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编者按：日前，摩根大通全球股票研究部发表题为《全球策略：真知卓见，紧握先机》的研究报告，表达其对2004年全球经济及投资策略的见解。本报特摘录该报告部分章节，供投资者参考。
宏观：全球趋好2004年全球经济将广泛强劲增长。摩根大通预测，2004年全球国内生产总值将上升3.8%，为2000年以来最强劲的表现。将与全球高速增长同步的是四大主要区域
：美国、欧元区、日本及新兴亚洲。
导致2004年快速发展的因素中，有两点表现尤其明显：首先是各国继续采取刺激性的货币及财政政策；其次是企业已恢复盈利。
制造业将成为企业开支强劲的主要受益者。根据11月商业调查显示，制造业升幅强劲。美国供应管理学会的制造业调查显示，制造业在11月达到20年来的最高水平。摩根大通的全球制造业PMI正在接近1999年的峰值，达到2000年的前期“助跑”水平。摩根大通认为种种迹象显示，全球制造业正处于过去10年内最高速增长的一年。
事实上，亚洲及美国最近的工业产量增长表现异常强劲。与此同时，订单增长率及交易额正在高速增长。
全球经济持续增长，尤其是制造业，将有助遏制全球通货膨胀的趋势。最显著的变化将是近年售价不断下降的商品行业。在复苏初期，生产的源头已出现明显的变化，尽管企业营运率较低，但原材料及中间产品的价格已有所上升。倘若2004年全球工业以预期的6%的年增长率上升，零售物价将可企稳。
亚洲在遏制通货紧缩趋势方面起着至关重要的作用。亚洲的名义增长率下跌至低于原来的1/3，而区内的实际有效汇率整整下滑25%。目前，该趋势正在改变。亚洲实际国内生产总值增长率接近6%，2004年增长将更为强劲。此外，当亚洲的实际增长率强劲增长的同时，区内的通货膨胀率也同时上升。亚洲通货膨胀势头改变最鲜明的例证在于亚洲区内两大重量级国家—日本及中国的主要通胀率已转为正数。
美国的通胀风险亦正在上升。美元疲弱、全球增长强劲及商品价格上涨已经引起生产原料价格的上涨。尽管生产能力过剩，但越来越多的证据表明，核心消费品价格的通胀率正渐趋平稳。
由于多个国家的政策利率均位于历史低位，预计2004年各政策决策者会将利率恢复至正常水平。英国及澳大利亚已开始实施。预期美国联邦储备局将在年中开始收紧其货币政策。联储局实施紧缩政策的时间表及速度将根据多种因素而定，包括持续性强劲的职位增加、制造业产品价格上涨，以及核心消费物价指数通胀率的稳定。预计欧洲央行将于9月份开始加息，而日本银行将维持现有利率至少到2005年。
股市：表象有利
摩根大通预测，本年度国内生产总值将同步增长，推动全球增长率在继2003年上升2.4%后，于2004年再上升3.8%。更为重要的是，预计美国的增长模式将出现重大的转变，即从消费者转移为由企业带动。同时，经济数据将持续改善。市场普遍做出的2003年第四季度盈利为14.45美元及2004年第一季度盈利为14.00美元的预测，二者均能够实现。然而，第二季度15.10美元的预测将难以实现，此外，对于本年度余下的时间而言，股市将面对相当的阻力，难以符合分析员预期。2003年，美国约17%的盈利增长源于企业重组导致利润率上升。2004年，预测美国的企业盈利增长将放缓至9%，并将大部分受到企业增长点(topline)所影响。预计2004年日本企业重组将继续带来盈利增长，欧元区将推行的企业重组将成为该区盈利增长的主要推动力。市场普遍对日本市场持正面看法。预计全球复苏将主要受到资本性支出及建立存货所推动———制造业而非服务业将带动增长。在平衡计算风险及回报后，2004年能源股表现将至为突出。
摩根大通特别强调，在2004年的股市投资过程中，首选股份和需要避免的股份分别为———行业及地区首选股份：日本、工业股、材料股；行业及地区避免股份：英国、非必需消费品、多元化金融。
债市：通胀来临
越来越多的证据证明，各政策决策者在全球复苏方面取得了成功，这将令摩根大通一直提出的通货再膨胀(reflation)情况(经济强劲增长及通货紧缩)转变为通货膨胀情况(强劲增长及通货膨胀)。因此，摩根大通建议，在2004年第1季度应持有高收益、平稳的曲线表现及稍微收紧的债权差价的头寸。国库债券不断被看跌主要源于三大相关的中期因素：低估全球经济复苏的力度；联储局改变政策的可能性；全球通货紧缩的趋势接近尾声。唯一真正影响债券表现的是投资者头寸。摩根大通的美国客户调查(USClientSurvey)继续显示10年内最大量的净额短仓(netshorts)，尽管该等头寸一般为小型及策略性头寸。预计他们不会单单因价格波动而改变。欧洲投资者亦不约而同地看跌国库债券-欧洲投资者的账户亦出现高记录性的短仓———但他们对欧洲债券只是轻微看淡而已。在经过连续一年的盈利增长后，企业会将其重点从减少负债转移至减少在债券市场集资，譬如增加资本，分配股息和进行企业并购。事实上，企业的债券发行周期已经改变，虽然在原来的低回报率环境中，曾广受欢迎，但相信在2004年，市场将不会像原来般接受债券。
外汇：美元短仓
第四季度的贸易加权美元下跌1%虽然看似温和，但由于同期经济增长率较预期为佳及美国股市的大幅上升，该跌幅尤其令人关注。导致美元疲弱的主因是全球性资金流向。与市场预期相反，全球经济增长率大幅上升，不同的货币政策，以及因投资者在世界各地发现更好的投资机会，导致对美元资产的兴趣降低。预计2004年的开端将与2003年末尾相同，亦即美元在大范围内表现疲弱。政府决策者将致力令汇市平稳发展，而不会扭转外汇走势。与市场一般看法不同，摩根大通强烈建议，在2004年应沽空美元增持日元。研究显示，日本正在经历一场不仅是周期性反弹的经济增长。预测日本国内生产总值增长率为2.8%，远较普遍预测为高。此外，对日本股市持中立态度的投资者是低估了日本股市的潜力。(王伍/中证网)
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