德法两国提出减息要求 欧洲央行减息有否必要

　　那复祺(美国) 徐苑(瑞士)

　　欧洲央行一直以来都是不情愿干涉货币汇率的。近来欧元兑美元的升值主要也是市场的大势所趋

　　这个星期国际债券市场时时刻刻注视的是3月4日举行的欧洲中央银行的例行月会， 这个会议上的重要议题是欧洲央行是否会改变其货币政策。此前，数据显示，欧元区的通货膨胀率下降，这使欧洲的债券市场早就开始对欧洲央行是否会因此而减息一事进行了投机观望。

　　在这次会议上，欧洲央行行长特里谢面对的是来自欧元区各国大大小小的压力。德国总理施罗德和法国总理拉法兰分别向欧洲央行施加压力，希望可以通过减低借款的费用，从而帮助欧元区的各公司承担一部分由于欧元过于坚挺而带来的损伤。这两国所提出的减息要求立即被欧元区的其他一些国家所拥护。

　　分歧

　　但其实市场上早就猜测，欧洲央行会减息的可能性实在是很小。对于欧洲央行来说，不减息才是明智之举。那么，为何欧洲央行和德国、法国会有如此大的分歧呢？

　　问题是这样的。法国和德国，这两国的政府之所以都希望在本周的欧洲央行的会中可以一致通过减息的提议，主要因为低利率意味着两件事：其一是带动投资和需求；其二是可以使得欧元对美元汇率有所下跌。而德法两国政府都认为这两点都是有利于他们两个国家的经济增长的。

　　然而，从欧洲央行的角度而言，不愿意减息是由几个主要原因所构成的：

　　首先，欧洲央行一直以来都是不情愿干涉货币汇率的。近来欧元兑美元的升值主要也是市场的大势所趋，且有着十分充分的理由，诸如美国本身的赤字问题。而利用央行的干预去改善其汇率则实在不是值得提倡的。

　　再者也是欧洲央行认为的确没有必要减息。与美国或是日本的央行相比，欧洲央行一直以来都是比较保守的。况且近来欧元区的经济也正在复苏中。再有一点也是非常重要的，就是欧洲央行长期以来的一个最大特色就是保持其独立性，很少屈服于政治压力，这可算是欧洲央行的一个传统。

　　减息

　　那么，对于欧元区来说，减息到底有没有必要呢？

　　首先，我们从实际利率(realinter-estrate)说起。和日本或是美国相比，欧元区的名义利率(nominalinterestrate)相对较高。在日本，短期利率(shorttermrates)是接近于零的，美国是在1%左右。但在欧盟内则是在2%上下。

　　然而，真实的借款费用并非是名义利率，而是在扣除通货膨胀率之后的借贷费用。当我们来看欧元的实际利率的话，欧洲的短期利率也是接近于零的。

　　这次的争论其实也正是由这点所引发的。欧洲各国政府，尤其以德国和法国为首，纷纷要求降低利率。当政府官员们看到最近的数据显示通货膨胀率只有1.6%时，都认为通货膨胀率已经很低，所以减息一事是可行的。

　　但是，他们也同时看到了新的就业机会的产生和一定的经济增长。根据金融市场的研究报告，预计在2004和2005年，欧洲的GDP将会先后达到1.4%和2%。这也显示了其GDP在2003年的0.4%的基础上有相当的增长。由于欧洲人口增长速度缓慢，GDP有如此的增长率，实在也是合情合理。

　　事实上，我们也同意欧元区各国政府的观点，即在2004年，欧元区的经济增长可能将不会超过1.1%至1.2%。而这对于德国的政客们，由于今年会有一系列的地方选举，这个增长率就显得很难被接受了。也正因为如此，从他们眼里看到的就是另一种情形了。德法两国的企业家因此一直不停的要求再次降低利率。

　　一旦欧元利率下调，市场就会抛售欧元财产，同时买入其他较高回报率的资产。这么一来，欧元兑日元和欧元兑美元的汇率就会下跌。

　　另一方面，日本经济境况的改善也会对欧元区经济起到正面作用。已经有多个经济学家指出日本2004年的GDP增长将会由1.5%上升到4%，最近几个月的数据显示，日本对法国的年出口量增长了33%，仅次于中国和印度。除此以外，日本对欧洲其他国家的出口量也是相当高的，已经直追其在亚洲的出口量(日本对亚洲的每年出口量占总出口量的28%)。日本经济的复苏将带动日元升值，从而减轻了欧元独自承担美元下跌的压力。

　　结论

　　所以，欧元区的政客们和欧洲央行之间的关系就变得微妙而紧张了，前者是希望降低利率，后者则是希望维持其现状。不过事实上到最后，金融市场自己已经解决了这个问题。2月24日，欧元下跌了近2%，这是在欧元历史上最大的单日跌幅。

　　如此一来，尽管欧洲央行没有进行干涉，欧元区那些政客们的部分愿望也得以实现。但是，两者之间的紧张关系却不是一两天内就可以缓解的，仍将持续下去。美元将可能继续下跌，而欧元区的经济也并不是十分的乐观。

　　(作者那复祺系美国纽约城市大学终身教授，徐苑系瑞士洛桑大学博士研究生)

　　《国际金融报》(2004年03月05日第八版)