最近几年，总需求不足成为我国经济生活中最主要的矛盾。为此，中央银行多管齐下，一直把增加货币供应量，从而抑制通货紧缩、促进经济增长作为货币政策的主要目标。然而，不尽人意的是，货币供应量的增长却呈下降趋势。从1995年开始，货币存量增速逐步回落，到1998年，M0、M1、M2的供应增幅全部都在16%以下；1999年，狭义货币M1和流通中现金M0虽有所回升，但在宏观调控中最具有重要意义、最能反映社会总需求变化的广义货币M2的增长率仍比上年有所下滑，为14.7%(1998年为15.3%)；而到今年5月底，广义货币M2同比增幅又下降到12.7%。

　　传统经济学认为，货币供给由中央银行外生决定，央行通过三大政策工具可以随意增减货币基数，调控货币供给。但是，不仅西方国家，我国过去几年的情况也表明，货币供应量的增加并不仅仅取决于中央银行的意愿与行为。在市场经济条件下，商业银行对持有超额储备的决策和存款者对存款数量的决策，以及借款者对借入资金数额的决策，都可以使货币供应发生变动。也就是说，货币供应水平取决于中央银行、商业银行(存款机构)、存款者和向银行借款者这四位“演员”的行为及其相互作用。

　　在这里，中央银行自然是站在经济全局的角度，希望并采取一切可能的措施增加货币供应，我们姑且不论。首先看一下商业银行的行为：由于近年来企业经济效益不佳，以及一些体制上的原因，银行不良资产高居不下，逾期贷款已达2万亿元。为防范金融风险，银行对贷款的决策较为谨慎。再加上占有垄断地位的四家国有商业银行还没有真正建立起以利润最大化为目标的治理结构和激励机制，因此，尽管去年中央银行已将存款准备金率降至6%，中央银行基准利率降至2.07%，并积极开展公开市场操作，但商业银行仍然宁愿保持较高的超额储备(1999年末，四大国有商业银行的超额准备金率平均为8.4%，其他商业银行平均为21.9%)和债券持有量。商业银行因准备金率下调增加的可用资金，主要不是用来发放贷款，从而派生存款，增加货币供应量，而是主要用于调整资产负债结构，如支付到期存款和增加债券持有量。这就使货币供应的传导受到阻滞。

　　其次再看存款者：我国主要的存款者是企业和居民。1999年二季度以前，我国居民储蓄存款增加较快，但是企业效益不好，企业存款少增，1999年一季度净下降588亿元，影响了存款的倍增。之后，企业效益有所改善，企业存款逐季回升，据中国人民银行统计，今年前5个月，企业存款累计增加1961亿元，比去年同期多增1877亿元。然而，储蓄存款增势趋缓。今年前5个月，储蓄存款累计增加2840亿元，比去年同期少增2759亿元。减少的储蓄存款有较大一部分分流至股票市场。据国家统计局有关专家初步测算，目前我国居民的可支配收入在消费以后的节余，除作为储蓄存款存入银行、手持现金和购买债券以外，拥有股票和其他股权4900亿元，保险准备金约1633亿元。而进入股市的资金和保险准备金目前未计入货币供应量，这样也相对降低了货币供应量的增长。

　　最近几年规模不断扩大的国债发行也影响了存款者。商业银行购买国债会影响货币的供应过程自不必说。企业和居民购买国债，均会减少企业存款和居民储蓄存款。而财政部发行国债的财政结余资金，虽会因中央银行代理国库而存入银行，但却不计入货币供应量，这就相对抑制了M2的增加。

　　最后看一下借款者：银行的借款者主要也是企业和居民。近年来买方市场的形成、商品供应的相对过剩、物价的低迷使得一些企业对投资的前景看淡。因此，虽然宏观经济政策多方面鼓励和支持，但投资增长仍出现较大幅度的下滑。投资需求的减少、对利率降低的预期导致企业对贷款的有效需求减少，与此同时，我国的个人消费信贷品种较为单一，手续较为烦琐，再加上近两年预期收入减少，居民一时难以改变原有的传统观念和习惯，形成借钱消费之风。这也影响了存款的多倍创造。

　　由此可见，我国货币供应量增幅的降低是有其市场内在因素和体制原因的。

　　尽管一些业界人士一直对货币政策的有效性特别是经济收缩期实施扩张性货币政策的有效性表示怀疑，但谁也没有足够的证据证明，如果没有近几年以来中央银行对货币政策的调整，利用各种货币政策工具，积极增加基础货币投放，我国的货币供应总量增长率和GDP的增长率不会降得更低。我们不能不顾实体经济的运行状况，用昔日高膨胀时期的信贷增速来衡量当前的货币供应水平。从当前的情况看，货币政策、尤其是利率政策还是发挥了一定效应的。今年以来的金融统计数字显示，M1增速提高，至5月底增幅为22.3%，货币流动性明显增强；银行贷款增加较快，前5个月累计，金融机构各项贷款增加4447亿元，比去年同期多贷1814亿元。此时的M2增幅仍未提高可能与货币流通速度较慢有一定关系，预计未来几个月其增幅会逐步有所提高。然而，我们也必须认识到，要想使货币供应量保持适度的增幅，货币政策发挥更大的作用，必须有财政政策、投资政策、分配政策、外资政策以及市场环境等诸方面因素的有效配合。

　　进入2000年以来，随着世界经济的进一步回暖，我国宏观经济也出现了好转的兆头。扩大内需仍是今后一段时期中国政府最基本的宏观经济政策。为此，中央银行将继续实行稳健的货币政策，增加货币供应量。中国人民银行已确定的2000年货币政策预期调控目标为：广义货币M2增长14-15%，狭义货币M1增长15-17%，现金净投放控制在1500亿元以内。在这里，我们建议，为增加货币供应量的可控性，使其更能反映金融、经济运行状况，有关当局还应把货币供应量统计中的遗漏部分补充进去，即把进入证券市场的资金、国内金融机构的外汇存款和外资金融机构存款等纳入货币供应量的统计口径。□范国英

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