铜价：美国加息尘埃落定 利空出尽涨势将起？

　　自5月中旬见低2477美元/吨之后，LME铜价便进入区间振荡格局。各种影响因素相互交织，轮番登场，而近期市场关注的焦点莫过于美联储加息。在美联储召开利率会议之前，市场普遍预期美联储将升息25个

　　基点，因而基于升息周期的开始将导致美元升值及铜市需求受挫的强烈预期，LME铜被抛售，直接导致铜价在美联储议息会议前夕暴跌74美元/吨。

　　就在美联储6月30日即将公布利率政策之前，却传来智利Collahuasi铜矿和美国Asar-co铜矿工会工人投票赞成罢工的消息。铜受到包括基金在内的投资大众的追捧，铜价收复前一日的全部跌幅，上海期铜更是积极响应，主要交易合约均以涨停报收。随着美国加息的尘埃落定，期铜市场是否利空出尽涨势将起呢？

　　升息影响告一段落

　　2002年第四季度以来，美国经济开始进入新一轮的经济增长周期。各种经济指标持续向好，工业生产、新屋开工、制造业指数、耐用品订单、服务业指数连续走高，制造业、服务业相继复苏。连一向疲弱的就业市场也随着经济的扩张而日渐景气，这直接导致了消费者收入的增加和消费信心的增强，从而促使消费支出和消费信贷的增长，最终导致物价指数持续上涨，通货膨胀压力凸现。在这种背景下，美联储开始考虑加息的必要性、选择合适的加息时机。此次美联储最终决定加息25个基点，但表示后期将陆续加息，预示着新一轮加息周期的开始。

　　对于铜市而言，加息的直接影响实际上不是铜消费需求的减少，而是对美元升值的担忧。我们知道，在伦敦铜从1334-3057美元的这轮涨幅中，美元指数从121跌到了84，跌幅达31%。也就是说，在不考虑其他因素的情况下，金属铜要维持价值不变，就要在1334美元/吨的基础上提价31%即414美元至1748美元/吨。换句话讲，在铜价从1334美元上涨至3057美元的1723美元的涨幅中，约有414美元或者说24%是由美元贬值引起的。因此，如果美元升值的话，将直接打压铜价。而加息周期的开始，意味着美元后期还会有相当的上升空间。但由于加息的周期性和间断性，如果没有其他刺激美元升值的动力，这种影响更多的可能表现为美元的短期反弹。

　　从历史统计来看，利率与铜价基本保持一致的变动趋势。在加息初期阶段，二者的正相关性比较明显；在加息末期，二者的负相关性比较明显。因此，加息周期的开始并不代表铜市上涨周期的结束，但可能预示着牛市剩余的时间已经不多。

　　美元前景不利铜价

　　就目前而言，加息对美元的短期影响已经结束。影响铜价的主要矛盾将转向另外的其他因素。下一个会是谁？除加息外，目前影响铜价的主要因素还包括美元汇率、铜矿复产、基金持仓、库存下降和中国需求等。

　　由于美元是世界铜价的标价货币以及美元贬值在铜价上涨过程的重要作用，其影响将会一直持续下去。从其运行趋势看，2001年以来的熊市已经基本宣告终结，目前正运行于上涨趋势的启动阶段。这一阶段的主要特点就是回撤或者下跌比较容易，空间也比较大，不确定性强。因此，对铜价来说，利多利空都有可能，但主要表现为利空。

　　供给主宰铜市前景

　　实际上，下半年最可能成为焦点的可能是铜市的供给面。我们知道，在去年年底为铜市牛市助燃的是一系列铜矿的产能搁置，其中影响最大的是世界最大的铜矿之一———印尼Grasberg铜矿两次山体滑坡事故。经过近半年的整改后，该矿将在今年下半年恢复铜矿供应。同时，在其它铜精矿生产商中，较为活跃的是Antamina铜矿，预计今年该铜矿的铜产量将提高7.5-10万吨，预计明年还能够再提高5万吨。按照Antamina铜矿新的市场策略，该铜矿的三个股东将按照持股比例得到未签订合同销售的铜精矿，所以今年Antamina铜矿将会有大量的铜精矿销售。Grupo Mexico公司Ray铜矿的产量也会提高，Ray铜矿在今年3月份出现了塌方事故，但目前塌方地区已经修理完毕。巴西淡水河谷公司的Sossego铜矿项目进展良好，预计将在今年6月中旬交付第一批铜精矿。所有这些都将会促使铜市供应下半年出现转机，铜市库存持续下降的局面有望扭转，但最不确定的是时间，我们无法确定到底是第三季度还是第四季度，或者是二者之间。客观事实是库存依旧在持续下降。因此，我们可以这么认为，在库存下降势头没有改变之前，供给面仍然是利多的，目前酝酿的铜矿罢工就是明证。

　　综合以上分析，我们认为加息的利空效应结束后，铜市可能因短暂的利空出尽产生一轮上涨行情，但中期而言仍然不容乐观。