全球商品价值移动区间上移商品期市延续牛市进程

　　上海金鹏王伟波

　　美豆上涨对商品价值

　　重新发现的重要提示

　　进入3月中下旬，美国芝加哥商品交易所（CBOT）大豆向上突破1000美分/蒲式耳。而过去的30年间，美国大豆价格的主要运行区间是500-1000美分。

　　历史价格数据表明：美国大豆价格在950美分以上都属于高价区域，历史上大豆期货价格超过950美分以上只有三次：一次是1973年，全球连续两年气候异常造成世界粮食减产，再加上前苏联大量抢购谷物，世界粮食市场出现危机，美国大豆价格从1970年的300美分，经过短短三年时间大幅上涨到1973年的1280美分左右；第二次是1988年，由于美元贬值、天气干旱，美国大豆价格上涨到1100美分，且停留的时间都不超过一个月。第三次便是现在。

　　对于目前始于2002年下半年的这波上涨行情来说，30年所营造的历史箱顶位置，无疑对整体处于牛市中的商品价格形成较大的压力。以大豆为例：如果在以后的数年或者30年里，价格再上一个新的箱体，情况则大不一样。比如，在以后的30年里，CBOT价格有可能将在800-1500美分/蒲式耳的区间内波动，当然，这只是一种预测。

　　2004年第一季度，在全球农产品定价中心美国芝加哥商品交易所（CBOT），5月、7月、8月三只主力合约纷纷突破30年的箱体振荡区间顶部1000美分位置，并且继续保持强劲的上升势头。从近期表现来看，30年以来的箱体顶部位置1000美分基本宣告被有效突破。

　　而国内大连大豆市场价格走势，相比美盘而言明显偏软。主要原因在于，前一段时间，由于市场上国内某粮油机构在期货市场的大举做空，以及第一季度上半阶段，对人民币升值潜在的预期压力，导致国内大豆走势明显弱于CBOT。而从近期表现来看，主力合约A409在4000整数大关前受到空方顽强的阻击，但在3月23日还是有效增仓突破。因此，这预示4000元/吨对国内大豆市场而言，所构成箱体运行区间顶部位置的突破，从而继续延续牛市延伸的步伐。

　　对于国内外大豆突破箱体顶部区间的表现，我们认为：这也许是一个全球商品价值被重新发现的导火索。按照商品周期波动规律的理论分析，在2003、2004年全球宏观经济环境发生实质性转变的过程中，不仅仅是农产品还包括原材料，随着新的30年里，随着全球工业化进程的进一步加快，尤其是中国基础建设加快等所形成新的经济增长点的历史时期，资源产品将不可避免地面临消耗严重，原材料价格也将面临一个重新的“价值发现”过程。

　　铜、胶也面临价格

　　波动区间上移的趋势

　　铜价难言转势

　　与世界大豆价格突破过去30年的箱体运行区间略有不同的是，目前基本金属以及软商品种重要战略物资天然橡胶，在价格波动区间的箱顶位置附近略显犹豫。伦敦金属交易所（LME）基金多头在铜价3000美元整数大关明显减仓，而上海天胶期价在16000-17000元之间形成徘徊之势，均显示对于冲破箱体顶部的压力与担忧。近一段时间，由于观察基金在LME市场进行战略性减持多单，部分金属分析师纷纷表示，对金属市场尤其是铜市能否继续牛市不太乐观，甚至近一段时间市场上还不断出现战略性抛空者的身影。

　　短期走势来看，伦敦铜在3000美元整数大关前形成振荡调整，从调整的幅度与力度来看，对市场长期趋势维持的影响都是有限的。仅仅从技术分析，目前还不是一个言顶的时候。在过去20年间，以LME铜价为代表的世界铜价运行在1300-3000美元的箱体中，从运行节奏来观察，LME铜自2003年11月25日经过简单调整之后，形成一轮爆发性的上涨，几乎没有出现像样调整。而这一次调整恰恰又是在3000整数关前，按照全球商品相关密切联动走势，从世界大豆价格率先冲破箱体区间的走势来看，基本金属尤其是铜价也应该在随后的一段时间内，冲破3000美金的箱顶位置而再度上扬。

　　沪胶处于蓄势阶段

　　相比其他商品而言，目前关于天然橡胶的价格走势，再度形成一个焦点，尤其是已经成为全球天然橡胶定价中心的上海期货交易所橡胶期货，其走势在宏观利多因素与微观利空因素的相互制约与影响之下，更是呈现出前所未有的复杂性。从宏观面来看待2004年的天然橡胶行情，如果建立在全球商品一体化联动的基础上，天然橡胶价格再上一个新的价值区间的可能性非常大。

　　决定天然橡胶牛市的基础，关键还在于供需层面的变化。中国已经成为全球天然橡胶第一大消费国，在过去三年时间里，对天然橡胶的需求呈现逐年递增的态势，而气候条件决定了天然橡胶的供应增长相比需求增长显然缓慢。

　　中国汽车消费增长是导致天然橡胶需求增长的主要因素，也推动本轮天然橡胶牛市行情延续牛市进程延伸的重要原因。中国汽车工业的发展推动了轮胎市场对橡胶的需求，预计中国今年的橡胶消费量将超出去年的150万吨，达180万吨。中国2003年汽车销售突破前一年的100万辆大关，达到197万辆。预计中国今年汽车行业的增长，将达到20%，其中的增长对于制造轮胎的橡胶的需求可说是不言而喻了。

