一、当前调整的性质：比次中级调整更低一个级别的整理本周市场走出了较大幅度的调整，我们必须考虑此次调整的性质、幅度、时间。从市场性质的角度看，大趋势有牛熊之分，牛市中有中级调整、次中级调整。中级调整的幅度在30%—40%左右，例如1997年5月到1999年5月，(上证指数跌幅为33%，深成指跌幅有58%，深综指的跌幅有40%)主要是修正指数几倍的涨幅。次中级调整幅度大体在10%—20%，在1999年以来有两次，一次是1999年下半年，上证指数的跌幅为23%，一次是去年8月，指数跌幅为11%。主要是修正半年到一年时间段里阶 段性涨幅。那么对本次调整，我们暂时还没有理由认为是中级调整已经到来，就是从5.19以来的行情已经结束，应该不是中级调整。次中级调整从去年8月展开，现在还没有足够的获利空间，因此只能是更小级别的调整。这个观点和我们上周的统计是吻合的。从个股板块的角度看，本次创新高只是次新股板块的行情，大多数老股没有大量获利筹码。在一个没有作空机制且还有开放式基金等利好的市场环境下，靠斩仓盘来推动的下跌是不大可能的。所以，老股实际上是奠定了整个市场的成本，只要次新股调整到位，有关国有股的信息更加明朗化，市场的牛市趋势仍然是未有改变。那么按照比次中级调整更低一个级别的整理，幅度应该少于10%，在7%—8%左右，考虑到年线在2000点附近，2100点以下的空间是比较有限的。所以在这样一个狭小的范围内，做短线仓位的调整是可行的，对大资金而言做中长线仓位的大幅调整有很大的困难。

　　二、对国有股减持的客观分析：有利于整体市盈率下降应该说国有股减持的问题对市场的困扰是很大的。周五财政部部长宣布国有股减持方案不久要公布，对本来处于调整中的市场是很大的考验，但从走势观察，市场并没有出现恐慌。所以我们做分析的人员，只能是尽量抛开个人主观的臆断，用数据和事实来客观的分析这个重大政策的影响。首先我们认为国有股减持不等于上市流通，与转配股上市流通有重大区别。在登记公司登记的转配股一旦撤消不可流通的限制，马上就变成了流通股，以市价交易。但管理层一直都是提出国有股的“减持”，而减持的方式是多样的，上市流通对市场的冲击最大，如果是按照净资产值或略高于资产净值向老股东配售，很多时候不但不是冲击还是利好，如果是先减持给战略投资者，然后再分批上市，对市场的冲击都是有限的。所以，只要减持的方案不是直接流通，市场都是有很大承接力的。此外，额度和时间也是大家最关心的问题，从周五《上海证券报》的文章看，2000年国家财政对社会保障补助的金额是487亿元，如果仅仅是这部分资金要从证券市场募集，每年的额度是市场可以认同的。其次，国有股减持最大的好处是降低了市盈率，国有股减持的价格一定是低于市价的。无论何种方式减持，股本是不变的，市价降低，市盈率一定是下降的。从目前A股的情况看，非流通股本2479亿股，流通股本1177亿股，市盈率53倍实际是流通股的市盈率，如果2479亿股非流通股本以20倍市盈率配售给老股东，加权平均市盈率可以降低到30倍左右。市盈率问题是市场最关键、最本质的问题之一，市场高企的市盈率与牛市、资金充裕等事实有关，更与整体市场的结构特点有关。日本市场多年来一直维持几乎是全球最高的市盈率，与他们市场上企业间高度关联，相互持股有关。所以市场本身结构性特点导致的高市盈率，通过股本的结构性调整而降低，本身对市场就是利好。对个股而言，我们可以简单假设(仅仅是假设而已)，宝钢的国有股以净资产值上浮20%，每1股配10股让老股东优先认购，这样除权下来市价就降低为2.7元，市盈率为11.25倍，与H股相仿，以它很好的流通性和相当低的股价，投机空间也是不小的。我们一直在关注70%的老股的动向，它们由于没有新股盘小、成长性好，所以一直没有起色，是否因国有股减持而令这个板块出现热点和契机，我们拭目以待。

　　三、对新股行情的再认识：龙头地位不改，个股分化加剧很长一段时间，我们一直把目光更多地关注在蓝筹股上面，虽然也出现了粤电力、申能等翻番的个股，但遗憾的是未能由点到面。市场永远是对的，可见我们要反思自己的思路。目前市场高企的市盈率，大五浪的性质，以及多数老股的业绩、成长性欠佳，都令市场资金选择了盘子小，成长性更好的小盘新股。新股因为有以下特点：有很多企业是行业龙头如烟台万华、红星发展、歌华有线等，产生的是阳光利润，与重组股有本质区别，因此形成了整体的行情。而一波行情有无领涨龙头板块是至关重要的，有新股作为持续的热点，行情有惊无险。具体到现在的新股板块，我们发现新股板块已经出现3类，其一是歌华有线、红星发展、天鸿宝业等，它们基本面甚好，上市就有机构介入，有大量低位筹码，连续拉升过程中成交少，没有很好换手，导致短线跌幅较大，但目前的调整也算比较到位了。由于基本面因素的作用，它们后面必然有可观行情。其中歌华有线特许经营首都的有线电视网络，信联股份的强势上涨对有线板块起到很大的促进作用，有继续上行的理由和空间。其二是大多数跟风的新股，但基本面因素差一些，上涨过程是群众力量推动的，因此下跌也是无序的，这类个股中创新高的幅度都有限，和上述第一类个股比起来，会出现强者更强，弱者越弱的局面。第三类个股以烟台万华为例，它既有基本面的利好，又有上市初筹码的锁定，还有在55元以上大比例换手的中线仓位，市场认同度高，目前成交量已经大幅萎缩，再续升势顺理成章。总体看来，市场虽然面临长假期，有调整的压力，成交量回到100亿元附近，但下跌空间看不深，在新股、有线网络、重组股中都可以找到热点个股，所以短线仓位的调整不妨碍长线仓位的继续持仓，毕竟这是牛市阶段。

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