弱市培养利空敏感度

　　再次收盘在1300点以下，又可能有一批人丧失了信心。

　　对于消息的敏感，弱市和强势市场不同。譬如管理层出了那么多利好，市场无动于衷，但明年启动新股发行询价制度的消息，却引发了股指跳空下跌；非流通股转让换个场所，也被认作是全流通的前奏。

　　“咕咚”来了，大家跟着瞎跑。这是怎么回事？

　　郑旻：本周两大消息：一是明年实施新股询价制度，二是出台了《上市公司非流通股股份转让业务办理规则》。实际上，8月31日就有过询价制度即将推出的消息，指数立即跳高开盘，而这次推出后指数却低开。一个相同的政策，在差不多相同的点位推出，差别会如此大，主要就是市场信心起了很大的变化。周四的《规则》是交易所出的，跟全流通无关，反而有国有股不可能再在二级市场减持的隐性利多，但指数节节败退。

　　吴一萍：本周消息面纷呈，新股询价将实施，CPI(消费者物价指数)、PPI(生产者价格指数)增速回落、保险资金“跑步入市”、非流通股转让必须在证交所进行等等。这些消息并非完全是利空性质的，比如宏观经济数据就足以成为明年年初央行不再加息的理由，这样的消息应该是绝对利好性质的；而新股询价也并不意味着第一只螃蟹就是“航空母舰”，而且新股恢复发行本身不见得是件坏事，新股发行一直停滞的市场也不是正常的市场；公司法的修订草案中更是利多闪现；就算被市场理解为重大利空的非流通股转让规定本身也至多算得上是中性，这条消息倒不如国资委主任在央企负责人会议上的讲话更加重要，其中透露出来的大型国企上市以及国有股转让流通问题更值得仔细解读。

　　这一条为什么更值得解读？

　　吴一萍：李荣融的讲话透露两条信息，一是央企在沪深股市承受扩容压力有困难的情况下首选境外上市，这说明管理层呵护市场明显；二是国资委在制定上市公司国有股转让办法，这在某种程度上可能是国有股流通的一个铺垫，但是，如果“全流通”是市场所理解的重大利空方案，这岂不是和“政策底”背道而驰？所以我认为，国有股减持方案渐行渐近是肯定的，但在目前点位，管理层出台的政策应该是利好性质，至少是中性的。

　　上市公司所得税率改为33%，引发公司股价跌停板；第一投资公司董事长3个月未现身，其股价开盘即撞跌停板等，个股对利空的反应也十分敏感。

　　吴一萍：周五拖累股指的当数齐鲁石化了，虽然所得税调整影响其每股收益约为0.10元，市盈率仍然在11倍左右的低位水平，不至于达到要跌停的程度。

　　从另一方面看，我们从齐鲁石化身上得到深层次的启示。投资者的机构化是管理层希望达到的目标，但是在现阶段基金对价值投资理解片面以及投资行为严重同化的情况下，可能导致“羊群效应”的强化，涨过头跌亦过头。所以，从股指运行状态上来看，即便已经到了底部区域，仍然有可能跌过头。

　　郑旻：盘面看，没有原因的跌停板股票越来越多，这是人气低迷的又一表现。周一石油大明突然杀到跌停，周二平高电器又突然跌停，周四的京东方B股突然在午后封死跌停，立即把A股也带到了跌停板上。这些股票的跌停与南京熊猫、第一投资等基本面发生恶化的股票不同，它们没有任何消息却出现如此跌势，令人联想到了仍有违规资金年底结账的情况。

　　我们注意到，每次跌破1300点的时候，总有大盘股出来拉动指数，为什么在周末却没有同样的动作？

　　郑旻：大盘如此疲软是主流资金在换仓的结果。老基金重仓的蓝筹股都出现了行业拐点，尽管它们是带权重的个股，虽然托盘的时候又被当工具利用，但依然无法摆脱它们长期走跌的趋势，注定了托盘失败的命运，周五齐鲁石化的跌停就是最好的证明。而与此同时，基金分散持有的其他绩优股或其他资金持有的底部绩优股却因为没有形成板块共振而无法吸引投资者眼球，反而跌跌不休。

　　形势已相当明朗，市场处于底部热点转换的过程中，这个过程若要市场自己去完成，势必造成时间长，社会成本增加的后果。根据西方经济学理论，市场失灵的时候政策必须介入调控，因此后市的政策导向至关重要。

　　吴一萍：我想提醒的是，在2003年10月初到11月下旬的喇叭口宽幅波动的当时，谁又会认为有先知先觉的资金在悄然建仓呢？预计这种“脉动”还会出现、也不排除股指还有探底的动作，但大资金的活动轨迹已经需要引起足够的重视了。

　　郑旻：底部的热点转换期很长，下周依然会延续这种弱势整理格局。这个时期虽很难熬，但走过去就是一片天。后市行情越大，此处震荡时间会越长，一来要给大资金时间以换仓，二来也可以清洗掉浮筹。

　　机构观点

　　北京首放：无量空跌的价量背离很容易随时产生较为有力的强劲反弹逆转。另外，大盘短期是向下继续考验1259点，还是很快重返千三之上，又进入一个敏感阶段，应注意周末政策利好会不会接踵而至，请记住在千三脚下各种神奇逆转随时会发生！当前在操作方面，除非是基本面特别烂的品种，或者是高高在上的中小板等，很多个股已不宜再杀跌。

　　广州博信：从萎缩严重的成交量来看，多头是没有做什么抵抗的，如果市场没有什么实质的利好政策再次出台的话，不排除再次向下甚至破1259点，但这需要冒很大的风险，可能性并不大。如果在1300点附近震荡整理的话，这样的走势将会使得大部分投资者失去耐心，这将有利于市场主力在目前区域吸取做多筹码，这种可能性相对较大。因此，没有必要过于恐慌。

　　渤海投资：1300点下方系统性风险极小，整理三角形选择向下突破很有可能构成典型的空头陷阱。从沪深股市历次大底形成的过程来看，多为放量下挫、诱空而成的尖底，这次扩容利空引发的下跌也有望夯实市场的中期底部。黄金分割理论上看，1285点可以视为325点至2245点主升浪的0.5分割位，因此有着强劲支撑，1260点至1300点区域属于较佳建仓区。

　　广州万隆：非流通股股份转让新规则令市场产生负面联想；市场又认为询价制与原来的市盈率法定制相比新股发行的价格将会明显降低，从而对二级市场的定价体系产生压力。但我们认为询价发行对市场的影响到底如何还有待观察，结果未必就是低价发行，例如近期在H股市场发行的中兴通讯。我们相信，上述基本面因素明朗之日，就是行情起动之时。