——高科技企业融资(杨凌)国际研讨会发言摘要

　　编者按

　　6月15日在国家杨凌农业高新技术产业示范区召开的高科技企业融资国际研讨会上，来自国内外金融、证券界的著名专家、高级管理人员就中国高科技企业如何吸引风险投资，利用海外资本市场融资，以及政府怎样创造良好环境帮助中小型高新技术企业拓宽融资渠道等议题进行了研讨。本版摘发部分代表发言的主要内容，以飨读者。

　　创业公司要从根底做好

　　中国证监会首席顾问梁定邦

　　最近经贸委与世界银行、国际金融公司做了一项调查，发现90%的资金来源于创业人本身或创业人的亲戚、朋友，其余10%之中大约8%来自各方政府援助，2%来自于银行贷款。主要理由就是银行家根本不愿意贷款给一家创业公司。

　　理由第一他不清楚这公司；第二他不知道这家公司能否维持下去，因此，他不知道钱能否返回，这是很简单的评估。但是，银行家也给我说了，如果我们能评估，我们愿意贷一批款给那家公司，问题是我们无法评估。

　　要说服他们，很简单的一点，每个创业公司都要从根底做好。根底本身是什么?所谓根底是创业者可以专心去创业开发技术。如果做高新技术公司，下一步要发展的话，要把管理性基础工作做好。管理基础除了把公司财务制度做好外，还包括如何从原来家族性的公司来扩展到其它股东。其它股东你不是没必要交待，而且是要好好交待，所以公司一定要形成自立制度。自立制度本身就是向股东交待帐务分明，业务分明，而且自己的财产和公司的财产分得清清楚楚，才能向股东交待。

　　现在不用“风险投资”这个词，而用“创业投资”这个词。不论是风险投资还是创业投资，还得看这个投资人本身给你能带来的不只是钱，还带来发展方向。你一定要证明你到了市场，能做到足够的风险披露，使投资者可以认同你。因此，在美国的市场上，没有一段时间稳定的运作，你找不到承销商给你承销，因为一个公司如果只有两三天的业绩，那么承销商的风险太大了，就不给你承销，所以这也是一个相对的东西。下一步要构造进入机制，要向投资者有一定的交待的话，我估计会起码要求公司有一段的，不是非常长，但是有一个适当的时间使投资者可以评估到，你是有一个管理班子，你那个管理班子能站出来，谈谈他们的履历和一年的工作的经验，把你的公司的经营计划讲的井井有条，把它写出来，在控制说明书里面能写得清清楚楚。

　　我讲的第二个问题是构造创业板的时候，对承销商和其它机构有很严格的要求，这个是国际的惯例。承销商本身呢，要辅导准上市公司，把全部的风险披露出来，而且要把公司本身的盈利领域进行很好的分析。我们下一步呢，就是做创业板，但不会用那种行政的所谓两审的制度来做。现在来认定一个高新科技的时候，每一个企业到了上市，首先要到中科院来做一个认证，到中科院过了这一关了，还要到科技部来过另外一关或两关，才能被评定一个高新科技，下一步呢，不干这一套，为什么呢?就是在因为起草法规之中，很难用客观的一个法律标准来认定什么是高新科技。你只能给市场去认定，市场的行为交给市场，但是交给市场，市场还得负责任。谁负这个责任?发行人跟发行人的推荐人要负这个责任。所以虽然下一步没有所谓的那种两审的机制，还得需要用专家来给你做这种行业的评估。

　　下一步我们要扶持、发展创业投资，我们需要公司本身有一种积极、比较脚踏实地的态度。虽然你们的项目非常好，但是你一定要把最基础的东西做好。中介机构尤其是投资银行，它的责任会提升。随着进入市场条件的降低，那么对日常操作人员的要求也就提高了。我们法律制度也要完善，风险意识肯定也要加大。

