钟朋荣

　　今年6月份以来，股市经历了较长时间的深幅下跌，挤出了股价中的大量水份。但是，股价与企业实际效益相比，还是太高。

　　股票价格高于企业的实际效益，有两层含义：一是股价与企业账面效益相比已经偏高 ，二是企业账面效益与实际效益有很大差异，股票价格与实际效益相差就更大。上市公司账面造假已是公开的秘密，尽管也有不造假的公司，但大量事实证明，造假的面很大，银广夏就是一个造假的极端例子。

　　买股票就是买企业。股票价格取决于企业的实有价值。从中国上市公司的实有价值看，股票价格仍然偏高，还应当继续下跌。只有让这种被炒高的股票价格彻底跌下来，中国的股票才真正具有投资价值。中国的股市才能真正成为大众投资的场所，而不是炒买炒卖的赌场。

　　但是，股票价格太高是历史形成的，是经过多少人倒手逐步积累起来的，就像一个大厦经过了几百个台阶一级一级爬上去的。因此，现在的股指不能一下子跌得太多，不能让现在持有股票的人消化所有泡沫。一是消化不了，二是消化了也不公平，还可能造成不稳定因素。就像人们经过几百级台阶上到了楼顶，不能把楼梯拆掉逼着他们一下子跳下来。而是要给楼梯，让他们一个台阶一个台阶地下。在这一过程中，让更多的人分担损失。

　　在中国的股市上，政府扮演着双重角色：一方面是管理者，另一方面是大股东。作为管理者，政府可以通过变化扩容速度，通过调整利率、税率，甚至通过发社论和领导人讲话，来影响股市；作为持有整个股市60%以上股份的超级大股东，可以通过股票的买进和卖出来影响股市。以前，政府对股价的干预和操纵，主要是以管理者身份，通过政策手段实现的；而这次政府对股价的影响，主要是以超级大股东的身份，通过抛售股票(国有股减持)实现的。

　　现在股指已经跌得比较多了，一些市场人士希望政府出来托市。我一贯反对政府托市，一是因为中国股市泡沫太多，不应该托；二是因为政府托市会造成负面影响。而这一次股指下跌与以往有一个重要差别，即政府不是通过发社论、调利率或调税率等方式使股指下降，而是政府作为股市最大的股东，集中抛售国有股(按比例减持)，给市场带来很大冲击，造成了股指猛跌。所以现在不是要政府托市的问题，而是政府抛售股票要慢一点，国有股减持应该分步实施，建造一个一个台阶，让人们通过楼梯一步一步从楼顶上走下来。

　　国有股减持喊了多年。人们呼吁国有股减持，其主要目的是解决国有股一股独大的问题，真正实现国有企业的转制。而按现在这种办法进行国有股减持，一方面打击了股市，另一方面又达不到企业改制的目的。因为国有股的比重太大了，减持十几个百分点，根本不能解决问题。按现在这种办法进行国有股减持，惟一能起到的作用就是政府在股市上圈钱。

　　怎样才能既实现上市公司真正改制，又不会对股市造成过重的打击？不妨考虑再开辟一个市场，即国有股转让市场，或称国有股减持市场。这种市场的卖者是国有控股或参股的公司，以及尚未上市的国有企业；买者是企业法人，交易对象是国有股存量。对于已经上市的国有控股企业来说，国有股的减持比例就不是10%或20%。按照有所为，有所不为的思路，多数企业的减持比例应在50%以上，最高达到100%，即国有股一次性出让。由于这一市场是独立体系，股价与A股市场的价格也不一样，一般都会低于A股价格。因为A股市场的价格是被人为炒上去的，含有大量泡沫，而这种国有股转让市场的价格，则是企业真正价值的体现。这一市场的买者都是理智的投资者。

　　还应指出一点，在目前这么高的价位上进行国有股减持，并非同股同权，而是对广大股东利益的损害。现在的股价炒得这么高，不是因为上市公司有这么多价值，而是成千上万的股民用自己的资金托上去的。在这个过程中，股价的上涨和下落都是股民资金的相互循环：今天我赚你赔，明天你赚我赔，到头来，多数人都是打平手，只有一部分人净亏，一部分人净赚。在股价炒到这么高之前，国有股袖手旁观，没为股市上涨作任何贡献，即没有经历亏的过程；现在突然冒出来抛售，其结果是让绝大多数股民都亏，实际上是让股民变相交税。这对股民，特别是对现在持有股票较多的股民是不公平的。也就是目前谁持有的股票越多，谁变相交的税就越多。

　　钟朋荣：著名经济学家，北京视野咨询中心主任，兼任中央财经大学、中南财经大学和西北大学教授，兼任诚成文化和北京裕兴等5家公司的独立董事。

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