长江证券研究所

　　继五连阴之后，本周一深沪指数再度下探，沿袭近期单边下跌的惯性，仍然未能收复60日均线。与上一轮调整的急挫(沪市3个交易日下跌88点)和快速反弹(5个交易日收复失地)相比，从6月26日开始，本次行情表现为连续阴跌的特征。阴跌的行情往往伴随着较长时间的震荡和盘升，因此，我们以调整幅度0.618和2个月的时间为参考标准，有理由认为大盘此轮调整的目标已基本完成，下一步将进入积蓄中线反弹能量的阶段。

　　从技术面看，本次中期调整的空间和力度有限。其一，目前已靠近第一支撑位。今年春节后行情从1900点开始，最高达到2245点，涨幅345点的0.618位置大约在2113点。与前一个低点2157点相比，目前只相差10来个点，如果该支撑位跌破，就会在2113点附近产生新的支撑。二是调整幅度越来越窄，目前沪市在2164-2175点、深市在4636-4666点附近窄幅徘徊，空方能量已有不济。三是成交量越来越萎缩，显示出下跌能量明显不足，股指意欲探寻阶段性底部。

　　但是，此轮调整行情要延续多长时间才会结束？换句话说，引起下跌的因素何时才会消失？我们认为，取决于以下几个因素：

　　第一，取决于市场主力低位吸货的目的是否达到。在没有卖空机制的市场环境下，盈利的来源是不断上升的股价。而对于增量资金来说，过高的股价已经没有投资魅力；另一方面，7月之后，基金为了保持中报业绩而护盘的动机已不再存在，从战略角度出发，有必要回调一下，以便低位建仓或补仓，为11月之前的行情奠定良好的基础。

　　第二，取决于中报陷阱是否释放。尽管有研究报告指出，今年扣除新股和重组股之后的中报业绩会比去年有所提升，但是，恰恰是新股和重组股，陷阱丛生。一是新股“厚积不发”，让持股者希望落空；二是重组或亏损股会利用中报，配合二级市场做文章。由于监管部门对中报的披露要求比较宽松，有些公司借机操作。在过去的99、2000年，两市中报亏损面较大，到年报时变戏法般缩小，而同时二级市场庄家对此极有远见，低吸高抛。近期公布的23家预亏公司多为老面孔，尚不足惧，倒是那些尚未引爆的真正地雷不得不防。

　　第三，取决于政策面利空因素的消化。基本面上今年下半年对股市有重大利空影响的是国有股向二级市场配售和创业板的推出。从时间上分析，国有股减持短期内不可能大规模地配售，配售对二级市场的影响，随着时间的推移才会越来越大近期不必过分担心。创业板估计近期也不可能对股市造成实质性影响。而且我们认为，此次大盘回调主要是资金缺乏和主力庄家出货造成的。资金缺乏是由于大机构在准备资金参与中石化认购，这次认购将耗费100多亿资金，之前需冻结几千亿资金。在失血的情况下，大市将继续调整。由于消息面及政策面的不明朗、中报风险的存在，在大盘创出历史新高以后，市场上攻乏力的状况还有待时间消化。

　　第四，取决于基本面利好的作用时间。WTO实质性谈判已结束，11月入世已定局，另外央行开启银证混业经营之门，这两个利好目前没有显示出来。估计未来待主力低位吸货完成之后，才会滞后发挥作用。因此，经过充分休整之后，在11月底之前，股指产生恢复行情应在情理之中。