风物长宜放眼量 五年大底躁动乱市当出英雄

　　千三铁底犹如一张薄薄的窗户纸，一捅即破，硬接轨杀伤力无穷

　　2005年的A股带给投资者的最大感受是“极度深寒”。在经历了2004年近一年惨痛的下跌以后，2005年开年仍然没有任何起色，而2004年曾经坚守的上证综指1259点也悄然而破，没有一点抵抗。

　　新年第一砸

　　蓝筹集体翻脸

　　“很多人都预料到了1259点可能会破，但没有多少人想到会是这样一个破法。2004年1300点8破8立，人们认为1300点是政策底，是铁底。但现在看来，这不过是一相情愿，现在1259点的5年大底都破了，哪里是底？”一机构投资者认为目前市场实在是太弱了，“2004年最后一个交易日的最后时刻，只有一两只基金拉了一下，幅度居然只有3%左右。要是以往，可能会有几十只股票在年尾上演撑杆跳，而且幅度会在10%以上。”

　　也许正是资金的不愿参与，让2005年的第一个交易周再次血流成河。这一次充当“空军”主力的，是曾经在2004年坚守1300点的蓝筹股。受所得税变化影响，齐鲁石化(资讯 行情 论坛)成为下跌的急先锋，四个交易日下跌12%左右。正当投资者认为这仅仅是个案的时候，中国石化(资讯 行情 论坛)、扬子石化(资讯 行情 论坛)等也开始大幅走低，原因是成品油出厂价格下调及中石油新股即将发行。接下来是一直受降价困扰的汽车板块，受交行和建行上市传闻困扰的银行板块等，就连价格一直坚挺的钢铁板块也难逃一跌。昔日基金们树立的价值投资标杆，只有上海机场(资讯 行情 论坛)等少数几只还在维持着。

　　“这让我们是左右为难。以前说要价值投资，所以要买蓝筹股。现在看来很多蓝筹股的业绩并不差，股价却跌得面目全非。”一位中小投资者的观点很有代表性，“这说明中国股市确实没有值得长期投资的股票，全是机构手中的玩偶。今天说它好就好，明天说它不好也会有很多理由。”

　　“基金也许不是这次下跌的主力，他们也有口难言。吃了那么多蓝筹股，找不到分量相同的对手接盘，只能锁仓。而游资可以利用这个机会故意打压蓝筹，反正基金不会大规模出货，

　　而该类个股本身就具有流通市值庞大的特征，所以在其下跌过程中可以很大程度上打压指数，让自己心仪的股票价格也跟着下来，达到建仓的目的。”一市场人士这样认为。

　　5年铁底破

　　估值亦高亦低

　　“中国经济以每年8%左右的速度增长，而最能反映经济发展的内地股市却创下了5年多的新低，这是一个国际笑话。”这是不少投资者共同的心声，因为他们看好中国经济的发展，所以投身股市，“现在有被戏弄的感觉。”

　　那么，是什么原因造成中国内地股市的绵绵下跌呢？“投资者总共花了24500亿人民币，买到的股票总的净资产不过4500亿人民币，而现在总的流通市值不到12000亿。”知名市场人士张卫星认为这4500亿人民币的净资产难以支撑12000亿的市值，股票价格要向净资产回归。当然，这还没包含国有股减持的风险。

　　但另一种声音却认为，中国A股市场的估值几乎已经与世界同步了，不少股票就是放在国际化的视野下估值也是偏低的。目前美国道指、香港恒指和H股指数的市盈率分别约为18倍、18倍和15倍，而英国金融时报指数、日经225指数和巴黎SBF指数的平均市盈率分别约为24倍、38倍和39倍，与其相比，A股整体不到20倍的市盈率的投资价值已是不菲。

　　而A股作为“新兴＋转轨”的封闭式市场，强行将市盈率与港股或美股接轨，以为如此便能打造出一个完美的股市，无疑是缘木求鱼。况且，中国是社会主义体制下的市场经济，本身就有许多中国特色(如分为流通股与非流通股等)，一味地强调接轨，更无疑于鸡蛋里面挑骨头。

　　如果真要挑刺，倒是可以挑出很多A股应该高于世界发展中国家平均市盈率的理由出来。首先，中国的GDP年均增长8%，世界无一国能与之抗衡；其次，人民币不能自由兑换，汇率波动的风险降低，股票估值应该上升；第三，A股市场承担了太多的直接融资压力，美国股市里上市公司平均18.5年才配股一次，增发数量也极少。面对如此频繁的融资压力，就应该“放水养鱼”，水多了就是钱多了，钱多了股票就应该涨，不涨多点怎么多“圈钱”呢？

　　千点遥可见

　　机会风险同行

　　由此看来，估值、接轨都不过是个借口。那么，面对1000点隐约可见的现实，谁是真正的“空军司令”？有市场人士认为，目前市场上还存在着三种担心，一是担心A股市场边缘化，此源于上市公司非流通股的转让。尽管有关部门强调这不是全流通的先兆，但以强调红利回报的机构资金来看，价格低得多的非流通股的回报率肯定会比蓝筹股高；二是担心A股价格中枢大幅下移，此源于非流通股转让的价格，是以其净资产值为基础而形成的；三是担心大规模扩容，此源于新股询价制度以后大盘蓝筹的集体上市，据悉目前像广深铁路(行情 论坛)、中石油、铁通、交行、建行等的融资计划近千亿。“不过，如果市场能真正活跃起来，这千亿融资也没什么。2004年香港股市总集资2800多亿港币，位列世界第二，而且还有8成的投资者赚了钱。这应该是一个良性循环，股市就是应该既有强大的融资能力，又有强大的赚钱效应。”一业内人士这样评价。就在A股绵绵下跌的同时，一条消息值得玩味：2005年1月6日，中国人民银行行长周小川在“2005年人民银行工作会议”上表示，当前要深入研究融资结构问题，为直接融资的发展提供足够的空间，支持资本市场发展，形成直接融资与间接融资的合理比例关系。有这样一个现象发人深思，在2004年底，几乎所有的基金、QFII等都看好2005年的A股市场，认为宏观调控的影响将淡化，而2005年的资金面将因为保险资金和合规的银行资金的进入而宽广许多。不过从最近股市的走势却难以看到“众人拾柴火焰高”的局面，反而感觉有人在“釜底抽薪”。当然，我们更愿意相信这是有人在“暗渡陈仓”，为2005年的行情做准备，毕竟跌得越深，弹得才越高。在没有做空机制的A股市场，单边下跌是一种“损人不利己”的行为，毕竟谁也不愿意和钱过不去。那么，在A股五年大底中，中小投资者更应该风物长宜放眼量，毕竟黎明前是最黑暗的，千万别在马上就要解放前“投降”。

　　本报记者刘柯