--兼谈中国资本市场

　　一、21世纪经济的轴心将发生显著的变化

　　与20世纪相比较，21世纪经济的轴心将发生显著的变化。20世纪经济发展的核心是以钢铁工业、汽车制造业等 为代表的现代工业，它们创造了整个20世纪的工业文明。在21世纪，这些在20世纪被称为现代工业的产业会慢慢地变为 传统产业，经济运行的轴心将会发生转移。有越来越明显的迹象表明，现代产业越来越轻型化，经济发展的轴心正在慢慢转向 现代金融业。

　　有许多人不理解，觉得这是否意味着经济泡沫的增加，因为人们一般认为金融是财富虚拟化的一种形态，是经济虚拟 化的表现，是一种符号。如果金融成为经济运行的轴心，经济将会渐渐地进入一种虚拟化、看不见的状态。我认为，这正是2 1世纪经济最显著的特征。就好像网络产业就是一种看不见的不那么物质化的产业一样。构建现代金融体系不能从实用主义去 理解，而必须从国家战略和提高国家竞争力的高度去理解，否则就会产生扭曲行为和不适当的政策。金融战略如同人才战略、 科学技术战略一样重要。

　　二、现代金融逐步成为经济运行的轴心

　　把现代金融看作是经济运行的轴心，是基于以下理由：第一，随着经济的发展，人类的财富越来越虚拟化，或者说越 来越金融化。金融资产在全社会中所占的比重逐步提高，这就意味着财富的物质形态越来越淡化了。在20世纪前半叶，人们 的财富是物质化的，表现为房屋、土地及其他各种物质财富。现在，人们的财富越来越虚拟化、符号化、金融化了。试想，如 果全球资产50%甚至70%是以金融资产的形式表现出来，我们当然可以说金融是经济的轴心了。

　　第二，由于网络技术和通讯技术的发展，特别是21世纪各个经济体之间开放度的加深，有形商品的贸易市场一体化 也会转向金融市场一体化。金融资产的流动性更强，对经济的影响力更大。这也是经济发展的客观要求。

　　第三，在金融资产中，证券化资产的比重将进一步提高。其中，经过证券化处理的金融资产又比没经过证券化处理的 金融资产的流动性更好。可以预见，进入21世纪后，全球经济运行的速度将加快。这将产生两个后果：一是资本的效率将有 大幅度提高，二是风险也加大了。

　　防止金融风险是21世纪世界各国都面临的一个最大的课题。因为经济发展的中心从现代工业转向了现代金融业，所 以，风险的逻辑过程也将发生变化。回想一下20世纪30年代的经济危机，都是因为产业危机导致了金融危机，金融可称作 是实质经济的“晴雨表”。到了21世纪，由于金融变成经济的基础和轴心，所以，如果这个世纪会发生经济危机的话，其逻 辑过程与20世纪可能是相反的，即首先从金融领域开始，之后再涉及实质经济体系。20世纪90年代末爆发的亚洲金融危 机实际上已经显示出这种趋势。

　　三、中国资本市场存在的主要问题

　　资本市场是一个国家的金融从传统走向现代的推动器和孵化器。发达的资本市场将是化解和防范我国潜在的比较高的 金融风险的有效途径。为国有企业筹资只是资本市场最初始的功能。

　　在我们这样一个市场经济不是很发达、具有非常浓厚传统文化的国家，在短短的10年时间里，建立起了一个现代的 资本市场形态，并达到现在的规模，是一个非常有价值的工作，是非常了不起的成就。

　　但与此同时也应看到，中国资本市场的发展还存在许多问题：一是制度结构的设计有缺陷，主要表现在上市公司的筛 选，股票的发行、承销、上市、交易，上市公司的退出，信息披露，对禁止性行为的查处等方面。这种制度结构缺陷的显著特 征就是缺乏责任主体，层层签字，实行核准制。今后适当时候应由核准制过渡到注册制。注册制的最大优点是责任主体明确， 中介机构是责任主体。一旦披露的信息是假的，中介机构就要负无限责任。

　　二是上市公司的信息披露有重大缺陷。我国资本市场上缺乏一种动态的监管、跟踪机制，不少上市公司在上市之前的 财务记录就是虚假的。如果没有公正的市场秩序，任意由人操纵市场，出现翻手为云、覆手为雨的状况，市场就没有什么公正 可言，这将严重损害广大投资者的利益。

　　三是中介机构的行为缺乏公正、独立、客观的精神。资本市场的灵魂是市场的透明度高。没有一批客观、公正、独立 、尽责的中介机构，现代市场经济的公正性是不可能实现的。

　　四是产业政策导向问题。应注重产业的成长性，不要过多地让传统产业上市，因为这对产业的升级换代没有多大的作 用。

　　四、中国资本市场与发达国家的差距

　　与发达国家的资本市场相比，我国的资本市场也存在很大的差距：一是中国资本市场的国际化程度不高。B股市场的 交易极不活跃。外国投资者很少投资于B股，原因有两个：一个是市场规模太小，流动性太差；二是对上市公司的信息披露深 表怀疑。

　　二是市场的规则过于中国化，很难与国际惯例接轨。

　　三是资本市场的交易品种比较单一，避险功能比较差。

　　四是证券经营机构的规模比较小，家数比较多，与国际化的要求相去甚远。

　　五是在投资者结构中，中小散户占绝大多数。他们防范风险的能力比较差，缺乏专业知识和基本技能，从而比较容易 引起市场较大的波动。

　　加入WTO将对中国资本市场的国际化起到推动作用，将使中国经济真正融入到世界体系中去。中国人民大学金融与 证券研究所所长吴晓求(摘自《了望》)