目前，中国调整利率的主要依据是财务成本法。但不论采取哪种办法，都需要参照物价总水平、资金供求情况、银行经营成本、平均利润率、国家经济政策、国际利率水平等主要指标。

　　本文试图在综合分析若干可能影响利率水平的主要因素及其可持续性的基础上，对未来利率的可能走势作出推测。

　　首先看物价水平。如果物价水平同比增长加快或下降的幅度继续保持收敛，则继续降息的可能性就会减少，而升息的可能性加大。

　　我们注意到，消费物价(CPI)2月份同比增长0.7%，首次步出22个月以来的下降通道，而5月份同比增长达到1%。另外，今年1月份流通环节的生产资料价格总水平同比上升，为96年4月份以来长达46个月下降之后的首次回升。生产资料购进价格总指数从99年10月份起同比一直保持持续增长势头。

　　第二，社会消费品零售额。去年5月份社会消费品零售总额同比增长进入谷底，为5.3%，从6月份开始增速逐渐加快，6-12月份同比增长率分别为5.4%、5.6%、6%、6.6%、8.2%、7.8%和8.2%，今年截止5月底，比上年同比增长10.4%。

　　第三，对外贸易。(一)99年1-2月中国出口额达到最低谷，月均仅111.95亿美元。但下半年呈井喷式上扬，月均高达186.8亿美元。今年1-5月，出口总额在上年同期下降5.3%的基础上增长了36.8%。反映市场资金比较宽裕(二)99年以来进口保持了持续快速增长势头。今年头五个月，遭受亚洲金融危机打击最严重的外贸出口增长36.8%，达到923亿美元，创下了1997年以来的最高纪录。显示由进口带动的企业设备投资正在增加，投资信心有所恢复。

　　第四，资金供求状况。利率是资金的价格，能够反映资金的供求状况。在中国，目前最为市场化的利率是国债回购利率和银行间同业拆借利率。

　　第五，国际利率水平。近期美联储已连续六次调升利率，联邦基金利率从去年的4.75%上调到目前的6.5%，贴现率由4.25%提升到的6.0%，未来仍存在一定的加息空间。欧洲中央银行6月8日也将其主导利率提高了0.5个百分点。对刺激投资需求作用大。

　　第六，货币流动性。今年一季度中国狭义货币供应量(M1)同比增长了18.7%，四月份同比增长21.7%，比上月提高三个百分点。M1增幅加快反映了货币流动性进一步增强，表明社会总体经济活动趋于活跃，景气状况继续回升。

　　第七，固定资产投资。1999年分月走势，固定资产投资单边下降，个别月份负增长。全年社会固定资产投资仅增长5.6%，比98年增幅回落了8.5个百分点。国有投资没能带动起非国有投资。值得注意的是，今年年初固定资产投资增长也开始出现加快的迹象。今年安排财政赤字2299亿元，增发国债1000亿，同时货币政策也将更为灵活，或许对刺激投资需求能够起到较大作用。

　　综合以上分析，本文认为，第一，除非出现特殊情况，否则短期内不会加息；第二，再次降息的可能性很小；第三，虽然有关指标的可持续性仍有待进一步观察，但总体而言，利率水平目前已达到或至少接近谷底，未来上调的空间和可能性较大。

　　作者：高占军

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