长城证券研发中心 张勇

　　自10月23日大盘见底回升以来，两市总成交量在24日一度创出390亿元的年内新高。作为一个资金推动型市场，成交量将是影响反弹高度的最直接因素，笔者将对本年度最后两个月内影响资金面的因素加以分析，借此研判大盘的演变规律。

　　如果从资金相对于二级市场的流动方向而言，无非分为流入和流出两种类型。我们先考虑资金的流入，可以简单分为三种情况：第一种是主要运做于二级市场的场内资金；第二种是主要运做于一级市场的资金流入二级市场；第三种是居民储蓄流入二级市场。前两者虽然没有明显的界限，而且可以随时互相流动，但从以往的经验看，除非有大的牛市或熊市，一般两者之间的流动比例相对较小。

　　先考虑第一种情况，从目前二级市场资金面看，以基金为例，从公布的基金三季度持仓明细中可以看出，42只封闭式证券投资基金在三季度大幅减持股票，增持现金或国债，目前净值总额660亿，其中国债＋现金362亿元，持仓比例仅为45%。可以说投资基金是否看好年末行情，从而带动整个大盘上涨成了一个比较关键的因素。笔者注意到，从近期各大报刊对基金经理的采访可以看出，基金经理普遍谨慎看待年末行情，如果政策面没有特别大的变化，年底基本上不会大幅增持股票。另外，笔者最近考察了部分证券部，调查了一部分投资者，发现目前股票市值与保证金比例大体上保持在3：1左右，多数投资者仓位仍然较重。所以说，如果大盘持续上涨，二级市场存量资金显得力不从心。

　　从第二种情况看，一级市场资金流入二级市场可能性虽然存在，但流入比例相当有限。近期虽然已经有两个多月没有新股发行，但对于抽签专业户来讲，对二级市场的大幅下挫仿佛一直无动于衷，基本上看不出有大举介入抄底的迹象，所以对于数量庞大动辄数千亿的一级市场资金也不能寄予太多的奢望。

　　而由于二级市场投资者普遍损失惨重，所以对于第三种情况即居民储蓄流入的可能性也变得微乎其微。缺乏了赚钱的示范效应，加上管理层连续多次的风险教育，储蓄资金大规模流入还需整个证券市场的规范、健康发展，而上述目标实现是一个渐进过程。

　　由以上分析不难看出，对大盘上涨起最直接因素的存量与增量资金入市都明显态度谨慎。而由于上市公司整体经营状况并无明显改善，以及管理层在对上市公司加强规范监管的过程中，还将会有部分有问题的上市公司被暴光，这些因素也将影响资金流入二级市场的积极性。

　　与资金流入相对照的是资金的流出。对于市场中多数中小投资者来说，由于多数资金性质属于自己多年劳动所得，并不存在还款压力，所以这部分资金基本上不存在年底变现的要求。而对于在市场中占较大比例的私募基金，由于多数都签有委托理财的截止日期，并且多数将于年底结算，所以年关将至，这部分资金将多数要变现还钱。虽然说目前大盘持续大幅下跌，造成相当多的私募基金资金链断裂，早已顾及不到收益，甚至会亏本平仓出局。但仍然有大部分私募基金会利用年底2个月的时间，或再度补仓做反弹，或借助利好出货。

　　总而言之，对比年底资金的流入与流出，资金的流出明显占据优势，所以年关将至，资金面无疑会像往年一样再度吃紧，制约整个大盘发动较大级别的反弹。

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