　　关键的因素是人与市场

　　摩根斯坦公司Paul Thieil

　　我想讲这么几个方面，一个从我们具体的创业者的角度，我们是一个创业投资公司，我们为什么存在，有什么作用?第二，是更具体的，我们做什么，对高技术或其他的企业，我们要求什么，为什么我们投资一个公司而非另外一家公司?第三，谈一下我对中国的风险投资或者创业投资机会的一些简单印象。

　　什么是创业投资?第一是一个专业的投资者，这是比较专业的一个业务，很容易亏钱的。第二是我们主要对象是未上市的公司。第三，创业投资是在不参与公司管理的情况下，积极地帮助这个公司的发展。第四，从事这个行业是希望通过这些金融性的投资或不参与管理性的投资就可以得到一个与风险相匹配的一个回报，这点很重要，没有回报，就没有风险投资，恐怕是很基本的一个原则。从另外一个角度，可以说风险投资是一个中介机构，站在提供资金的单位和需要资金的单位的中间，那么，基本上它的存在有这么几个方面，存在是为了给投资者，尤其现在西方、欧美国家，给机构投资者提供一个管理资金和得到适当回报的这么一个服务，同时，他之所以存在是为公司提供帮助。

　　我们经常看到某某人从一个投资银行下来，给我们一个商业计划，准备做一个跟他的经验完全不一样的一个行业，这样我们就会采取比较谨慎的态度。因为只有你做过，或者比较内行才能有比较好的效果出来。当然有很多企业是由行业外的人创办的，不是说不应该去创办一个跟你本身所经营的行业不一样的，但是大家知道，如果你没有这方面的经验，创业投资公司可能很难下决心跟你合作。还有就是看人是非常难，那我想所有的领导主要是看人，谁看的好，谁就是好领导，我们行业更是如此，我们也只有在五年期限以后，才知道我们选择的好坏，所以，到目前我们选人的技术，坦率地说还待评估，有时候是运气，有时候是缘份，有时候绝对是错的判断。但是没办法，这是我们的行业。我想风险投资就是要判断你的人格，你有没有魅力有没有能力，从小公司做到大的公司。第二个大因素是市场。风险投资公司希望从投资得到利益。差不多每年我们往回看，十年以后，我们希望我们所有的投资加起来能够做到每年20%以上的回报，实际上我们运转比较好，远远超过。实际有时候跟证券市场有点关系，证券市场好，比较活跃的时候，出口的流动性比较好，但是最起码我们希望从一个股票市场的循环当中可以比较长期的维持在一个20%的回报，那这样的话，就必须看公司有没有机会做出回报。做出这个回报最大的因素除了人之外，就是市场。我们认为在中国创业投资的机会非常大，而且不只是我们，很多很多创业公司，国外的也好，国内也开始有，都看到这一点。但是在过去几年大约五六年的历史，实际情况是创业公司在中国很难做到成功，很难有很好的回报，而且不只是国外的公司，国内的非常聪明的人，关系很好的，背景很好的公司都在这方面有所失败。为什么呢?我想有这么几点：第一，环境，包括法律上的环境，政策上的环境是经常有变化的，这是难免的，第二点，是有时候国内的公司不太重视小股东的保护问题，第三，信息的披露，甚至对市场或公司的资料很难拿到，那时候在中国做决策必须是依靠感觉。

