银河证券/罗峰

　　近期，沪深股市在经历了一连串狂风暴雨般的重挫后，终于在1900点一线初现止跌企稳的迹象。虽然此次1861点创出了一年多来股指的新低，但1900点之下短线杀跌力量的不足和盘中个股表现的明显回暖，说明大盘在此区域还是有一定支撑的。由于前段的暴跌已大幅度地击穿了年线，对投资者而言，现在究竟是坚持捂股为上的牛市策略等待大势回升，还是 抓住这最后的喘息机会在长期熊市初始先减磅出局，就成了最值得关心的一个问题。

　　就99年“5.19”开始的本轮大牛市行情整体而言，在市场公认的资金推动型上升的背后，最主要的支持因素是近年来我国经济的持续稳定发展，及在此背景下证券市场在国民经济体系中所占据的越来越重要的战略地位。当我国正处于全面建立社会主义市场经济体系，由外延型增长向内涵型增长转变时，传统的间接融资体系已难以满足需要，此时借着国家积极的财政政策、低利率的货币政策的东风，在放宽机构入市限制等一系列鼓励股市长远发展的利好推动下，股市开始了本轮主升行情。经过稳步发展，沪深两市的流通市值已从5.19前的5700亿元上升到了现在的1.65万亿元，中石化、宝钢、首钢等关系国计民生的特大型国企正越来越多地进入到国内证券市场，随着投资者数量的增长和结构的改善，包括投资理念、市场监管、公司治理等在内的市场基础建设正不断走向良性发展。截止到目前，上半年GDP7.9%的升幅说明股市的宏观面依然保持了一个积极的增长，加入WTO和申奥成功所带来的经济拉动则会在今后逐步显现，上市公司今年中期的总体业绩在会计政策调整、税收负担加重等不利因素的影响下仍然有望比去年出现较大幅度的提升。即使是市场十分关注的资金面，在严查违规信贷资金和国有股频繁减持的情况下，最近一级市场的申购仍又创出了6600多亿元的新高，依然显示出了股市外围资金的充沛。基本面的因素表明，当前股市的大调整并没有改变行情的长线基础。

　　但我们也必须同时注意到，近阶段影响股市的一些中短线因素确实已发生了很大的变化，特别是连续暴跌对市场信心的打击必然需要有一个恢复的过程。从本轮大盘下挫的原因看，国有股高价减持和上市公司频繁增发对资金面的压力的确很大，但并不是市场所不能承受的，即使是违规信贷资金离场也会有开放式基金、社保基金、保险资金等合规资金入市更替，因此跌势难止更重要的原因是投资者对当前股市的信心在一系列的打击下濒于崩溃。无论是基金重仓股被抛售、老牌绩优股大滑坡对市场价值中枢的破坏，还是过高定价的国有股存量发行方案以及“银广夏陷阱”对投资者信心的打击都使我们开始怀疑起市场整体的投资环境，在似乎看不清赢利前景的时候，更多的人选择了离场，而这也正是有别于之前历次政策性利空打出的底部均得以迅速回升的地方。从这一点看，虽然在急速下跌中许多高价股的风险已得到了不同程度的释放，大盘在短短的一个多月内已消耗了前期牛市1/3以上的涨幅后也在酝酿着一定的反弹，但投资者显然不宜对近期的行情期望过高。何况下半年究竟有多少违规资金会从股市撤出，新股发行、国有股减持的速度节奏有多快，创业板、周边股市环境等也存在一系列不确定因素，所以下一步大势如能企稳，也不会马上脱离调整，下半年很可能会有一个时间比较长的中线筑底过程，而1861-1893点的区域将是重要的支撑范围。

　　具体到目前，在下阶段股指下调空间可能不会太深而时间则有继续延长的趋势的情况下，做为投资者的操作思路来讲，最重要的是有两点应该注意。一是不宜在现在的点位再盲目杀跌。当前许多投资者的承受能力已达到了极限，若股指再出现波动就很可能在恐慌情绪的影响下不计成本地杀跌，而在股市大的基础并未发生根本逆转时这将会带来巨大的损失。相应的对补仓而言，由于绝对价位已经降下来了，注重价格的投资者可以逐步分批回补，但那些更注重资金灵活性的投资者则应耐心等待更好的介入时机。第二是在操作中必须把握住市场正在进行的内部结构大调整这一总体特征。今年以来，即使在牛市主升行情中，大盘也一直是在局部热点的牵引下，伴随着持续不断的结构性调整创出新高的，一部分股票长线反复走强，另一部分股票则持续进行了价值回归，市场参与者不同的投资取向使大盘彼此间的联动作用趋于弱化。在此次深幅调整中，应该说这种趋势得到了进一步的强化，正如我们目前看到的，在近阶段一些入世受益的港口、房地产板块、资产重组板块、基础设施类及低价大盘股板块相对表现出了抗跌的特征，而相当多价值高估的股票却连续大幅下挫。因此做为投资者应及时根据这种变化相应地调整自己的持仓结构，更多地关注相关个股的质地和波段运行趋势，对基本面受到支撑，长线看好的个股坚决持有，而对那些基本面处于下滑趋势的个股则应寻机离场。

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