　　微观利空因素主要体现在库存上，尤其是上海期货交易所的库存水平长期居高不下，目前已超过18万吨，这只是在短期内对橡胶牛市行情形成一种微观层面的利空制约。从实际社会需求来看，造成期货仓库高库存水平的重要原因，主要是由于可替代标的出现，使交割主要标的国产1号标胶的使用受到抑制，但期货市场发现价格的功能，也使这种微观与宏观因素的矛盾在一定程度上形成一种相互制约与对冲，因此表现在近期盘面走势相对较为平衡。

　　目前全球的库存水平处于历史低水平阶段，因此，上期所的库存也是将以前散落于社会中的隐性库存，以集中公开的形式在交易所库存中体现。

　　作为重要的原材料，金属与天然橡胶的关联性更为密切，这可以从近一段时间上海期货交易所铜与天然橡胶走势相互影响可以看出。上海期货交易所1月30日铜价位于25000元/吨，而天然橡胶价格则位于16000，而目前天然橡胶价格一直未出现明显涨幅，两者之间的价差已经出现13000-14000元/吨，形成极不合理的比价关系，这种不合理价差一旦得到修正，势必会以天然橡胶以补涨的形式来完成。

　　自天然橡胶市场摆脱计划经济时代的固定价格体制之后，国内天然橡胶价格的主要波动区间在7000-18000元箱体内运行。而进入2003年之后，随着天然橡胶在国内需求量的日益增加，而国际市场总供应量却保持相对平稳的状态，中国作为全球主销区的地位日益显示出来，因此，在过去的一年之中，国内天胶期货曾三次冲击过去14年运行的箱体顶部区间位置18000元。如果经济发展带动原材料价格重新再上一个新箱体的理论成立，并且在今年得到验证之后，那么天然橡胶价格下一运行区间可乐观的定位于15000-25000之间。链接：三大因素推动

　　决定世界大豆价格，同时也是决定全球商品价格，能否再上一个新的箱体位置区间的主要因素，包括以下三个方面：货币因素———美元能否长期维持贬值趋势；供需因素———全球（主要是中国）实际需求能否继续保持旺盛的增长态势；经济因素———世界性通货膨胀能否如期来临。

　　货币因素

　　美元是最重要的国际结算货币，占全球贸易结算总量的70%以上，美元的储备货币性质使其实际需求被人为放大，价值被市场长期高估。伴随全球产业结构调整，美国的产业资本与金融资本大量外流。庞大的“双赤字”持续增长，最终拖累美元进入2003年后呈现贬值趋势。由于全球绝大部分商品是以美元标价，美元贬值使这些商品的价格大幅上升。中国实行汇率管制，人民币跟随美元贬值，促使进口原材料价格暴涨，带动国内商品生产成本上升，CPI快速增长。只要中国汇率政策与弱势美元不改变，输入型通货膨胀就会持续下去。

　　需求因素

　　从20世纪90年代起，全球经济经历20年繁荣之后，经济结构开始进行区域性调整。西方发达国家的资本收益率缓慢下降，产业资本向以中国为首的发展中国家大规模转移。因此，进入21世纪之后，制造业在全球范围内重新布局，带动了商品生产、消费、贸易格局的大调整。拥有巨大消费潜力和廉价人力资本的中国成为全球“制造工厂”，对生产资料的需求剧增。天然橡胶、铁矿砂、铜精矿、氧化铝、铅精矿、锡精矿、锌精矿、大豆、小麦、玉米、棉花等商品供给整体趋紧，促使国际海运费暴涨，形成事实中的“中国做多全球”。高速发展的经济使中国出现“双顺差”，大量资本通过各种形式涌入中国，人民币的货币需求量激增，信贷规模急速扩张。强劲的投资、出口、消费促使基础商品暴涨，形成事实上的需求膨胀。只要中国现行汇率、利率机制继续僵化，资本流向得不到灵活有效的调节，需求型通货膨胀难以避免。

　　经济因素

　　进入21世纪，世界经济发展的热点，主要在中国。中国经济自80年代以来，连续增长20年，平均年增长8%，去年的经济增长率为9%，其巨大的经济增长成为了世界上少有的增长型市场。与其同时，中国庞大的人口基数，不可估量的市场容量与消费量，也成为未来中国市场消化的后盾。而据有关资料显示，去年中国的平均人均收入达到了1000美元，进入了一个特殊的经济发展期。

　　另外，维持商品牛市的基础是经济因素，通货膨胀与商品牛市关系，也是建立在这种基础之上。按照宏观经济学理论，经济增长和通货膨胀之间遵循“菲利普斯曲线”，即高增长高通胀，低增长低通胀，从长期来看，两者之间保持正相关关系。同样，商品价格与通货膨胀之间也保持正相关走势。经济持续增长，社会需求旺盛，庞大的投资与消费追逐有限的基础商品，使商品期货步入牛市循环。而全社会物价水平的提高促经济进一步扩张，货币投放加快，如此循环，最终导致极具破坏力的通货膨胀。因此，商品期货的牛市与通货膨胀之间密切相关，是通货膨胀的主要表现形式之一。

　　美元的贬值已经成为一种中长期趋势；由于中国经济快速增长也已经成为趋势；最后，中国的通货膨胀已经在2004年初开始显现，而美国、欧盟等经济也在处于通货紧缩向通货膨胀转变的过程中。（证券时报）