　　从亚信和新浪看国际融资

　　摩根斯坦利公司黎辉

　　摩根斯坦利公司最近承销了两家中国高科技公司在美国纳斯达克上市，一个是亚信，一个新浪网。我在这里可以谈一下在中国或者以中国为背景的高科技企业，它们今后不但在上市时还包括融资应该注意的问题。刚才高主席也讲了有很多公司特别是海外的公司，他们在美国发行有一个很大的后遗症就是变成一个孤儿股票，公司上去的时候并不是有一个很好的业绩，也不是通过一个正常的渠道出去的话，那么当时投资者反应热烈。特别像美国那斯达克是一个以研究员为主的非常重要的市场，它是一个很多机构的投资市场，研究员在里面起的作用很大，一个公司上市以后你不能保证你的业绩，不能保证你的公司能和研究员进行很好的沟通的话，在市场上投资者估价就不能保持住，投资者就会慢慢失去信心，这样一边是股价下降，另一边是交投量会变得越来越少，最后是谁也不管这个股票了。最近，我们看到市场的变化并不是代表市场对高科技股已经关上门了，而且我们认为其实这是正常的调整，市场走向成熟化的标准，为什么这么讲呢?从一个更历史的角度来看，如果把1984年的一篇华尔街日报的文章拿出来，因为1984年有一次股灾，那次股灾是由PC电脑引起的，如果你把文字里面的PC电脑换成今天的Internet的话，那篇文章是完全适用的。那说明什么呢?这个股票市场的调整是历史上曾经见到过的，这种调整代表了市场走向成熟的标志。我们做过一个统计，从1980年到1999年年底一共在美国有1901家高科技公司上市，它们一共创造了4万亿美金的市场价值，那么这4万亿美金的价值是不是很平均地分配在这些公司里呢?其实不是，我做过统计，大概5%的公司创造的价值占到了整个市场价值的74%，这就说明市场本身是一个大浪淘沙的过程，就是说上市不是目的，上市以后投资者对你的选择是一个很长期的过程。为什么有些公司会创造10倍以上的回报，而大多数公司会逐渐被遗忘掉呢?这就说明在高科技领域里有一个非常残酷的事实就是你必须在这个行业里做到第一名。

　　新浪和亚信有相同的地方，第一个相同的地方，我觉得，真的能吸引国际资本投资人的话，有两点东西：第一，他们要的是一个中国的市场前景和国际管理惯例能够相结合的这样一个企业，第二，是企业家精神和职业管理团队这样的结合。为什么说第一个结合很重要，大家都知道中国的市场很大，但谁真正能将中国市场带给外国投资者或让外国投资者得到好处?外国投资者想找什么?无论他想找什么东西，对企业来讲，特别是科技企业上市以后，只能说万里长征走过第一步，以后你要对你的投资者，对你的研究分析员负责，要对应的东西很多的，每个季度你要有盈利的报告，有任何大的举动，你要向投资者报道，而且你的战略上任何大的举动，你都要跟投资者有很好沟通。这个最重要，投资人他非常注重。再好的市场前景，再好的产品，我希望你管理的这一套东西跟国际能够接轨，这是非常重要的，在我们路演的过程中投资人问题最多的最关心的是你这套管理系统，你这套能不能跟投资人接轨。第二个，企业家精神和专业管理团队的结合，因为这两家公司易看到，他们的创业凭一股企业家精神，但他们上市的时候呢，他们都要有一套非常专业的管理团队来管理，比如，新浪里边有王建中这样的企业家，也有象王道林，我们帮他找专业管理人员参与，在亚信里边有类似的这种情况，不光有以前的创始人，也包括他们公司逐渐成名以后从一些大的外企雇来的专业管理人员，这些是非常重要的，这些人能够和外国投资者进行沟通，能够把你的公司情况同外国公司投资者进行交流，这一点很重要，我觉得两个结合是很重要的。

　　美国政府如何支持中小型企业

　　美国中小型企业首席法律顾问D·Weish

　　美国政府对中小型企业投资计划，是美国联邦政府的一个计划，这个计划比较小，因为它的雇员大约是一百多个，今年一年的费用不超过四千万美元。虽然小，但是这个计划已经在美国得到了广泛的响应。美国政府做这个项目实在是赚钱的，在五年之内，美国政府赚了五千美元(付出和所得的净差额)。在美国风险投资行业虽然显得比较小，但是它所担当的角色是举足轻重的。

