涨跌皆有因 高低均合理--沪胶与周边胶市关系

　　沪胶与周边胶市关系与其价格发现机制浅析

　　受国内外胶市供需关系利多因素作用，沪胶期价运行于大涨小回的强势格局之中，部分合约期价运行于16000～17000元/吨高位区域，同时量仓交易规模也得以显著拓展。同时沪胶与周边胶市产销区胶价则呈现高低参差不齐、升贴水相互交错的复杂关系。

　　对于沪胶走势是强还是弱？期价是高还是低？笔者分析认为，沪胶价格形成和发现机制正渐趋完善，期价波动区域及其变化趋势自然由其价格形成机制所决定。同时由于沪胶量仓交易规模已显著超过周边胶市量仓交易规模，因此在沪胶受到周边胶市作用的同时，反作用也渐趋增强。

　　沪胶与国内胶市现货价的关系

　　沪胶主力资金构成主要为期现套利套保资金和投机资金，琼滇产区胶市主力资金则体现为购胶商、产胶商、现货批发商，其中沪胶空方期现套利资金往往由琼滇产区胶市多方期现套利资金所构成。考虑到沪琼、沪滇之间正常的升贴水以及各种费用，仅当沪胶近期合约(交割月合约)期价分别高于琼滇产区胶市现货胶价279元/吨、349元/吨之际，沪胶近期合约(交割月合约)期价才对琼滇产区胶市现货胶价形成升水。沪琼、沪滇胶市之间联系由于期现套利资金充分介入而密切，并成为沪胶库存量增减变化的重要原因。考虑到沪胶量仓交易规模分别达到10～20万手、20～22万手较大规模，远远大于国内传统胶市成交量数百吨甚至数十吨的较小规模，因此现货胶源流入期市较为容易，注册仓单被注销、流出期市并向现市消化则较为困难。

　　沪胶与琼胶批发市场的关系

　　沪胶交易标的为国产5号标准胶，替代交易标的为进口3号烟片胶，而琼胶交易标的为3号烟片胶，替代交易标的为国产5号标胶。由于沪琼两市交易标的和替代交易标的交叉重叠，且两市在沪琼两地均有实物交割仓库，因此理论上存在沪琼跨市套利的基础和前提。但由于琼胶实物交割制度相对较为松懈，而沪胶实物交割制度较为严格，因此琼胶允许交割的现货胶源在沪胶未必可以参与实物交割，尤其是超过沪胶两年交割期限的老胶将不允许入库，由此而成为沪琼跨市套利的风险所在。目前琼胶成交量为1～2万批(1批相当于1手)，订货量仅为4～5万批，沪胶量仓交易规模已远远超过琼胶成交量、订货量规模，由此沪胶对琼胶影响较重，而琼胶对沪胶影响较弱。

　　沪胶与国际产区胶市的关系

　　由于一般贸易进口胶可以作为替代品参与沪胶交易交割，由此而吸引天胶进口套利资金积极介入。同时今年国内天胶进口制度由配额制度改变为登记制度，天胶进口将渐趋灵活，天胶进口政策松动将导致天胶进口规模逐渐扩展，因此沪胶与国际产区胶市之间联系渐趋密切。但由于保护国内产胶行业和产胶商利益，天胶进口关税依然维持在20%较高水平，因此天胶进口成本相对较高，并对沪胶各合约期价均呈升水，因此进口胶难以直接流入沪胶期市，并难以对沪胶构成直接压制作用。而由于进口成本高于沪胶各合约期价，进口规模逐渐扩增，并逐渐超过国产天胶产量的2倍以上，因此进口胶进口成本对沪胶走势构成利多作用。

　　沪胶与国际销区胶市的关系

　　沪胶与东京胶未有天胶直接实物交割联系，但仍通过国际产区胶市现货胶源流通而形成间接联系。同时东京胶主力资金成分由购胶国多方期现套利资金、产胶国空方期现套利资金和多空双方大量投机资金所组成，与沪胶主力资金成分构成较为接近，因此沪胶与东京胶存在较强联动效应。但由于东京胶量仓交易规模分别仅为1～2万手(1手相当于10吨)、5～6万手，小于沪胶量仓交易规模，因此沪胶对东京胶影响较重，东京胶对沪胶影响较轻。由于东京胶、沪胶分别对国际产区胶市现货胶价形成升水、贴水态势，因此来源于东京胶近期合约(交割月合约)期价的进口成本对沪胶形成幅度较大的升水，由于东京胶上涨代表着国际胶市处于涨势之中，因此依然对沪胶构成将向上牵制作用。

　　沪胶期价发现机制渐趋完善

　　尽管全球主要产胶国生产、出口政策已转变为扩增利空政策，导致天胶产量同比增加4.72%至776万吨，但全球主要经济体和轮胎制造商加强采购，天胶需求消费量同比增加5.58%至795万吨，供需缺口同比增加58.3%至19万吨，库存量同比缩减15.8%至48万吨。天胶供应量增幅小于用胶需求消费量增幅，导致天胶库存量稳中趋减，库存量满足供需缺口的能力逐渐减弱。

　　目前时值2～4月国际割胶区产胶冬季淡季时期，产区同时遭遇干旱和霜冻双重灾害性气候袭击，天胶产量较割胶旺季显著缩减30%。同时时值国内割胶区停割季节，国内产区未有新胶可供上市交易，而库存现货胶源则逐渐减少并渐趋紧张。美联储为抑制美国通货膨胀，美元利率已显著低于其他国家货币利率，美元汇率持续贬值，由此对于以美元计价的国际产区胶市现货胶价将构成利多。

　　受欧佩克组织减产因素作用，致使国际原油市场供需关系呈现供应紧张、需求消费旺盛利多特征，并不断推动市场价格上涨。考虑到原料原油与合成胶的密切关系，合成胶价格将易涨难跌。同时考虑到合成胶与天胶之间的相互替代作用，合成胶价格上涨将对天胶价格产生利多作用。期市库存作为局部因素仍将对沪胶走势构成压制作用。目前沪胶库存量创下171432吨历史最大记录，库存压力较为沉重，由此将压制沪胶期价涨升空间，并使主力资金难以充分发挥追捧期价作用。

　　整体而言，沪胶受上述国际国内胶市供需关系、产胶周期性规律、相关货币汇率变化、相关品种市场价格走势、期市库存量等诸多方面因素影响，并引发多空双方激烈争夺，量仓规模充分拓展，因此沪胶价格发现机制渐趋完善。另外由于沪胶量仓交易规模逐渐超过国际国内周边胶市量仓交易规模，沪胶走势对周边胶市产销区胶价走势影响较重，而周边胶市产销区胶价对沪胶走势的影响相对较为轻微，在全球胶市中的定价地位将逐渐得以确立。