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[世华财讯]近日摩根斯坦利公布了对各主要货币2004年底预期值的修正值：欧元兑美元将达到1.23(前预期为1.22)，美元兑日圆将达到102(前预期为105)。
摩根斯坦利经济学家斯蒂芬.L.简及蒂姆.斯图尔特12月23日撰文指出，根据目前实际市场状况，摩根斯坦利修正了对各主要货币2004年的预期。
首先，摩根斯坦利连续第三年认为美元仍将持续进行结构性调整。然而摩根斯坦利亦表示，近期欧元兑美元及英镑兑美元的升值幅度超出其预期，另一方面，美元兑亚洲货币，包括美元兑日圆，仍与前预期相对持平。
目前摩根斯坦利对各主要货币2004年底的预期值分别为：欧元兑美元将达到1.23(前预期为1.22)，美元兑日圆将达到102(前预期为105)。
摩根斯坦利对2004年各主要货币走势预期修正最显著的调整在于：预计2004年第一季度欧元兑美元将持续过度上扬，其汇价将触及1.28水平，随后，在2004年剩下的三个季度中欧元兑美元将逐步下跌。此外，英镑及澳元亦将包含在过度升值的范围内。
摩根斯坦利预计，2004年美联储主要美元指数平均值将下跌9.5%，原预期为下跌4.1%。
一、支持摩根斯坦利先前预期的基本框架
摩根斯坦利前次对2004年各主要货币的预期值公布于9月份，当时摩根斯坦利有如下几个关键想法：
第一，从结构上而言美元仍未达到公允值，因此进一步调整是不可避免的。
第二，欧元兑日圆升值相对过度：总体而言，亚洲货币需要为美元结构性调整更加平衡做出贡献。
第三，新兴市场货币，特别是拉丁美洲货币，在美元的大幅下跌中几乎未有变化，这些货币或将追随主要货币走势。
基于上述三方面原因，摩根斯坦利认为美元将持续调整，但是这一调整应在欧洲货币与亚洲货币之间及主要货币与次要货币之间取得更大的平衡。
二、发生变化的方面
自9月份以来市况出现三个主要变化促使摩根斯坦利修正对各主要货币2004年预期。
(1)变化一《欧盟稳定与增长公约》事实上的失效与强势欧元政策
11月25日《欧盟稳定与增长公约》在事实上失效，成为美元结构性调整的分水岭，由此打开欧元兑美元的上升通道。
此外，由于难以将欧元区通胀推低至2.0%上限以下，欧央行坚持倾向强势欧元政策。但是强势欧元政策随后的溢出效应曾致使欧元区经济在2003年上半年陷入技术性衰退状态。
自11月25日以来，欧元兑美元汇价便开始了毫无顾忌的上涨(由于欧元区财政政策目前更能够弥补货币的强势，而欧元强势对欧元区经济的冲击不会再危及《欧盟稳定与增长公约》)。
(2)变化二亚洲各国坚决捍卫本国货币钉住美元政策
9月20日七大工业国在迪拜召开会议，会后声明对美元兑各亚洲货币进行了口头干预。美元兑日圆应声而跌，但美元兑其他亚洲货币几乎未有变动。
摩根斯坦利认为，由于亚洲各国政府采取本国货币钉住美元政策，货币市场被分化为两极。相比欧洲，亚洲各国对于本国货币兑美元不成熟的升值破坏经济复苏的风险的敏感度高出甚多。
这些国家很可能持续维持本国货币钉住美元政策，直至本国的通胀成为令人担忧的问题。这意味着亚洲，以日本为首，很可能将持续对美元调整造成压力。
(3)变化三欧元区经济逐步复苏
第三个改变摩根斯坦利三国货币展望的因素是，欧元区经济亦开始踏上复苏之路，与此同时美国及亚洲经济均出现复苏。
摩根斯坦利表示，虽然促使欧元兑美元大幅上扬的经济因素并未形成气候，但是，更强劲的欧元区经济，即使只是由海外需求所支持的初步复苏，亦应有助于欧元区吸引更多外资促进欧元强势。
欧元兑美元的上涨或许只是被动的，而非源自于欧元的内在方面，欧元区货币政策制定者拥簇的可能是一个被误解的强势欧元政策，但是这里的底限是：更强大的欧元区将意味着经济能够“承受”更强劲的欧元。
三、摩根斯坦利修正后的预期
尽管上面提到一些变化，但是摩根斯坦利最基本的美元指数展望仍保持不变。摩根斯坦利仍然认为，相比于2004年底可能达到的公允值，美联储主要美元指数被高估了大约5-10%。
因此，美元的结构性调整将持续至2004年。摩根斯坦利将密切关注美元调整的如下三个方面：幅度，对称性及速度。
摩根斯坦利对欧元兑美元、美元兑日圆2003年底的预期与原预期无异。然而，目前摩根斯坦利认为2004年第一季度欧元兑美元将进一步上涨。
此外，由于欧元兑美元、英镑兑美元上扬幅度超出摩根斯坦利预期，因此摩根斯坦利将2004年美联储主要美元指数的下跌幅度由4.1%调整为9.5%。
就对称性而言，摩根斯坦利目前认为，2004年上半年欧元兑日圆将进一步上扬，同期美元兑日圆的下跌幅度将落后于欧元兑美元，但2004年全年美元兑日圆很可能将持续逐步下挫。
尽管美元兑日圆的下行压力巨大，但摩根斯坦利预计，日本财务省将持续对汇市进行大规模干预，以平滑美元兑日圆的下跌趋势，并支持美元兑日圆汇价保持在100水平之上。
就速度而言，摩根斯坦利仍然认为，美元指数的下跌将是有序的。尽管一些双边汇率(例如，欧元兑美元、澳元兑美元)可能出现上涨过度的现象，但是摩根斯坦利坚持认为美元指数的下跌将是循序渐进的。
四、2004年协调干预风险
在上次的预期报告中，摩根斯坦利曾指出2004年有四个潜在的因素可能对外汇市场造成冲击：第一，美国经济增长的规模与质量；第二，中国经济趋缓；第三，保护主义；第四，地缘政治问题。目前，基于欧元兑美元近期的过度上扬，摩根斯坦利将协调干预风险列为第五个潜在因素。
美元调整只集中在一些货币身上是不健康的也是不合理的。然而，对欧洲而言，很难改变欧元政策，或因汇率问题向亚洲施加压力，要求亚洲承担更大的责任。2004年各种不同的货币集团之间的结盟意愿将是一个重要的问题。
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