　　这个计划的主要指导思想，就是促进投资长期的借贷增加以及公司的股本投入的增加。为达到这个目的，美国中小型投资委员会用了三种方法：第一，投资委员会把专业投资队伍对中小型企业产生兴趣的专业投资队伍扩大；第二，就是把中小型企业的投资回报增加；第三，就是为政府投资进去的建立中小型企业的投资创造回报。这个中小型企业投资的核心，一定是非常依靠市场的中介机构，是为了创业融资，就是跟银行的融资方法是完全不一样的，因此有必要来建造一个专业投资队伍，专门认识中小型企业投资的风险，使得他们投资自如。这个计划是专门来认可一些专门投资在中小型企业的专业投资公司，如果得到计划许可的话，计划就给你一个牌照。

　　这个计划成功的因素有五点：第一点，投资由投资人自己去决定，政府决不干预。第二点，这些许可公司的股本不能超过1/3来自任何一个政府机构。第三点，投资项目的基本目的是创造利润。第四点，每一项投资都有除了私人成份，还有政府的投资。第五点，政府的钱先退出，有利润政府的钱先作提成，剩下的钱后做投资提成，反之如果亏损，私人钱先亏损，政府钱后亏损。主要理念就是政府投入的钱主要是为了创造财富，只有创造利润的人才能得到公司的好处的。政府的钱主要用来鼓励创造盈利，但是反过来讲，如果真是亏损的话，私人的钱先受亏损，政府的钱后做亏损的。因此，就是虽然有杠杆作用，你有2/3的投资，你获得利润的机会较大，但是反过来，你投资的风险机会也更大。

　　再来看这些许可公司在去年的业绩，去年有354家许可公司，其中有90家是银行所拥有的，他们的总股本有83亿美元，有22亿是没用完的政府的信贷额，去年一年有53家新的许可公司被许可，在2000年财政年度里，有100家公司待审批，而委员会则可再贷8亿美元的贷款，13.5亿美元的股权投入，政府股权大约是3000千万美元左右。刚才是说政府所支出，现在看有多少钱投资于企业，1999年42亿美元投入到3096个企业，这种投入就是89%，是股权投入，占总投入的38%。

　　政府在高新技术企业孵化中的作用

　　香港新华科技集团汇富金融集团主席、全国政协委员蔡冠根

　　政府在西部高新技术发展中将起什么样的作用，在高科技起动融资中又将扮演怎么样的角色呢?这就是我现在要与大家共同探讨的问题。

　　一、税收激励机制

　　作为企业，最关心的当然是怎样降低成本，如何以较低的资本投入，获取最大的利益收益。由于高技术产业具有投资风险大、技术要求高等特点，而企业资金相对有限，因此在高科技起动初期，政府的税收优惠政策显得尤其重要。政府可以提供一套比较完整的税收优惠方案给企业和投资者，让企业和投资者能够及时准确的了解政府的有关信息，作出相应的决策。对一些技术性强，而国家目前又比较紧缺的高科技产业，政府可以根据具体情况，减少所得税甚至可以采取免税的办法。

　　二、政府拨款信贷和顾问服务

　　a、改善政府贷款和拨款机制，简化信贷机制。目前政府在投融资方面机制还不完善，存在一些问题，政府在风险投资中过多的政府行为替代了市场行为，把商业银行贷款当作风险投资，极大的影响了国内风险投资机构的形成和发展。另外政府信贷和拨款手续繁杂，人为干扰大。

　　b、扶持投资机构和中介组织，支持风险投资机构的建设。政府应订立有关成立及管理这些风险投资机构和中介组织之法规，使这些机构能够尽快进行对高新科技企业的投资评估，加速高科技企业获得风险投资资金。

　　c、顾问服务。政府可根据实际情况建立一个协助中小型高科技企业的机构，提供咨询、顾问和联络等业务。在高新技术企业成立之初，提供企业成立所必备的业务，包括企业注册、企业所需场所、会计服务及资金来源和可行性研究等业务，减少创业者事务之外的工作，使他更有效的投入到创业工作中去。在企业运转过程中充当顾问角色，为企业进行市场定位，帮助企业确定发展方向，提高企业产品的竞争能力，联络其它企业或金融机构向企业注资并可为有潜质的新公司，提供低租办公室，联络其它有兴趣的金融机构向新公司注资，从而使新公司得以成功起动，并进入良性循环。

