正当中国的证券市场还在讨论上市公司退出机制的时候，ST郑百文被其债权人中国信达资产管理公司向法院申 请破产。市场无不感到十分惊愕：ST郑百文怎么啦?

　　大转盘戛然而止

　　事情要从两年前说起。郑州百文曾经以经销家电而闻名，在一年销售收入达到76.78亿元，净利润达到81 29万元的巅峰时期，春风得意的董事会曾经把郑州百文比做一个高速旋转的大转盘。据称，郑州百文控制着40多个全国性 的家电营销网络，每个网络可带动50个以上的大中型批发网点，其强大的营销能力曾使四川长虹一度攻克了广东省这个云集 着它最多也是最大的竞争对手市场。郑州百文一年销售的长虹彩电占长虹总销量的三分之一，相当于一个中等以上规模厂家一 年的产量。那么，郑州百文的盘子确实是够大的了。

　　然而，1998年这个大转盘突破停转了。表面上的原因，一是四川长虹“过河拆桥”。郑州百文原来是一个单 纯的百货文化用品批发站，后与四川长虹建立起两年多的购销关系，逐渐转向家电批发。可是，对于四川长虹来说，将如此之 大的市场份额交给郑州百文独家经营，毕竟存在着巨大的市场风险。进入1998年没多久，四川长虹即对销售策略作出重大 调整，放弃单纯依靠大批发商的营销体制。郑州百文销售长虹彩电的数量急剧下降，以致1998年全部销售收入总额只有3 3.55亿元，不足上年的二分之一。二是建设银行釜底抽薪。说穿了，郑州百文本属遗留问题股，1996年上市时并未募 集到资金，它的大转盘完全是以银行贷款为轴心才得以高速运转起来的。从1996年开始，建行郑州分行和郑州百文、四川 长虹建立了三角信用关系，郑州百文购进四川长虹产品，不须支付现金，而是银行开具6个月承兑汇票，由银行按汇票日期将 款项划给四川长虹，郑州百文则在售出四川长虹产品以后，才还款于银行。1998年春节过后，建行郑州分行发现因开给郑 州百文承兑汇票而形成的一笔巨额债权有一定的回收难度，于是停止发放新的汇票。郑州百文的大转盘顷刻失衡。

　　其实，在这之前，郑州百文已经受到资金短缺的严重制约。他们不顾企业的基础和发展条件，在1996年到1 998年间，冒着单一经营的风险，投入上亿元资金建立营销网络，把1998年配股资金几乎提前用完。当1998年3月 11日郑州百文董事会研究修订配股方案以及6月5日发表配股公告时，实际上当时公司与四川长虹的经销合作关系已经瓦解 ，利用配股资金组建异地配售中心已不成为必要，然而公司钱已花了，如果将真相和盘托出，那么这次配股就会鸡飞蛋打一场 空。原来企业发展顺利的时候，一切问题都被充裕的资金和利益掩盖着，现在没有了期票结算这种形式，马达变小了，盘子转 不动了。可是，由于惯性的作用，一切耗费却没有减少，有的开支还在增加。加上销售方面失去了大批发商的优势，有时不得 不削价到亏本销售才能收回一些资金。因此，尽管1998年实施配股没多久，年底时郑州百文手头可以调动的头寸已几乎为 零。冰冻三尺非一日之寒

　　1998年年报中郑州百文破天荒地以每股亏损2.5428元亮相。净亏损总额达到50241.46万元， 即使把上市头两年的净利润总额加起来，才不过13119.44万元，不足弥补亏损额的三分之一。郑州百文理所当然地沦 为ST。但是，更为严重的是，1999年中期，仅仅半年时间，公司就发生净亏损53388.21万元，比1998年全 年还多，每股亏损达2.702元。今年1月14日，ST郑百文董事会发表公告称：“1999年度由于受市场和营运资金 严重匮乏的影响，公司销售收入下降，部分分公司经营难于启动，基本处于停滞状态，亏损局面没有得到改善，经初步审查预 计1999年度公司仍将出现重大亏损。”

　　冰冻三尽，非一日之寒。对于郑州百文来说，其失败的深层次原因，在经营方针上一厢情愿地选择了家电经销固 然是主要的。以经销长虹彩电而迅速膨胀起来的家电分公司，其资产及业务量在郑州百文均占有较大比重，1998年家电分 公司销售收入由上年的65.71亿元锐减到24.43亿元，下降59.26％。由于家电市场竞争激烈，降价此起彼伏， 造成商品变现困难，承兑货款逾期，财务状况恶化，经营陷于困境。但是，正如注册会计师在审计报告中所指出：“贵公司家 电分公司缺乏我们可信赖的内部控制制度，会计核算方法具有较大的随意性，而家电分公司的资产及业务量在贵公司占较大比 重，致使我们无法取得充分适当的审计证据对贵公司整体会计报表的收入，成本及其相关的报表项目的真实性，合理性予以确 认。”

