好资产的吸引力

　　-本刊记者 王羚/文

　　近年来，美国经济增长乏力，日本经济更是已在泥潭里徘徊多年，在这样的大背景下，好的宏观经济增长势头和由政府承担风险以优质资产上市的中国企业，对国际投资者来说自然有十足的吸引力。

　　中国是全球经济中最重要的变量，中国是增长迅速的最大新兴市场，投资中国企业就是投资中国市场。作为资本市场的投资者，都有分享中国经济增长的愿望。

　　资本皇帝触摸中国

　　2003年5月，在位于美国中部的小城市奥玛哈，作为巴菲特的上市旗舰公司——伯克希尔·哈撒韦公司在此召开了一年一度的股东大会。在长达5个多小时的时间里，10多个关于伯克希尔·哈撒韦公司增持中石油的疑问，使得全世界的投资者都注意到了中石油。

　　市场上几乎所有的人都知道了巴菲特看好中国股票。而这个全球财富排名第二的投资专家在H股中石油上的丰厚获利，使其他海外机构投资者也发觉这里是一座金矿。追捧中国概念股的投资者中活跃着欧美、日本等各大投行的身影。摩根大通、摩根士丹利、美林、高盛、瑞银华宝、巴黎百富勤、野村证券、京山华一都是香港国企股的积极交易者。中国内地在港的金融机构亦不甘落后，中银国际、国泰君安、中信、光大银行对国企股的交投也十分踊跃。一时间各路炒家汇集香江，H股打了一场翻身仗。

　　“外资是这波行情的发动者！”美林证券中国研究主管何显鸿称。而“股神”巴菲特似乎正是这波行情的启动者。资本皇帝们掘金中国概念股的举措在市场上起到了市场领头羊的作用。

　　分享中国经济增长

　　北京安邦咨询公司高级分析师贺军认为：“中国经济的持续增长是引起国际投资者关注中国概念股的一个重要原因。”

　　这几年，全球经济普遍低迷，美国经济增长乏力，而日本经济更是已在泥潭里徘徊多年，直到现在才有一些复苏的迹象，欧洲的实体经济对其金融的支持情况也不理想，在这样的大环境下，中国经济却一直保持了较高的增速。特别是在去年，中国经济虽然遭受了SARS的影响，但是依然取得了GDP 9.1%的增长，同时在吸引外资方面也保持了较好的势头。去年全年中国进出口总额达到8512亿美元。同比增长37.1%。其中出口额4384亿美元，增长34.6%；进口额4128亿美元，增长39.9%。

　　“宏观经济的向好，体现了中国作为最大的、发展最快的新兴市场国家的经济活力，而这种经济活力、这种增长必然会在作为经济微观个体的中国企业身上得以体现。中国成为‘制造中心’的过程已经吸引了众多外资的转移。作为资本市场的投资者，投资中国企业就是投资中国市场，分享中国经济增长。”

　　另一方面中国的国企改革已进入关键时刻，大型国企纷纷海外上市，这使得国外投资者投资中国企业成为可能。

　　这些海外上市的大型国企，往往占据了国内的重点行业，如石油、石化、电信、保险等，这些行业的成长性与中国经济的成长性是一致的。

　　为了这些企业的上市，政府承担了不少的风险，在上市之前都对这些公司进行了整理或剥离，拿到国际市场上的都是一些比较优质的资产，不少企业还引进了战略投资者。“好的经济增长势头和优质的资产，这些对于国际投资者来说都是十分具有吸引力的。”

　　在中国的卡位

　　尽管中国市场在开放程度方面与过去相比有较大的进步，尽管我们已经按照对WTO的有关承诺逐步开放金融领域，但从目前的情况来看中国市场还不是一个完全开放的市场。先投入者无疑能抢占先机，在这一进程中，作为战略投资来说这个先机也就显得至关重要了。

　　贺军认为，“巴菲特和索罗斯从投资的角度来看，他们都属于从全球战略角度看问题的人，比如巴菲特现在抛售美元，他看淡美元他就会转到其他的货币，在股市上他显然是从全球的角度来考虑问题。目前中国因素已经成为全球市场不可忽视的因素，作为他们这样的投资者一定会考虑到全球战略上的布局和卡位。很多国外的银行和投资机构和基金在实业和金融领域都是这样。”