　　三、改善进出口管理机构

　　由于西部开发较迟，受市场经济的冲击较小，相当大程度上仍沿用计划经济时期的进出口管理机制，因此建议政府改革目前西部进出口流通机制，尽量减少人为障碍，建立各种进出口管理机构，如银行、中介机构、保险公司、信托机构等，使企业在进出口计划执行过程中能灵活的选择适合企业自身发展的中介公司和组织进行合作，增加企业在市场行为中的自主权，充分利用市场机制和把握市场信息。

　　四、出口信贷保险

　　对于新产品的高科技投资者，政府可提供出口信贷及出口保险两种不同层面的财务支持。

　　五、科技起动融资中的战略投资

　　众所周知，美国充分利用高科技把西部开发成代表世界前沿的硅谷地带。我国西部生态系统脆弱、环境承载能力低，水资源缺乏，靠发展一般性工业，走先污染后治理或资源型经济开发是行不通的，西部经济的起飞必须依赖于高新技术的发展。在目前来说，中国在投资高新技术方面存在一些现象，政府直接参与高科技企业的内部商业行为和企业投融资活动，从而干扰企业的正常决策，因此我们提议政企分开，把政府直接的商业行为转成间接的管理行为，政府通过建立特殊的基金用于投资高新技术企业，支持高科技企业在起动融资活动中的战略性投资。

　　六、优惠的土地价格和政策

　　西部要实现经济的大发展，必须走以资源换技术的道路，积极鼓励外资和东部发达地区的企业进入。然而企业不可能办社会，基础设施和创业环境的构建有待于政府投资与改善。在中国，过去建立了大量的工业园，但存在开而不发、工业园土地占有和利用率低的缺点，这就要求我们在西部开发过程中不能再沿袭传统的发展模式，在工业园的选址方面保持谨慎的态度，更多的注意加强基础设施的建设，完善工业园内各项软硬件设施，创造企业投资氛围，利用优惠的土地价格、政策和营造良好的投资环境达到吸引外来人才和投资的目的。

　　七、保障知识产权

　　高科技公司的制成品不少属于知识领域的范畴，很容易被抄袭和泄密，因此要鼓励高科技人才进行创业，必须首先明确产权关系，完善保护知识产权有关法律、法规，确保创业者的利益；其次，加强执法力度，严厉打击盗版抄袭活动，保障新公司的合法权益，使之能获得金融机构的贷款和新投东的投资。

　　八、风险意识教育

　　提高风险投资意识必须先发展风险投资教育，政府可通过广播、电视、图书、报刊、网络等信息渠道进行宣传教育，在大学校园内增设风险投资课程，培养大学生的风险投资意识，举办研讨班、座谈会以及组织演讲等多种形式普及风险投资意识。

　　九、风险投资和战略投资的信息传递

　　在硅谷，成功的高新技术企业都很大程度上依赖于风险基金或战略投资资本的支持，政府通过各种中介公司、媒介及其它方式信息通道，多渠道的向投资者输送信息，让投资者了解申请这些风险基金和战略投资基金的方法和信息，比如网络、热线、周期性的循环渠道(报刊、杂志等)讨论或座谈研讨会等等，使企业和投资者及时准确的了解相关信息，获得必需的资金。因此西部开发吸引高科技进入的必要条件是建立相应的联系机构，使政府的政策、法规和投资动态能及时到达企业与投资者手中。保持政府与企业之间的紧密关系，扶持中间联系机构的发展，保障信息通道的畅通。

