随着我国加入世界贸易组织和金融市场的进一步开放，人民币汇率将逐步趋向更自由的浮动，波幅上下限会逐渐放宽。那么这样结果是使人民币升值还是贬值呢？这取决于政策影响和市场力量的共同作用。结合我国宏观经济运行情况，国际收支的发展趋势，以及汇率政策的可能取向，笔者认为人民币在今年短暂的强势后，必然会经历一个中期走软的过程。

　　【人民币出现强势】

　　人民币在5月24日首次突破传统波幅下限，创1994年汇率并轨以来的最高水平。6月16日收于8.2768元，第10次脱离8.2770-8.2800的传统波动区间。人民币将升值的观点在外汇市场上成为主流。

　　支持人民币升值论的人有充足的理由，首先是国内经济基本面持续改善。今年以来国民经济出现了重要转机，向良性循环的方向发展：经济增长加快，效益明显提高，物价止跌回升，财政收入大幅增长。今年第一季度，我国国内生产总值增长8.1%。

　　庞大国际收支盈余也对人民币产生了升值压力。2000年1-5月我国外贸顺差达到104.58亿美元，同比增长70.7%。五月底我国外汇储备已经由99年底的1546亿美元上升到1580亿美元。5月下旬以来，人民币屡次突破8.277下方的动力，直接源于出口商大量结汇产生的美元抛盘。

　　“世贸效应”和周边环境也成为人民币走强的理由。5月19日，中欧达成入世协议，24日，美国众议院通过PNTR，中国加入世贸组织前景一片光明。中国加入世贸组织对中国经济是一项重大利好，给人们以极大的想象空间。另外今年周边经济环境好转，日本经济有强劲复苏迹象，东南亚走出金融危机影响，客观上使人民币贬值的外部压力暂时消失。

　　【汇率政策微妙变化】

　　自97年金融危机以来，我国政府一直承诺保持人民币稳定，承诺人民币不贬值。使人民币在亚洲各国货币中成为少数屹立不倒的强势币种。这样做当然有客观上的经济原因和政治上的考虑。但现在中国即将加入世贸组织，金融市场的全面开放也势在必行，人民币波动幅度已经突破了传统政策限制的范围。我国的汇率政策有没有发生什么变化呢？

　　人行行长戴相龙仍然强调人民币保持稳定。在6月15日的“21世纪论坛“2000年会议上他说中国的经济持续快速增长，国际收支保持顺差有利于保持人民币的稳定。

　　持同样观点的还有著名经济学家、北京大学经济学院教授萧灼基。萧教授日前表示，几年来的实践表明，目前人民币汇率水平是适当的合理的，人民币汇率稳定具有坚实的基础。

　　值得注意的是，戴相龙在谈到汇率时说法不是以政府名义承诺“人民币不会贬值”，而是从客观的角度阐述“人民币能保持稳定”。联想到在人民币5月24日突破政府规定的传统波幅，市场纷纷猜测波幅放宽时，人行官员回答到：“是市场使然。”。是否政府开始将汇率从政策规定转向市场决定了呢？

　　这个猜测很快得到证实。6月16日早上召开的“中国入世中外人士座谈会”上，人行研究局副局长凌涛就提出中国加入世界贸易组织在即，央行将逐步完善人民币汇率机制，提高其市场化程度，使汇率变化尽量反映外汇市场的供求变化，而不是市场对政策承诺心理预期。这个汇率政策的新管理思路归纳起来就是“强化市场机制，淡化政策担保。”

　　【人民币中期将贬值】

　　同样在6月16日，美国运通银行高级经济师克文·格里斯在香港作出大胆预测——中国在加入世贸组织后将允许人民币贬值，在12个月后人民币兑美元汇率将达到10：1。他的主要依据是中国政府需要通过贬值来增强中国经济的竞争力。人民币兑美元达到10：1将是一个可以保证中国商品在国内外市场的的竞争力的水平。

　　他还认为人民币汇率波幅未来6个月会持续加大。中国政府有充足资源使贬值过程有序进行，并最终在10：1水平持稳。他指的资源包括充足的对外收支余额和庞大的外汇储备。

　　作出这样的预测并非没有道理。实际上，国内经济在第一季度的反弹很大程度上归功于外贸顺差强劲增长的拉动作用。2000年1-5月我国外贸顺差同比增长70.7%。然而下半年这种速度很难保持下去。

　　五月份我国进出口的增速分别为24.3%和19.6%。而前四个月为39%和38.6%。随着国内经济的回升，消费需求转旺，加上加入世界贸易组织的因素，我国进口从下半年开始会受到很强的刺激。而美国连续加息后经济增长明显放慢，欧盟跟随加息也放缓了经济增长，亚洲经济在今年快速复苏后也将出现回落，这就导致我国外需减少，对出口造成不利局面。进口的有利因素加上出口的不利因素将使我国进口的增速将超过出口增速。实际上我国外贸逆差已经从97/98年400多亿美元降到了去年的291亿美元。综合国内外数家研究机构的分析，今年贸易顺差预计将缩减为274亿美元，明年将再缩到251亿美元。

　　除了考虑经常帐户下顺差减少的因素外，资本帐户也将是判断汇率走向的一个重要因素。99年我国实际利用外商直接投资(FDI)同比减少11.37%，今年1-4月再次降低4.86%。FDI的下降趋势，给人民币汇率造成了隐忧。

　　6月15日戴相龙表示加入世贸后，人民币将逐渐实现资本帐户下可自由兑换。资本帐户一旦放开，本外币的利差的问题就必然浮出水面。在美国、欧盟连续加息后，主要基准利率分别达到6.5%和4.25%，且不排除进一步加息的可能。而人民币利率基截至去年已经7次降息。本外币的利差进一步扩大。举例说：目前美元存款利率为5%，人民币存款利率为2.25%，两者的差距为2.75个。较高的利率必然刺激国内居民和机构将本币兑换成外币，甚至产生大规模的资本外逃。6月26日人行公布的数据显示：境内中资金融机构外汇各项存款5月末余额为1110.8亿美元，同比增长22%。前五个月新增外币存款78.8亿美元。

　　经常帐户盈余缩减，资本帐户出现赤字对我国经济保持7%的增长速度将构成严重威胁，也是我国政府不愿看到的。在这样的情况下，政府很有可能选择让人民币汇率自动下浮，以避免出现这种局面。人民币汇率的下浮会增强入世后国产产品在国内外市场上的竞争力，增强国内金融和实体资产对外资的吸引力。

　　另外我国在加入世贸组织和资本帐户开放后似乎没有必要维持高达1500多亿美元的的外汇储备(即对美国的债权)，出售部分储备，将其转化为生产性资产将成为一种客观需求，这刚好与通过市场自身作用让人民币贬值的想法不谋而合。综上所述，从中期看来，由市场决定的人民币汇率将更可能贬值而不是升值。而一个有序的，市场化的人民币贬值过程对我国经济的长远发展是有诸多好处的。

　　(黄凯)

【关闭窗口】