摩根斯坦利分析师称美元再次被周期性因素所主导

　　［世华财讯］摩根斯坦利分析师斯蒂芬。L。简表示，美元连续几年的结构性调整已经经过临界变化点，该汇率再次被周期性因素主导，结构性因素暂时引退幕后。

　　摩根斯坦利分析师斯蒂芬。L。简4月20日撰文指出，美元维持多年的结构性调整已经在两个重要方面经过临界变化点。首先，美元兑欧元、英镑、澳元可能已经触及年内低点。其次，未来数周美元的走势可能取决于周期性因素，而非结构性因素。

　　因此，未来几周欧元兑美元可能维持在1.15-1.20区间内整固，而美元兑日圆可能升向110水平。然而，夏季前美元此涨势可能结束。

　　美元走势一直由周期性因素及结构性因素联合作用。近三年来，周期性因素及结构性因素共同造就了美元的走势。其中结构性因素主导美元的整体趋势，周期性因素则对美元的“停走”模式(无论美国经济基本面或股市何时急速下降，美元事实上都能稳定下来或停止下跌。不过具有讽刺意味的是，当这些因素稳定下来后，美元却重拾跌势)颇为重要。

　　摩根斯坦利引入“Dollar Smile”框架以评估结构性因素与周期性因素对美元的混合作用。特别值得一提的是，此框架认为美元与美国经济增长(相对美国主要贸易伙伴)之间的关系模式符合连续凸函数形态。当美国经济增长“非常好”或“非常差”的时候，美元均趋于强势。

　　当美国带领世界经济进入扩张状态时，美股通常强劲上涨，美元亦因此走强(A情况)。然而，如果美国经济陷入衰退，通常这亦足以拖累全球经济陷入衰退，避险资金流入美国国债，美元亦因此获得充分支持(C情况)。当美国经济增长“较为寻常”时，美元可能也可能不会受到周期性因素的支持(B情况)。

　　摩根斯坦利分析师斯蒂芬。L。简(Stephen L。Jen)对“Dollar Smile”框架的理解是，结构性负面因素对美元施以负面压力，它们能够暂时抵销周期性正面因素，当我们处于“绝望境地”时结构性负面因素将被允许单独作用于美元。2003年我们全面陷入“绝望”，其间结构性因素导致美元呈现下行走势，而周期性因素不能发挥任何作用。

　　2004年剩余时间美元的趋势

　　1.我们可能在未来数月出现A情况。就笔者的观点，这暗示欧元兑美元可能维持在1.15-1.20区域内整固，英镑兑美元、澳元兑美元仍将面临沽压。伴随着美国强劲的就业报告，强劲的零售销售，强劲的通胀报告，市场对美国

　　经济持续复苏的预期升温。同时，有迹象显示欧元区经济增长乏力。在“Dollar Smile”框架下，美国经济扩张暗示我们将出现A情况。在其它条件相同的情况下，这应对美元形成暂时正面影响。笔者认为，由于被高估的美元已经下跌，美元结构性负面因素是适度的。

　　2.夏季前我们可能出现由A向B转化的情况。如果我们假设美国及亚洲经济在未来数月将持续复苏是正确的，欧元区经济最终将在几个月后重拾复苏态势。尽管欧元区经济增长的绝对水平可能仍将滞后于美国及亚洲，但是实际活动性“第二派生”的轮转可能获得许多投资者的青睐。笔者认为，此轮上升可能推动欧元兑美元小幅升向1.20-1.30区域低位(即1.23-1.25)。

　　3.1994年美国债券遭遇大量抛盘的局面会否重来？首先，通胀不可能像1994年那样加速，因此美联储不可能像10年前那样被迫采取措施。美国劳工市场仍将维持低迷，资本支出引导的经济复苏暗示，未来几年总供应仍将维持高位。第二，若发生通胀恐慌，美国债券遭遇大量抛盘，将对美元造成负面影响。

　　如果我们相信美国股市已经将经济增长因素考虑在内，而美国债券市场刚刚开始考虑通胀因素，那么我们或许正在进入以美国股市及债市双双疲弱为标记的阶段。在此环境下美元很难走强。

　　4.中国经济将软着陆？还是硬着陆？这是一个颇为重要的议题，事实上，中国很难减缓需求。不断增长的投资泡沫最终将是难以支撑的。在此，我们再次利用简单的“Dollar Smile”框架讨论美元兑亚洲货币。如今我们正处于B情况--目前亚洲与美国经济增长步调基本一致。中国经济硬着陆的风险可能导致我们移至A情况。因此在中国经济硬着陆的背景下，美元兑亚洲货币可能走高。