　　包装和定位很重要

　　美林证券北京首席代表何宁

　　我们认为一个企业，尤其是一个高科技企业在刚开始创业的时候如果要想吸引投资家的注意，吸收投资的话，恐怕有几个方面要注意：

　　第一，企业的定位，包装，尤其是它有一个很明确的发展战略的制定。战略首先就是说本身应该有个很好的产品，产品本身要科技含量高，将来有很大的发展潜力，二，任何一个投资人要对一个企业进行投资的时候，盈利的前景是非常重要的，不管在什么样的时间段里，盈利的前景是一定要描绘出来的，企业刚开始可能并不盈利，像很多互联网公司、很多生物工程现在并不盈利，但是对其将来的潜在发展的态势和将来盈利前景，应有一个比较好的规划，而且应该让投资者很清楚，对市场上公司产品的需求以及我们公司在市场竞争位置中的地位等等，使得投资者知道这个公司的产品和本身发展潜力会给公司将来巨大的盈利。三，在企业的市场定位过程中，我们要利用现有的条件和宏观环境来使企业的包装和定位价值能做到最大化。

　　第二，我们要有优秀的管理人才，风险投资在投资于一个高科技企业，对一个企业管理人才的要求是(1)熟悉产品，熟悉整个技术，而且对这个产品和市场有一种前瞻性；(2)应该知道如何把科技成果商品化或者说是产品化，使这种科技成果能通过商业化的过程，推到市场上去，不仅要熟悉市场的产供销方面和管理上的运作，他也应该熟悉资本市场的运用，以至可以利用资本市场上的各种手段来进行融资来保证企业的增长；(3)管理人才还应知道国外市场的运作，他也知道如何利用境外投资者听得懂的语言来打动投资者，如何在短的时间内利用最有效的手段打动投资者，使得投资者对于我们的项目有兴趣，而不是只是迷惑于其他的项目。对于这一点，往往不是太容易，因为境外投资者本身就不太了解中国的情况。

　　第三，公司本身的运作从一开始的时候就应该有一个比较高的水准，在高的水准上进行，我说的是高的水准首先是国际市场的通行的惯例，市场上产品质量的控制。和一般程序上的管理以及内部运作等等各方面的条例，都是应该由有一个比较高的要求来完成，这样对投资者会有好处，同时对于我们将来通过海外市场通过发行股票来进行融资提供更好的便利条件。第四，吸收境外投资者，吸引风险投资另外一个重要的方面是我们应该有计划的，积极的引进战略的合作伙伴。第五，有一个比较清晰的出口战略。

　　中介机构义不容辞

　　广发证券副总裁李建勇

　　中国证券市场面临一个非常市场化的时机，我们在从业过程中感觉到最近一个时期是中国证券市场的市场化、国际化、往国际靠拢，发展最快的一个时期。尽管进入资本市场的大门会敞开，但我想，高科技企业、中小企业，至少在短期内上市的是一个很少的部分。这是因为，第一，我们国家的市场有它的特殊性，毕竟它要为我国大中型企业改制服务，因此我们资本市场相当一部分是国有企业。第二，据我们现在了解，想进入资本市场的中小企业非常的多。作为一个中小企业怎样进入资本市场，实现发行上市目标，我想基本还要从自己内在的条件方面做好准备，比如说，不少高科技企业在内部的企业法人治理结构方面很不健全，有很多是一些家族式的，有的是原来的作坊式的经营模式，有的企业你让他拿出一个完全的帐本都没有，那么这样情况下，我相信它以后是通不过的。

　　高科技企业在准备过程当中，有很多专业化的要求，企业本身可能这方面不太懂，这就是我们证券公司可以帮助你做的工作。现在我们帮大量企业做这个工作，证监会要求对上市公司做一年的辅导，辅导工作实际是规范逐渐达到上市条件的过程，这个过程当中，我从头至尾帮助你们做这种辅导的工作。因为很多技术性东西，我们可能了解的更完善一些，透彻一些，这是目前我们可能最能够帮助你们的一个方面。按现在的改制，高科技企业要经过双高认证，也就是说你必须经过国家科技部、科学院的高科技企业认证，那么这个过程当中，也有许多技术性的东西，对我们来讲也是比较专业的工作。

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