国会通过了金融改革法案，废止实施了66年 的《格拉斯－－斯蒂格尔法》，标志着其金融分业经营体制的终结。近年来，欧美商业银行和投资银行之间的大规模并购也说 明混业经营已经成为不可逆转的时代潮流。我国为保证银行存款的安全性，对银行存款的使用有严格限制，银证之间的合作不 多。质押融资为券商提供了可行的融资渠道，券商为了拓展业务空间，就要与银行建立良好的合作关系，注重货币市场资金的 引进，调整以往只从资本市场单向发展的思路。质押融资过程中积累的合作经验也会为适应新的发展趋势打好基础。

　　质押融资给券商惠利的同时也带来了风险。券商如何运用借来的资金，保证及时的偿还，如何保证被质押的股票 不贬值，避免强制平仓带来的震荡，都是值得注意的问题。券商如能在控制好风险的前提下合理运用质押贷款，相信这一融资 渠道将为综合类证券公司带来新的发展机遇，也为我国证券业打开新的局面。