　　以QFII为例。中国证监会批准的5家QFII的投资额度全部获批，总额达到7.75亿美元。其中瑞士银行3亿美元、野村证券0.5亿美元、花旗环球0.75亿美元、摩根士丹利国际3亿美元、高盛0.5亿美元。这些外资进入QFII并不指望一年半年内的财务赢利，而是具有较高的战略性。“我个人觉得国外不少机构投资中国概念的国企也有布局这方面的因素。先进入者可以占领先机，因为可以更好地研究市场、了解市场，分享你的增长。”

　　但贺军同时指出，“作为像巴菲特这样的纯粹的投资家，你很难将他的战略和战术意图分开，我觉得应该是两方面都有。看好中国市场是一个战略的问题，如何在这个市场中挑选哪些行业的哪些企业又是战术的问题。大家都知道巴菲特评估企业有自己的一套。中国这样一个新兴的市场有非常多的选择，为什么他不选择电信而选择了中石油，这和他一贯不看好电信行业的成长性和他认为科技股不好掌握不无关系。不管怎样，重要的是中国股进入了他们的投资组合。”

　　海外上市中国股将出现分化

　　也正是在一批国际投资者的推动下，自去年夏天开始，在香港交易的中国公司股票上演了一场令人咂舌的戏码，其整体股价在4—12月上涨了150%。市场反应的火爆也推动了近来一大批中国公司的海外上市。

　　然而进入2004年的第一个月，英国BP公司就在香港市场悉数抛售所持有的35亿股中石油(0857.HK)股票，并又于2月11日如法炮制，将持有的中石化(0386.HK)18.3亿股全部沽空，两次沽售净赚108亿港元。为何BP在短短一个月内，毅然地放弃了中国两大石油公司战略投资者的身份？

　　尽管BP一再强调此次沽售只是“资本逐利”的体现，但其悉数沽尽的举措还是让人们开始猜测BP是否对中国石油企业和中国经济发展感到茫然？而此前摩根大通连续减持了约20只中国概念股。美林证券更是预计，今年上半年H股指数将下调至4000点。摩根大通则正在更大范围减持20多家H股公司的股权。近来，纳斯达克的中国概念股的表现也明显缺乏去年迅猛上升的势头。这不禁使人联想到市场中有关“中国经济可能面临下滑以及中国概念股泡沫膨胀”的论调。

　　目前有观点认为，中国概念股的价格目前已经处于较高的水平，投资者获利回吐的调整只是一个时间问题。一旦海外投资者开始大规模抛售中国概念股兑现盈利，就可能对中国概念股市场构成冲击。

　　但也有看好中国概念股的人士认为，这是中国股票真正的牛市，是基于坚实的盈利增长的，如果某些股票的价格过高，市场已经进行了自我修正，今年H股已下跌了8%左右。

　　对此贺军指出，“众多国际投资者已经在概念上接受了中国概念股，也看好中国经济的发展潜力，但他们开始变得‘挑剔’，他们需要也更关注对中国市场和中国企业的进一步研究和了解。”

　　近期，一上市就被众多海外投资者追捧的中国人寿，却被中国审计署查出涉嫌巨额资金违规。虽然问题涉及的是其上市前身，但这对国际投资者产生的负面影响是巨大的。

　　因此有人士分析认为，今后海外上市的中国股票将会产生一定的分化，真正有实力的企业可以摆脱失利困境，但一些没有真实业绩支撑的股票将很难出现前期的单边上扬走势。近期，各公司2003年财务报表将相继出台，中国概念股在海外股市上将遭遇怎样不同的境遇？

　　完善市场体系

　　随着国际投资者对中国经济发展的看好以及对中国概念股的追捧，有人不禁担心国际游资进入中国将会带来怎样的冲击。

　　对此贺军认为，“我们既欢迎长线的投资，也不能拒绝短线的投机。投机者的参与，正是市场开放的象征，也是检验市场体系是否完备的标准。”

　　贺军指出：“以近日香港的情况为例，前一段时期，港股大热，资金纷纷流入香港，现在同业拆息又开始回软，显示资金在流出，但香港经济并不会因此受到什么重大影响。为什么会这样？因为香港一直是个自由港，经济体以及香港企业已经适应了这种变化，也有办法应对。那么，紧接着的一个问题就是，我们为什么不行？这就是市场体系的建设问题了，我们该有的市场，很多还没有建立或完善，企业和经济体在资金流动面前，如果说不是束手无策也是办法不多，这种情况下自然会有问题发生。所以，关键是在于市场体系的建设，而不是控制资金的流动。一旦中国的市场体系得以完善，香港那样狭小的地方都能忍受资金的大进大出，我们这样大的市场空间和规模，就更不怕了。”