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经过三月上旬的小幅调整，连豆近期在CBOT大豆突破1000美分/蒲式耳的激励下，全线创出历史新高，目前主力合约0409距离4000元/吨的大关仅有一步之遥。南美大豆减产的题材成为推动CBOT大豆持续飙升的重要因素，然而随着期价的不断上涨，这一因素的利多作用还能支撑大豆期价走多远呢？
回顾CBOT大豆自500美分到1000美分的大幅扬升过程中尽管一度曾受到了美国疯牛病
和亚洲禽流感的因素袭扰，但主要的两个上涨过程都是由减产因素所引发的，一是去年8月中旬到10月底的主升阶段，这一阶段主要受到了03/04年度美国大豆大幅减产的利多驱动，二是近期由2月初到目前进行的续升阶段，这也得益于南美大豆的减产。虽然从减产题材对CBOT大豆期价上涨的利多作用上存在着较强的相似性，但由于大豆期价运行的时间和空间的差异，将很可能导致利多效果上的不同。我们认为由南美大豆减产因素所引发的此轮上涨在力度上和持续性上都将不及去年3季度的那次上涨。
首先，从近三十年CBOT大豆的走势可以清楚的看出，去年8月份起涨时价位500美分仍然处于整个CBOT大豆价格长期运行区间的底部区域，这就赋予期价更多上涨的想象空间。而经过此主升浪的运行后，目前续升阶段的起涨价位800美分已经处于CBOT大豆价格长期运行区间的高位区域，其后续上涨的想象空间已经十分有限，空间上的差异无疑会使得本次由南美大豆减产因素所引发的上涨在力度上将弱于由美豆减产所导致的期价飙升。
从目前的情况看，无论是全球商品市场还是货币市场的格局在近二十年来都没有发生大的结构性变化，全球大豆的供求格局随着南美大豆供应的不断扩张仍然保持着总体供求平衡的局面。而04/05年全球范围内的油菜籽产量可能将大幅增加。根据《油世界》的预测，如果天气状况稳定，欧洲、中国、加拿大和澳大利亚的油菜籽产量都会在04/05年被提高。期货价格的上涨已经提高了加拿大油菜籽对于小麦和高粱的竞争地位，加拿大的农民有可能在去年种植面积扩大22%的基础上再提高13～15%。而且美国近年来不断膨胀的赤字水平也使得美国政府难以任由美元的长期贬值，因此，我们认为未来五年内全球大豆的价格运行区间仍将基本延续近三十年的价格区间，1000美分/蒲式耳以上的水平无疑将是美豆的绝对高价区，从长期看其在1000美分/蒲式耳上方运行的时间将会是短暂的。
其次，从时间上看，在去年10月到今年4月南美大豆上市前，全球大豆市场没有明显的可对整体供求格局产生质的影响的利空预期存在，而目前尽管在4月份USDA的大豆供需报告中南美大豆的产量仍有望继续被向下修正，但我们认为1000美分/蒲式耳的期价已足以消化大部分南美大豆减产的利好因素，而潜在的利空因素实际上已经迫在眉睫。3月31日即将公布的美国种植意向报告很可能将是市场未来将迎来的第一个主要的利空。去年大豆期价的飙升无疑将提高美国农民种植大豆的积极性，大豆与玉米、小麦的比价均远远高于往年的水平，因此美国大豆种植面积很可能将出现较大幅度的增加。美国私人分析机构Sparks3月19日就预测，2004年美国大豆播种面积将达7453.4万英亩，高于去年的7340万英亩水平；2月份，美国农业部展望论坛也曾预测2004年大豆播种面积将达7430万英亩。由此可见，美国大豆种植面积的增加势在必然，由于期货价格是对未来预期的反映，因此南美大豆减产因素的炒作在时间上将面临下一阶段对种植面积炒作的冲击，其对大豆期价利多影响的持续性将逐步降低。
综合上述观点，笔者认为市场对南美大豆减产利多的炒作已经随同大豆期价的上涨步入尾声，短期无论是连豆还是CBOT大豆尽管仍有再创新高的可能，但其上涨空间和持续时间都已相对有限。(金源期货 杨军)
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