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上周,以统计局、银监会和发改委为代表的各部委相继对宏观调控表达了各自的观点,受此影响债券市场信心进一步恢复。当前,随着各项调控效果的显现,新一轮紧缩政策出台的可能性在逐步降低,取而代之的是各项改革步伐的加快。在这种情况下,市场成员对债券的投资热情有所增加,不过受短期内债券供给较大的影响,中短期债券的收益率水平变化不大,相比之下中长期债券在各项环境短期转暖的带动下反弹迹象比较明显。
金面方面,尽管武钢股份的发行和两只新债的缴款对市场资金面产生了较大的影响,但主要还是来自市场成员对资金紧张的预期,冲击的程度并不在于对资金的真实需求,而主要在于商业银行对流动性恐慌的预防心理,因此本次新股的发行并没有对资金市场产生较大的冲击；同时,央行通过前期发行的票据和正回购到期也释放了一定数量的基础货币,对资金面的短期紧张形成一定的缓冲。融资市场受多方面因素的影响,整体利率走势比较平稳,1个月以下的短期利率水平略有上升,而1个月以上的融资利率受市场需求和公开市场操作的影响呈现出略有下降的态势。
公开市场操作方面,受短期市场波动和调控步伐调整的影响,央行票据和正回购的发行数量、品种继续发生方向性的转变:央行票据的发行期限从前一阶段的1年期恢复为3个月品种,回笼基础货币的周期明显缩短,如果后期央行继续停发1年期品种,则央行短期操作的意图将比较明确；各品种发行量明显小于到期量,央行短期内投放基础货币,缓解近期债券一级市场大量缴款的压力。从中标利率情况来看,3个月央行票据的利率受比价效应的影响仍然维持在2.8%左右的高位,略高于二级市场成交的利率水平；28天正回购利率比上期继续下降2个基点,表明短期资金供求紧张的矛盾得到一定程度的缓解。
银行间市场方面,央行票据仍然维持较为活跃的交易状况,受3个月票据重新发行的影响,短期票据成交活跃,利率略有上升；国债交易方面,新债和中短期债券成交活跃,债券市场的需求有所增加,中期债券的收益率水平略有下降；金融债方面,市场成交主要集中在浮动和部分短期品种。
交易所市场方面,短期和跨市场债券成交活跃,短期品种受新债上市的影响,收益率有所回升；受市场整体环境趋暖的影响,其他债券品种的收益率均呈现出下降的态势,其中跨市场债券收益率下降幅度较大。
本周票据到期量200亿元,央行继续发行3个月票据200亿元,公开市场操作基本维持中性的态势,这也表明央行将灵活调控商业银行流动性头寸的政策意图。
后期,市场将面临美联储升息、季末、6月份指标即将公布和5年期国债发行等多项不确定性因素的影响,债券市场在前期温和反弹之后,收益率曲线呈现出平坦化的态势,短期内有一定的调整要求。周三,国开行将发行3年期附选择权金融债200亿元,从本期债券的合理定价来看,其收益率水平应相当于3年期金融债利率减去远期期权的价值,理论上应当低于3年期金融债的收益率,但由于目前我国正明显的处在利率上升通道之中,尽管短期内存款利率大幅上升的概率很小,但3年内存款利率上升50个基点的概率仍然很大；如果我们假定3年期金融债的利率水平在4.2%左右,则远期2年期金融债的利率4.2%只比即期的2年期金融债高出40个基点,并不能有效的涵盖3年内的升息风险,因此该期权的价值可以近似看作零,该期金融债的合理价格应当等价于即期3年期金融债的价格。
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