宏观经济数据已超出预期 投资国债回报率上升

　　那复祺(美国)

　　好消息

　　在过去的几天中，中国国债市场的表现不俗，其中一部分的原因是由于上周公布的主要宏观数据比预期的要好。2月份的数据显示了通货膨胀率仍旧被保持在较低的水平上，约 在2.1%上下。而市场在之前的预计则偏高，要在3%左右。

　　其实这次通胀率被保持在一个合理的范围内也是很正常的表现。在一个民心一致，都希望可以有个更好的生活质量，同时又具有大量劳动力的经济环境中，增强现金流动性并不一定就会带来物价和生活指数的上升。尽管同时可能会导致一些资产价格的上涨，但这却并不是通货膨胀。

　　这也正是尽管中国央行一直不遗余力地希望通过大量销售国债来抽走一部分市场上的资金，但是我们仍旧对中国债市持乐观态度的部分原因所在。当然，这里还有另外的一个原因。

　　让我们先从一个实例开始讲起.假设我们采用上周二的数据，七天的拆借率在1.81%左右。在交易员的角度而言，这就是在把中国短期国债券作为抵押品的同时，其借钱所需的费用。交易员可以以1.81%的利率借到资金，同时把这笔钱投资在他处，比如投资在回报率为2.58%的一年期国债上。这两者之间的差距看上去不大，但事实上，只要短期拆借率保持较低，那么对交易员而言，就会有一个非常不错的“差价”。

　　接下来，让我们再来看一看对人民币升值的压力会怎样影响央行的选择。

　　关键性平衡

　　近来，国际上的交易员都在预计人民币将会被重新估值，所以他们都在这个基础上进行开仓活动。而这些压力在近几周尽管有所缓解但并没有完全消失，这些交易员的行为直接导致了在人民币市场上过度的现金流动性。

　　这是因为这些国际交易员们一味地借入美元，然后再抛售这些美元以换取人民币。接着，再把这些人民币现金又投资到了人民币国债上。他们是希望可以从将来人民币的升值中获利。我们一再地强调了保持货币稳定的策略是目前对中国经济发展的最好选择。但是那些国际交易员们却仍旧可以有他们自己的想法和观点。而为何我们较其他中国债市交易员们更为乐观的原因也正是在这里了。

　　现在，如果央行加强对现金的流动控制，即通过大量的短期国债抛售，从而进一步抽走市场上的过剩资金，那么国债的回报率也就会随之上升。当然，同时拆借率也可能会上升。

　　但是，这里有一点是非常重要的，这就是，国外的拆借率仍旧会维持在现在较低的水平(1.1%左右)，这也就意味着中国国债的回报率和利用借来美元进行投资的所需费用之间的差价就加大了。

　　如果中国短期国债回报率上走，那么这些债券的吸引力也会随之增加，同时以借入美元来作为投资资金的吸引力也增加，这就会同时增加对人民币压力。因为投资者会通过以抛售美元收购人民币的方式来进行操作。可见抽走市场资金也需要有一个限度，过分的话也不适合。

　　(徐千惠译)