G7会议出手“造势” 人民币汇率博弈再掀波澜

　　人民币汇率似乎再度面临一场考验。也许是不甘于美国财长斯诺前不久访华对人民币汇率问题的无功而返，日前，美国等国家再度“出招”，刚刚结束的西方七国集团财长会议(G7)发表联合公报称，呼吁各国提高汇率弹性，对货币进行“灵活”浮动，使全球经济保持平衡。市场人士普遍认为这明显是针对中国及部分亚洲国家而言。

　　G7会议影响几何

　　受此G7声明的影响，近日全球各大外汇市场显得有些动荡不安，日圆、港币等品种都出现了大幅升值的走势。周一美圆兑日圆重挫1.8%，报112.01日圆，而23日美圆兑港币盘中则创出1：7.7的6年来低点。与此同时，亚洲外汇市场的人民币一年期无本金交割合约(CNY NDF)贴水连日来也屡屡刷新历史新高，截至记者发稿时止，一年期CNY NDF贴水已达3250点，而前一天的CNY NDF贴水还在2125点。

　　面对有史以来人民币一年期无本金交割合约的最大贴水，业内人士认为，这是一些国际游资在借机进行豪赌，意图通过扩大CNY NDF的贴水施加人民币的升值压力。

　　中国人民大学金融与证券研究所高级研究员李悦指出，NDF反应的只是外汇市场对汇率变动的一种预期，他与内地人民币汇率的生成没有关系，因此，在目前人民币不可自由兑换的情况下，CNY NDF贴水的波动不会对人民币汇率的稳定造成影响。

　　据了解，人民币一年期无本金交割合约是一种金融衍生产品，即一种远期外汇合约。目前人民币汇率基本在8.276-8.280附近波动，按一年期CNY NDF贴水3250点来计算，相当于市场预期人民币一年后将升值至7.95元人民币兑1美元。

　　中国银行的外汇交易员称，在美国财长斯诺访华结束后，市场对人民币升值预期明显减弱，一年期CNY NDF贴水也一度有所回落。此次在G7会议的影响下，目前该合约贴水幅度达3.9%确实出乎意料，但他反应的是市场的一种预期。

　　汇率改革将有序推进

　　“今年6月份美国财长表示美国政府鼓励中国实行更灵活的汇率制度后，人民币一年期无本金交割合约开始出现大幅波动。”央行货币政策委员会委员、中国社会科学院金融研究所所长李扬24日表示，“随着此次G7财长会议后美圆汇率再度深幅下探，国际上对人民币升值呼声又起，人民币汇率压力再度吃紧。”

　　据了解，此前受6月份斯诺观点影响，一年期CNY NDF贴水曾达1900点，掀起了一股预期人民币升值的风潮。

　　李扬指出，如果从此形成弱势美圆，人民币升值压力就会长期存在。但是，他强调，1998年亚洲金融危机时，周边国家货币竞相贬值。当时几乎所有的模型计算都表明人民币应该贬值，中国在顶住人民币应该贬值呼声的强大压力下，承诺人民币不贬值，大幅收窄了汇率浮动的区间，赢得了全世界的喝彩。而事实也证明，在这种情况下人民币没有贬值，结果一切很正常，并没有对经济造成任何不良影响。

　　他表示，目前许多观点和理论建议人民币应该升值，同样的道理，即便如此，人民币汇率保持稳定状态维持几年时间也不会造成妨害。稳定自身就是一个财富，是值得追求的宏观经济目标。目前的首要任务是在保持人民币汇率基本稳定的前提下，加快人民币汇率形成机制的改革，然后才是汇率的变化。

　　“内热钱”不容忽视

　　长期来看，人民币的升值压力似乎已是不争的事实，在此预期下，一些国际游资纷纷涌入国内，造成了人民币汇率外部的不稳定因素，有统计认为这部分热钱规模达200亿美元以上。

　　对此，国家外汇管理局表示，真正属于国际资本市场意义上的“热钱”数量是非常有限的，一些市场人士根据上半年外贸顺差45亿美元、外商直接投资303亿美元，而同期外汇储备增加601亿美元，简单推测有250亿美元的国际短期资本流入中国的这种说法很不准确。

　　中国社会科学院国际金融研究中心副主任何帆指出，目前国内民间外汇资产规模是相当大的，一些统计表明，国内民间外汇资产可能已经超过2000亿美元，如此规模的“内热钱”足以超过国际热钱等因素对人民币汇率的影响，这部分“内热钱”在一定程度上已经影响到了中国宏观金融政策的安排。

　　“国内民间外汇资产的流动是很难控制的”有市场人士告诉记者，尽管央行在公开市场频频购入美元来抑制人民币升值压力，但民间外汇资产的流向也成了影响人民币汇率变动的重要因素。在目前预期人民币升值的情况下，一些私人持有者纷纷抛售美元，已经给人民币的汇率带来不小的升值压力。

　　“如果迫于压力进行盲目的升值我们的代价将是很大的。”李悦博士认为，“在确定合适的币种以及一篮子各币种权重的前提下，实行盯住一篮子货币的汇率政策将是可行的，这将有力地减少人民币升值压力。”

　　一年期CNY NDF贴水的不断扩大说明，目前市场对人民币汇率升值的预期越来越高。何帆表示，过高的预期会使人们的操作产生许多不确定性，国内几千亿美元的民间外汇资本和一些热钱稍有动作，产生的影响将是不可估量的，因此理论上最优的汇率调整方案是不给大家带来任何预期，使投机人民币升值的热钱铩羽而归。

　　他分析指出，人民币升值与贬值本身并不重要，更重要的是完善的汇率形成机制以及如何消除对人民币升值的预期。他向记者做了个比喻：假设人民币一次升值到位，如果几年后基本面又发生了变化又该如何？因此，如果没有完善的汇率形成机制就不能根本解决问题。

　　不可否认人民币目前具有升值压力，但均衡水平到底在哪里还是一个未知数。李扬表示，“汇率的决定是一个非常复杂的过程，我们至今还未能完全把握它的决定因素及各因素之间的关系，在相当程度上，汇率水平的决定至今还是一个看不清的‘黑箱’”。

　　可以看出，目前各方争议与探索的焦点集中在调整人民币汇率机制的方法问题上，但是，管理层一再重申的保持人民币汇率基本稳定无疑是重要的一个大前提。(25A3)