股市“原罪”变脸 国有股减持成就全流通利好？

　　一场“猫捉老鼠”的游戏

　　2003年11月的中国股市因为中国资本市场的“原罪”———全流通问题而变得扑朔迷离。期望———失望———再期望———再失望，所有关心中国资本市场的人都在随着媒体的消息和监管层的不断“辟谣”而起伏不定。

　　进入11月后，各类媒体上都在流传着一种声音：监管层已经确定扬子石化、南方航空等四家上市公司作为国有股减持的试点。

　　与前两次“闻减即跌”的状况不同的是，这次投资者竟然将之视为了一个重大利好。11月3日，深成指上涨2.2%，这是10月来出现的第3个大幅上涨的日子。市场人士纷纷推测，有关国有股减持方案的“利好”传闻隐约成为上涨因素。

　　11月11日，原本是为“企业并购重组高峰论坛”而召开的记者招待会几乎成了国资委主任李荣融答“全流通”的专场记者招待会。

　　但是，在这个记者招待会上，李否认了这种说法。并澄清：证券市场的全流通问题，还没有一个好的解决方案，国资委和证监会正在积极寻找。另外他还一再解释，国有股减持不等于国有股流通，国有股减持一直在进行。李荣融同时指出：无论是减持还是流通，基本的出发点都应该对所有的投资者一视同仁，给予保护。

　　次日，股市应声而跌，不仅跌破年内低位，也创出了1999年6月以来的新低。

　　失望中，似乎又出现了一缕曙光。

　　11月22日，一篇题为《全流通新政：归去来兮产权时代的“股市本色”》的报道引起市场极大反应，当日上证指数大涨了42.45点。该文称：“经广泛征求意见，非流通股向流通股股东配售试点的新思路已经初步形成，并已向中央高层汇报。据悉，这个‘思路’实际意味着激辩近3年之久的国有股减持问题将出现新转折。而‘新思路’的基本原则，既有这几年争论中形成的共识，也有新的突破。其主要精神是，先行试点，引入流通股股东认同率制度，按照每股净资产定价，非流通股股东适当折价出让等几项原则。而一份全面阐述和规划资本市场发展的政策要点的文件正在加紧起草和修改中，待讨论通过后会正式公布。负责新政策设计的相关人士表示，还将进一步吸收社会智慧，使改革的成本降到最低。”

　　然而，25日《证券日报》随即澄清：“证监会国资委：不存在国有股减持试点方案”。事情并没有因此而平息，几天后，又有消息说，有关的试点方案已经通过了温家宝总理的审批。记者致电中国证监会规划处处长李青原处，李声称：没有听说这回事，一切情况都以前几天尚主席的讲话为准。

　　2003年的11月，媒体与管理层似乎在国有股减持问题上共同进行了一场“猫捉老鼠”的游戏。

　　“鞋子”何时扔下来

　　中国国际金融公司研发部总经理许小年在接受记者的采访时就目前的国有股全流通与股市的关系打了一个形象的比喻：就像半夜里楼上有人突然把一只鞋子扔到了地板上，可是第二只迟迟不扔，楼下的人也不知道什么时候扔，于是一直无法安睡，在等待着另一只鞋子落下来。倒不如干脆直接扔下来，大家都可以安心去睡了。

　　“‘一对一’的谈判也好、双轨制也好，都要有一个指导性的意见，”证券法专家王连洲对此的态度是，“前两年的决策现在看来，前一次有点冒险，第二次要收回是一种规避主义、逃跑主义，都不管这个事儿，实际上不管也不行，再稳定十年，也不是回事。投资者对决策者没有预期，无论如何都是可以理解的，因为谁都愿意保证，也不敢保证国有股、非流通股永远不减持、不流通，既然不能保证永远股权分置，就不如在保护流通股股东利益加强上，尽早地采取必要的措施来加以解决。想当初股权分置，为监管层行政所为，现在要解决这个问题，当然也离不开监管层行政的大力指导。”王连洲说。

　　“从上到下似乎都认识到股权分置问题的解决已经成为目前推进证券市场的发展的突破口，很多人都清楚，但人们看不到就该问题的明确的态度，没有解决问题的预期，股市就难以得到根本好转,”王连洲表示，“这个根本性的问题不解决，股市就难以根本好转，即使有短期的政策，再发展一轮上涨的行情，也难以保证不再是被套者，把更大的投资者留给后人。加入WTO以后，不容我们再等几年再解决这个问题，人们的士气、人们的信心也不能再等，实际的问题都不允许我们再等待下去，一早解决，越早越好。

　　“目前股市的主要问题是信心问题和体制缺陷问题。其中,非流通股与流通股的分立成为关键性的制度缺陷，”国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松认为，“事实上,市场从来不缺资金,尤其是去年以来的高速贷款投放之后。”

　　“在国有股减持问题没有解决之前，市场中战略性的做多资金就不会入场，只能是些短线资金在进进出出，从2001年至今年的市场中可以明显地看出来，目前市场中的绝对长线资金数量几乎没有，反而有部分资金始终在战略性的从这个市场中撤离。”北京首放投资的分析师董琛说。

　　“国有股减持推出之初会对市场有一定的影响，或者说最可怕的是在各种流言满天飞的阶段，实际上真正推出来对市场的影响会是很小的，”国信证券副总监黄春雷说，“最可怕的消息就是没有消息，不确定的因素太多。事实上，真正出台政策的时候国家肯定会辅之以一定的优惠政策，所以出台方案反倒可能会成为一个利好消息。”

　　国立证券测评公司总经理侯玉成更是表示：“场外坚持，如果能以文件的形式稳定下来的话，对市场也是很大的稳定，各种利益无法平衡的情况下，也是一种好消息，但是你得用文件表明态度，到底几年内不再碰全流通这个问题，否则还是有很多的猜疑，是不利于市场的。”

　　“全流通如果不解决，不出台方案，市场的重心就会不断下移，长空短多，大部分时间是下跌并且速度慢，上涨的时间短但速度快，呈现快涨慢跌的总体下跌的走势，或者出现长时间的宽幅震荡行情，”董琛说，“一旦原则确定，市场会一步到位，按照新的价值体系重新开始运行。”