11月16日财政部公布了降低证券交易印花税的重大利好消息，这是继10月23日国有股暂停减持的利好消息之后，管理层给疲软的股市打的又一剂强心针。但两市在大幅高开后，不久即迅速回落，呈现出昙花一现的走势，令许多投资者大感失望。细究起来，其深层背景在于年底将至，市场面临着巨大的资金压力。

　　行情发展主要靠资金推动

　　加强监管造成资金分流

　　市场供需矛盾始终是左右价格的关键因素，这一点体现在我国的证券市场上显得尤为突出。近两年来，由于放宽了对三类企业、财务公司、保险公司的入市限制，使大批资金顺利进入证券市场，宽松的资金面构成了对我国长达两年牛市的有力支持。

　　然而随着全球经济形式的变化，在国外需求放缓，对外出口增幅下降的情况下为了保证我国未来五年平均经济增长达到7%左右的目标，只有靠扩大内需、刺激消费和投资来调控市场。估计我国还要采取以发行国债为主的调控方式，明年的国债发行额可能在今年1500亿元的基础上还要有所提高，这无疑将对市场资金产生分流作用。从第三季度基金投资组合来看，相当一部分基金在减持股票，加大对国债的投资，国债市场对股市资金面的影响由此可见一斑。

　　同时，国家为了保证国有资金的安全，防止因市场泡沫破裂对金融体系构成冲击，自今年下半年以来明显加强了市场监管和清算违规资金的工作，从前期的清退银行违规资金到日前出台的《关于进一步加强股份有限公司公开募集资金管理的通知》(征求意见稿)，从几个方面都对流入市场的资金进行了严格的限制。年底将要退出的这部分资金估计有数千亿元人民币之多，而我国目前证券市场流通总市值尚不足两万亿元，这对于目前我国这种资金推动性的市场无疑于釜底抽薪。

　　银行、券商、企业资金大分流

　　大盘上行压力重重

　　具体来说，年底前市场所面临的资金压力主要来自银行、券商和企业。

　　为了保证整个银行体系的安全，从7月份开始，管理层就规定违规资金必须在3个月内撤出股市，虽然目前这部分资金已大部分归位，但还有一些资金因各种原因很难撤离干净，但年底将是其最后期限。近三年来，银行资金违规入市是支撑股市大牛市行情的基础。据不完全统计，这部分违规资金约有6000亿元左右，违规资金通过信贷渠道大量流入股市，对前期股指上行功不可没，此次清查给市场造成了很大的冲击，直接导致了今年下半年股市的大跌。在新的合法资金流入以前，仅靠中小投资者的资金是很难推动市场上行的。

　　对券商来说，由于《客户交易结算资金管理办法》的出台，从明年1月1日开始，券商的自有资金将同客户保证金分户保管，完全隔离。此举在保障客户资金安全的同时，对券商的融资行为也构成了限制。客户保证金不仅为券商带来了巨大的利差收入，而且在以往申购新股时券商经常以客户保证金做抵押要求银行提供短期拆借资金。一些证券公司为了扩大自营量并躲避自营账户的比例限制，还长期占用客户保证金为自己谋利。据估计，目前约有5000多亿元客户保证金存放在券商处，成为券商最大的一笔财富，实行分户管理后，券商的融资能力受到限制，将使本已脆弱的“资金链”更加雪上加霜。从北京华联的申购情况来看，此次发行冻结的申购资金只有4000亿元，远低于几个月前6000亿元的水平，表明以前一直活跃在一级市场上的资金一部分已退出市场。

　　自去年以来，随着股市的火爆，上市公司的大量资金开始以委托理财的形式进入二级市场。据不完全统计，在今年公布中报的1153家上市公司中，有172家进行了委托理财，累计金额216.65亿元，平均每家上市公司委托理财1.25亿元。但是由于目前我国证券市场上还没有做空机制，随着今年下半年监管力度的加强，问题股和庄股出现了全面跳水的行情，行情的下跌导致大部分有代客理财业务和自营业务的券商出现亏损，据传媒报道，某些券商甚至到了濒临破产的境地。鉴于目前证券市场面临的风险，很多上市公司主动要求与证券公司解除理财合约，使得有委托理财业务的券商面临极大的资金压力，持仓机构急于变现使大盘每一次反弹都可能成为机构出货的良机，这将极大地制约行情的进一步发展。另一方面，日前出台的《关于进一步加强股份有限公司公开募集资金管理的通知》则以法规的形式对上市公司开展委托理财业务作出了限制，这不但会减少流入股市的现金，而且对上市公司参与市场炒作的行为也将构成制约。它对于规范我国的证券市场发展当然具有积极的意义，但从短期来讲，对行情的发展无疑会产生负面作用。

　　在市场资金逐步减少的同时，市场供给却有逐步增加的趋势，主要表现为新股发行的重新展开，以及国有股减持的潜在压力。国有股减持势在必行，目前只是暂停，日后不论以何种方式重开减持之门，都不会改变其分流市场资金的负面影响。

　　近几日大盘在利好消息的刺激下虽然呈现出止跌反弹的迹象，但与此同时却仍然上演着庄股大跳水的一幕，形象地表明了市场所面临的资金压力。管理层显然也明确的意识到了这一点，开放式基金的连续推出正是出于缓解资金压力的考虑。但希望以几家基金来弥补几千亿元的资金缺口显然是不现实的，况且资金的流入和流出还存在一个时间差的问题。至于前期推出的关于设立中外合作基金和社保基金入市的消息，更是远水难解近渴。综合来看，今年年线收阴的可能性非常大，沪市1500点虽然是中、短期政策面的大底，但能否成为证券市场的中、短期底部，还需经受资金面严峻的考验。

　　聂芳铭《金周刊》记者胡朝辉●

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