受新规影响 境外金融衍生品交易向交易所集中

　　刘丽

　　编者按：3月1日，《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》将正式施行。按照有关规定，准备继续开展或准备开办衍生产品交易业务的金融机构应自该日起向银监会报批。目前，尽管金融衍生品工具还不能在国内交易所上市交易，但向场内交易过渡应是大势所趋。

　　从交易特点来说，柜台交易与交易所交易有很大的不同。首先，OTC市场不像交易所交易那样有固定的地点；其次，没有规定的会员；第三，没有固定的交易产品

　　根据交易场所来划分，目前世界上的金融衍生品市场分两种：一种是场外交易市场(OTC)，即不在有组织的交易所进行的交易，一般来说交易各方必须就每次交易的所有细节进行协商，或者同意使用简化的市场惯例，通常由金融监管机构批准和监管的银行业金融机构开展业务，因此也叫柜台交易；另一种是交易所交易，即集中交易，是在有组织的交易所交易，合约是标准化合约，交易活动受期货交易监管体系监督，例如美国的最高监管机构是商品期货交易委员会(CFTC)，中国的期货交易最高监管机构是证监会。

　　向场内转移

　　根据国际清算银行(BIS)的统计，2003年6月底金融衍生品OTC合约的名义余额为169.7万亿美元，合约总市值为7.9万亿美元。而2002年衍生品在交易所的交易额仅为46.48亿美元。OTC交易的发展迅速得益于1988年的巴塞尔协议和较低的保证金要求。

　　虽然OTC的交易额远高于交易所，但近年来交易所衍生品交易增幅却明显高于OTC交易。BIS于2003年11月12日发布的报告显示，OTC合约名义余额与2002年12月底相比增长了20%，总市值上升了24%；而全球在交易所的衍生品交易额却增长了35%，交易量增长更高达48%。对两种交易方式的交易特点进行分析，就不难发现衍生品从OTC向交易所转移这种趋势形成的原因了。

　　从交易特点来说，柜台交易与交易所交易有很大的不同。首先，OTC市场不像交易所交易那样有固定的地点；其次，没有规定的会员；第三，没有固定的交易产品。因此很难对交易量进行精确的统计，也很难对市场参与者———包括交易服务提供者和交易者进行监督。OTC交易的多样性和隐秘性决定了OTC市场监管要比交易所难得多。而其潜在风险又是巨大的，例如随着OTC交易额呈两位数迅速增长，风险也增加了，2003年6月全球OTC衍生品的信用风险达到1.75万亿美元，比2002年底增加了16%。

　　交易所的优势

　　当20世纪70年代初衍生品交易所出现后，就从制度上彻底消除了上述OTC交易的弊端。因为，交易所是非常严密的组织，在合约、制度、会员等各方面都有明确的规定，这就决定了它不仅在可靠性而且在效率上优于OTC交易。首先，所有的经纪公司或经纪人要进入场内交易，都必须成为交易所和结算所会员，这样交易所很容易对交易记录进行统计；其次，客户的交易对手不是另一个交易对手，而是交易所，因此对客户来说违约风险几乎不存在，而会员制度的实行又使交易所容易对其结算会员进行动态监管，从而将风险控制在很低的水平；第三，交易所衍生品的一个关键特征在于其高度的标准化，从而大大增加了流动性，这也是使之效率高于OTC交易的根本原因。效率提高还表现在另外两方面：一是交易对手之间可以进行多边的净头寸结算；二是多边对手的信用风险最终由结算所的单一风险所替代。

　　近几年来，世界场内金融衍生品交易在竞争加剧的情况下促使各交易所不断创新，到目前为止三个主要的创新是现金交割、指数交易和电子交易。而未来交易所发展又有三个趋势：一是衍生品交易所向新兴市场的扩展，合资合作、建立全球化网络将成为趋势；二是电子交易的成本降低，更促进流动性；三是欧洲一体化的金融体成为可以和美国相媲美的市场。

　　《国际金融报》(2004年02月27日第十六版)