与沪深两地正在运行的主板市场相比，高新技术板会有不同的发行规则、上市规则、交易规则、申报程序和监管 制度，将是一个非独立的附属市场。高新技术板的上市要求较为宽松，只要满足一定条件、达到一定标准的高科技企业，就可 获得上市机会。因此高新技术板潜伏着较大的市场风险。高新技术板的市场风险主要来自于中小型科技公司的经营管理、股票 价格的剧烈波动和高新技术板市场运作本身，并集中体现在上市公司经营和技术风险、上市公司道德风险、市场操纵风险、市 场运作风险和投资者风险四个方面。

　　上市公司经营和技术风险

　　经营风险是指公司生产经营过程中由于决策失误和管理不当，导致经营业绩下滑甚至亏损。高科技企业既具有高 成长、高收益性的一面，也有管理不善、经营不力、发展迟缓的另一面。经验表明，在一些高科技公司获得巨大成功、高科技 投资综合回报率明显高于社会投资平均回报率的同时，中小型科技企业普遍存在投资失败率较高的问题，往往高达70－80 ％，多数中小型科技企业是亏损的，甚至严重亏损，中小型科技公司经营风险还来自于高科技产业因投资回收期较长而造成的 不确定性，高科技产业的投资回报期一般不短于3－7年，前期常常是亏损的，后期才开始有盈利。技术风险是指当今世界技 术革新日新月异，新技术转瞬间就可能过时，造成无形损耗，这将降低产品附加值，减少科技含量，降低产品质量和档次，削 弱产品的竞争力，从而减少市场占有率。

　　导致中小型科技企业经营失败是有多方面原因的。首先是缺乏企业家、不断进取的团队精神和追求卓越的工作作 风，不能在新兴行业中探索出一条成功之路；其次是没有良好的人文、社会、自然和政治环境、高效率的政府决策、完善的法 律体系，加上政府对知识产权和私人投资保护不够，使得科技创新动能不足；再次是缺乏很强的技术创新能力和高素质的研究 开发人才，不能生产出具有巨大市场潜力、具有行业垄断优势的高科技产品，无法形成明显的技术创新优势；最后是没有建立 健全的组织构架、制定明确的发展规划、建立良好的财务结构，不能保持公司的持续、稳健发展。

　　上市公司的道德风险

　　在制定高新技术板上市规则时必须防止和规避一些公司可能出现急于上市融资而忽视公司业务经营、管理和投资 者利益保护的冒进行为，这种由于公司道德风险产生的短期化行为倾向将对投资者的合法权益构成较大的威胁。

　　（1）虚假记载和误导性陈述等信息披露风险。这是指上市公司相关的重大事件、关联交易方面应披露的信息未 披露或未及时披露，造成上市公司与投资者获知信息的不对称和不完全，引发公司的道德风险或逆向选择等机会主义行为，导 致投资者蒙受损失。在香港创业板中，作为上市保荐人和上市评判的主要依据，发行人要作出上市前两个财政年度活跃业务记 录和在上市后两个财政年度业务目标的陈述，披露过去的实质表现和将来可能实现的业务目标，交易所对此作出严格规定，但 对申请人不作实质性审核，由保荐人担负全部审核责任。由于保荐人在专业知识背景和实践经验方面的不足，完全有可能被刻 意寻求虚假陈述的申请人所欺骗，而作出错误的上市推荐，使投资者蒙受损失。

　　（2）管理层未履行勤勉诚信义务。创业板上市规则要求公司董事履行诚信责任，要谨慎和勤勉地行事，避免实 际的和潜在的利益冲突，要求发行人设立独立非执行董事，聘任注册会计师，成立主要由独立非执行董事组成的审核委员会， 审核发行人的帐目和定期披露报告，查阅所有帐簿和帐目，检查财务申报和内部监控程序，监管公司董事行为，以保障投资者 的合法权益不受损害。然而，这种制度安排未必能发挥应有的作用，保证公司董事遵守职业操守和道德规范。公司董事完全可 以挑选那些忠于自己的人士担任独立非执行董事，组建能被控制的审核委员会，作出利于自己而不利于投资者的公司决策，造 成投资者的遭受损害。

　　市场操纵风险

　　这是指个别机构、个人利用内幕消息或资金实力操纵市场价格的风险。由于投资者对高科技企业的过分热情和盲 目追捧以及中小型科技企业经营业绩的不稳定、市场的不确定性，股票价格波动的幅度及频率将比主板市场表现得尤其明显， 不是特别低迷，就是过分高涨，泡沫成分极大，引发股市的大幅震荡。实际上，还存在另一种风险，即新兴企业面临的共同风 险，也即高科技股票的系统风险，如1962年美国总统肯尼迪保证在10年内将人类送上月球后，引起了人们太空探索的热 潮，鼓舞投资者抢购科技类股票，造成了股市泡沫，随后泡沫破裂，科技类股票价格在短时间内下跌50％以上，道琼斯指数 也下降26％，导致投资者损失极为惨重。

　　高新技术板市场的运作风险

　　香港创业板运作能否成功有待时间检验，国外出现过多次创业板运作失败的案例。究其原因，在于当企业不断成 长并符合主板上市条件后，往往转移至主板，给人留下的印象是在第二板上市的多为运作不成功的企业，这影响了投资者的投 资兴趣和其他企业的上市意愿，减少了市场的流动性，降低了第二板市场的营运质量和运作效率。

　　可见，内地高新技术板的运作风险也将是客观存在的。海通证券研究所 陈峥嵘