兴业证券 宋淮松

　　受停止国有股减持与印花税降低组合利好的影响，股指迅速攻克了20日与30日均线，让市场多头的信心大增。但股指两次均在1730-1750点处遭遇空方打压而无功而返，市场空头也不气馁。多空双方势均力敌，难分伯仲。本周一，大盘成交量急剧萎缩，股指也出现回调走势，并跌破了5日均线。这让投资者感到担心，认为大盘是否可能重归下降通道。我们认 为下这样的结论可能还为时过早，短期内大盘可能继续箱形盘整走势。在技术图形未出现有效突破之前，投资者仍可继续持股。

　　目前对股指构成支撑主要是政策面的因素。在大盘跳水700多点后，管理层希望股指能保持稳定，以恢复投资者对证券市场的信心。除前期已经出台的一些利好政策外，近期降息预期也越来越强烈。经济学者与投资者普遍认为我国存贷款利率水平还有0.5-1百分点可以下调。在上市公司业绩保持稳定的前提下，降息无疑提高了股票的相对投资价值，对股指上扬有着强劲的推动作用。但我们也知道，短期股指稳定有赖于政策面，而长期股指稳定必须建立在资金与筹码(股票)也就是供求关系动态均衡的基础上。目前证券市场资金面与今年上半年相比，已经出现了重大变化，资金面供不应求可能迫使股指向下调整：

　　第一，股指期货推出可能吸纳大批股市资金。股指期货与现货最大的不同在于投资者可以双向赚钱，不但买进可以赚钱，卖出同样可能赚钱。目前证券市场中最大主力证券投资基金仓位较轻，很可能他们有意将重兵投入股指期货市场。1994-1995年国债期货市场火爆时，就吸引了大批的资金，股市冷清了多年，这应引起投资者的重视。

　　第二，年底将近，很多银行信贷资金与券商委托理财资金寻找机会突围离市。近期出台了严禁上市公司募集资金用于委托理财政策的讨论意见稿，今后上市公司首发、增发、配股或发行可转债，都要建立募集资金的专户存储制度，不得用于委托理财，这将大大减少因上市公司募集资金入市所带来的泡沫，但也相应减少了二级市场中的增量与存量资金。

　　第三，新股发行与上市重开闸门也会造成二级市场资金向一级市场转移。新股发行增加了股票供应量，如果没有相应增量资金入市，供求关系将发生有利于空方的倾斜。其次，目前新股发行价与增发价有走低的趋势，如近期三只新股北京华联、华能国际与山鹰股份与一只增发北亚集团发行价格均不超过8元，极端发行价仅3元左右。另外3只新股发行市盈率均不超过20倍。这些与二级市场相比，都存在较大的折扣。同时一级市场新股认购资金量也出现逐步减少的趋势，如最近两只新股冻结资金量均不超过4000亿，发行价低、认购资金少有可能提升一级市场新股认购的收益率，受此影响，投资者也有可能改变一、二级市场资金投入量的配比，造成二级市场存量资金向一级市场新股认购资金的转移，并对股指带来调整的压力。

　　从技术上分析：在二次利好政策推动下，大盘已形成对称性三角形的走势：其上边沿是10月24日的高点1744点与11月16日的高点1734点的连线，该线平均每个交易日下降0.56点，其下边沿是10月22日的低点1514点与11月8日的低点1550点的连线，该线平均每个交易日上升2.57点，该两边连线近期一直限制大盘的短期走势。我们认为如果短期内有降息消息出台，则大盘向上突破的可能性较大，会有200点左右的上升空间。但受制于股市的资金面，此波行情仍是逢高减磅的反弹行情。如短期内没有降息消息，则随着时间推移，这一对称三角形仍有可能向下突破，并产生新的近200点下跌空间。不论向上或向下突破，一旦突破态势成立，投资者都应立即采取行动，以获取收益或减少损失。

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