上证综指在10月22日、11月8日分别见到1514.86点、1550.46点两个相对低点，在10月24日、11月16日分别见到1744.92点、1734.67点两个相对高点。不论从日K线还是从分时走势分析，大的三角形整理的形态非常清淅。自大盘见到1514.86点以来，大盘已经运行了26个交易日，近期大盘指数一直在两高点连线的下方运行。昨日上证综指收盘1722.58点，已经渐露向上突破的迹象。如若选择向上突破方向的话，大盘的上涨空间能有多大？

　　一、历史上12月份是一个空方明显占据上风的月份。大盘自1993年12月初的993.67点起步，上扬至2000年底的收盘价2073.47点，上涨幅度达到108.67%。在大盘整体处于上行的态势中，8年中的8个12月份累计涨幅竟为-48.27%，平均涨幅为-6.83%。其中8个12月份，1年收阳，1年收平，6年收阴。这些数据明显说明一个道理：即使在大盘整体上行趋势之中，12月份往往是一个空方占据明显上风的月份，12月份是一个明显区别于其它时间段的月份。而今年年报预期可能是历年年报中较差的一年，因此预期12月份走出较好行情的难度较大。

　　二、资金面仍为困扰行情向纵深发展的最主要因素。首先，北京华联发行时冻结了3686亿元，华能国际则减少到3149.88亿元，这与在7月份时，一级市场高峰时的申购资金曾经高达6000多亿，形成鲜明对比。市场资金趋少已是不争的事实。其次，目前股票市场低迷时，国债市场、期货市场却异常火爆，对股票市场的资金起到较大的抽离作用。股指期货的推出，对市场的长期利空作用也会明显大于利多。94-95年火爆的国债期货行情，导致机构投资者云集期货市场，其结果就是产生94-95年我国股票市场最低迷的时期。再次，目前新股发行市盈率的大幅降低，将导致新股申购收益率大幅上升，一级市场资金回流二级市场的难度更大。最后，年底的资金回笼压力不可小视。据有关方面统计，今年年底资金回笼的压力在700亿左右。

　　三、年报风险已经临近。轻纺城(600790)在11月24日公告，该公司持有的250.67万股银广夏以每股平均价格5.96元全部卖出。考虑到其投资成本在35.89元，投资损失7503万元。轻纺城持仓成本较高，因而是在去年底或年初买入的，但该公司并未在去年年报或今年中报中披露，只是在银广夏事件披露后才公开的。因此，类似现象可能不在少数。同时，上市公司委托理财、新会计制度施行、问题股报表公布等都会形成今年年报冲击波。2000年年报、2001年中报中上市公司投资收益占上市公司总利润的相当比重，而下半年这部分投资收益由正变负，上市公司整体盈利水平将受到较大影响，估计整体影响的幅度在15%左右。年底的临近，给予多方的时间已经不多，上市公司年报风险反而将成为投资者首先要防范的问题。

　　四、热点板块不突出，赚钱效应不明显。一波行情的启动必须依赖部分板块的领涨作用，在市场中普遍出现赚钱效应的前提下，场外资金才会不断流入这个市场。以昨日上证收盘为例，上证综指自10月22日起上涨的幅度达到13.78%，但市场并未形成真正的赚钱效应。沪市上周初至今涨幅居前的四只股票为浙江中汇、北亚集团、数码测绘、凤凰光学，而深市自上周初涨幅居前的四只股票为东方电子、灯塔油漆、内蒙宏峰、赛迪传媒，因此，涨幅居前的股票以超跌股为主。在市场中没有出现明显的领涨板块的情况下，大盘的反弹只能依靠个股的普涨来实现，这就约束了大盘的上涨空间。同时，超跌股大幅反弹后，在其基本面没有配合的情况下，反而孕育了较大的做空动力。