　　由此可见，郑州百文的问题根本上是经营管理不善。该公司在年报中也承认：“重经营，轻管理；重商品销售， 轻战略经营；重资本经营，轻金融风险防范；重网络硬件建设，轻网络软件完善；重人才引进，轻人员监管和培训。”据建行 郑州分行有关人员调查，郑州百文在竞争中的降价损失，商品残次，快速扩张中内部管理失控，使之无法如期还款。事实上， 问题出在下面，根子则在上头。举例来说，公司在1998年用于组建异地商品配售中心的1.26亿元资金，如果转作流动 资金，尚能缓解当时已经出现的资金紧张状况，对促进销售也不无好处，而分投全国24个分公司，只不过增加了资金沉淀而 已。这些快速扩张建成来的分公司，管理工作严重滞后，不仅管理成本高企，而且有效控制力弱化，跑冒滴漏现象严重，仅下 属三家子公司进行合并时就产生了未确认的投资损失286.97万元。华山一条路?

　　1999年9月24日，ST郑百文所欠建行贷款本金及应付利息共计193558.4万元，由中国建行转让 给中国信达资产管理公司，债权转让的所有工作程序于1999年12月20日完成。

　　1999年12月21日，ST郑百文召开四届五次董事会。会议通报了债务转让情况，决定设立资产重组委员 会，工作时间自1999年12月21日至2000年6月20日止。

　　ST郑百文对债权转让的反应不可谓不快。这充分反映了公司对于争取获得债务与资产重组机会的迫切性。可是 ，面对如此沉重的债务，资不抵债的ST郑百文要想通过资产重组来摆脱困境又是谈何容易!

　　1997年郑州百文的资产负债率已高达88.88％，1998年又有较大幅度的上升，达到97.15％； 1999年中期更高达132.74％。令人奇怪的是，1998年在母公司名下高达19.83亿元的短期借款，直至19 99年中期尚有18.23亿元，公司竟然未作任何说明，至今弄不清楚这些钱究竟派了什么用场。其财力状况已明显恶化， 在ST郑百文的资产中，流动资产的比重最大，1998年占88.66％，1999年中期占81.32％；而在流动资产 中，又是应收款和其他应收款的比重最大。1999年6月30日的应收帐款共计7.62亿元，其中帐龄在一年以上的应收 帐款3.05亿元，如果因种种原因无法收回的话，那对于ST郑百文无异于雪上加霜。

　　作为中国第一家专门为清理不良资产而设立的资产管理公司，中国信达接手ST郑百文的债权有三个月的时间。 当初其接受这第一家上市公司债权时，恐怕是准备通过债务与资产重组等方式，帮助上市公司走出困境的。然而，在公司年度 审计尚未结束的时候，中国信达就提出对ST郑百文进行破产清算，其中必有难言之隐。

　　现在的问题是，中国信达虽然提出了对ST郑百文破产清算的申请，而郑州中院还没有决定是否受理。据该院有 关负责人称，现在与有关各方积极组织协调。按照程序，法院可按照有关法律规定启动和解程序，如达成和解协议，可中止破 产。

　　从ST郑百文所在地方的利益来说，地方政府有关部门对债务重组的倾向性自然会更多一些。但由于中国信达是 ST郑百文最大的债权人，根据有关规定，资产管理公司对接收的不良债权，可以进行债务重组，资产重组或债转股处理，对 确属资不抵债，需要破产清算的也可申请破产清算。因此，关键要看中国信达是否坚持破产申请。如果信达坚持其提出的要求 ，那么，即使中院不受理，还可向高院申请。但从破产申请到进入破产清算程序，还有相当长的路要走。在没有最后了结之前 并不等于破产已是ST郑百文的华山一条路。

　　作为第一家被提出破产申请的上市公司，ST郑百文给中国证券市场带来的风险警示远比其遭遇的风波本身重要 的多。

　　在我国证券市场，ST、PT公司的退出机制尚未真正落实，即使落到实处，所谓退出，也只不过是从交易市场 退出，公司仍然处在存续状态，有朝一日扭亏为盈，还可重新申请上市。但上市公司如果破产，就意味着公司法人实体的消亡 。这是比退出证券市场更为严酷的事情。根据《民事诉讼法》有关规定，企业法人因严重亏损，无力清偿到期债务，债权人可 以向人民法院申请宣告债务人破产还债。中国信达向法院提出ST郑百文破产清算申请，是完全符合法律的。对此，涉及的公 司及公司员工却没有思想准备，这是由历史原因造成的。中国的企业还未形成正常的破产机制，上市公司更是连退出机制尚不 规范。

　　过去，上市公司一有什么事，不仅地方政府、主管部门都来弃当“保皇派”，保配保壳保牌，什么都要保；投资 者由于自己手中有它的股票，也不愿意让它变成一张废纸，因而退不退还必须顾及“民意”。其实这是没有道理的。上市公司 无论是退出还是破产，都是市场行为，市场行为只能用法制来规范，既不能服从于长官意志，也不能服从于所谓的“民意”。 这个问题不解决，市场就永远也经不起退出或破产的风险。