　　因此，大盘近期完成三角形向上突破后，向上的空间不会太大。两次政策性利好封住了大盘的下跌空间，但并没有为大盘向上拓展空间提供多大的动力。目前普遍预期市场走好的共振效应导致市场做空动力不足，致使市场出现震荡向上的态势。一旦大盘出现滞涨则市场做空动力就会凝聚。因此，此波行情的高点在1744.92×(1＋3%)＝1797点左右。

　　(平安证券综合研究所 封树标)

　　1800点以上将遇强阻力

　　周二，上证指数在日K线上再度收出阳线。这条阳线的技术意义在于：为期近一周的围绕1700点的小幅整理即将结束，上证指数将以1700点为起点，向上攻击1750点的技术关口。

　　上周我们已经谈过，1750点事实上并没有实质性的阻力作用，关键在于前两次因政策出台而在该位置反弹遇阻并没有堆积很大的成交量，10月23日、24日和11月16日在该点位附近形成的成交量总计只有520亿元，经过一个月来的反复消化整理，上述套牢筹码已基本被清除。特别是11月19日以来的上涨行情中，沪市成交总金额已达500亿元，这样的成交量水平对消化1750点左右的浮筹来讲已足够。

　　我们始终认为，1800点才是本轮行情将遇到的第一个重要阻力位，也是最主要的阻力区域，我们首先来计算一下本轮行情的量度升幅。1500点是底部区域，1700点是两次探底的颈线位置，根据W底的技术特征，上升幅度应是底部和颈线之间的距离，即200点。因此上升的量度升幅粗算在1900点附近。而1800-1900点恰好是今年6-8月的密集成交区，这一区域不像大盘从1800点跌到1500点时，基本上呈现的是无量空跌状态。也就是说，1500-1800点间的套牢筹码要远远小于1800点上方的套牢盘，因而大盘上攻到1800点时将遇到真正的考验。

　　其次从本轮行情的性质来看，应属反弹自救行情。周二沪市成交量远大于深市，但排在涨幅前列的深股却要比沪股涨幅更大。这一现象明显有违于常识，这是因为目前价位浮筹仍相对较少，拉升时并不需要成交量配合。更重要的是，表明相当一部分个股，主力持仓比较集中，上涨时可以较少的成交量，很快地脱离低价圈。这恰好反映了本轮行情的本质特征———主力自救行情。希望这样的行情能突破密集成交区是不太现实的。而1900点上方，更是大盘从2000年6月-2001年6月运行的区间，这期间套住了上万亿的资金，更不是本轮反弹行情所能解决问题的。

　　至此，我们对本轮行情的基本观点是：1750点将被有效突破，但1800-1900点之间将遇到重大阻力，从实战操作的角度来看，目前仍可以持股为主，这是因为大盘离1800点上方仍有6%的距离，而在大盘进二退一、震荡盘升的过程中，各个板块都会有表现机会，只是表现的先后顺序略有不同，因而持股待涨是当前的主要策略。也就是说，目前仍有中线操作的空间。而一旦股指上涨到1800点上方，中线获利空间已被大幅压缩，届时主要考虑的将是如何能卖个好价钱。在具体操作上，由于是主力反弹自救行情，因此超跌个股是首选目标。次新股板块较有潜力，主要是由于该板块跌幅远超过大盘，从而留下了较大的反弹空间。像青海华鼎等个股目前已明显走强，这一强势表现将向其他次新股传递。另外，低价股也是重要的目标。这是因为反弹行情中，小流通市值个股更易受到青睐，当前有许多个股已从6月份的10-12元下跌到6-8元区间，这类个股下跌空间小，反弹潜力大。前期华新水泥、海南航空等个股的走强已对此有所证明，相信低价股中仍会有强势股不断涌现。

　　总之，目前反弹还在进行的过程中，投资者应以持股为主。同时，投资者也应牢记反弹行情“稳中有涨、涨幅有限”的特点，力戒暴富心理。

　　(上证综研 耿依宁)

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