近期，美盘豆粕呈现大幅上涨后的技术性回调整理走势特征，大连豆粕则呈现大幅上涨后的回落区域性振荡整理走势特征，国内外豆粕市场价格走势联动效应渐趋强烈，同时连粕以成交量、持仓量为标志的交易规模得以稳步拓展，笔者在此试对连粕走势作一探讨和展望。国际豆粕市场供需关系分析及展望。国际市场豆粕产量基本随着大豆产量的增减而同步增减，全球大豆产量平稳增长，大豆产量也将平稳增长，其绝对数量已超过1亿吨，年平均增幅略低于大豆，为5.58%，大豆生产大国也是豆粕生产大国，其中美国、巴西、阿根廷、中国
四国豆粕产量占全球豆粕总产量的70%以上，全球对蛋白质需求的增长导致对豆粕需求的增长，全球豆粕需求消费量也已超过1亿吨，全球豆粕贸易规模维持在3000万吨以上，由此而成为全球大宗农产品交易品种之一，由于豆粕生产集中于少数国家，而需求消费则分布于全球各地，因此全球豆粕贸易呈现出口集中、进口分散的对比特点。
相对而言，国际豆粕市场供需关系出现供过于求抑或供不应求的可能性相对较小，呈现供需双双平稳增长，两者对比基本平衡的可能性相对较大，同时又将随着大豆供需关系的改善而得以改善。具体地说，豆粕产量绝对增幅和相对增幅均大于豆粕需求量绝对增幅和相对增幅，由此而导致豆粕库存量维持增长态势，显示目前国际豆粕市场供需关系依然呈现供过于求态势。其背景是，美国豆粕虽然产量减少，但需求消费依然平稳，库存量并未大幅缩减，供需关系略微偏多，而巴西、阿根廷两国豆粕产量大幅增加，两国豆粕产量之和已超过美国豆粕产量，需求消费量小幅增加，致使库存量明显增加，供需关系偏空，由此而导致国际豆粕供需关系呈现供过于求利空格局，并对美盘CBOT豆粕市场近远期各合约期价走势构成中性偏空作用和影响。
国内豆粕市场供需关系分析及展望。国内豆粕产量随着大豆国内产量、进口量的逐渐扩增而拓展，并维持逐年递增态势，预计2002/2003年度国内豆粕产量将达到1627万吨，国内豆粕需求消费量则随着国内养殖业、饲料加工业的发展而不断扩增，但豆粕需求消费量相对增幅略小于大于国内豆粕产量相对增幅，预计2002/2003年度国内豆粕需求消费量为1500万吨。一方面，国内通过出口增值税退税和取消铁路建设基金降低豆粕出口成本和国内运输成本，促进国际市场和国内南方销区对国产豆粕的需求消费，导致国产豆粕对内对外两大市场的需求消费不断得以强化，另一方面，国内养殖业、饲料加工业并未有得以显著拓展，国内大豆压榨加工能力严重过剩，豆粕进口量由于豆粕及豆油进口成本相对低廉而难以显著缩减，由此而导致国内豆粕市场供需关系整体呈现供过于求态势，豆粕市场价格易跌难涨。具体地说，虽然豆粕产量绝对增幅、相对增幅与豆粕需求消费量绝对增幅、相对增幅基本相当，但豆粕产量始终维持对豆粕需求消费量较大幅度的过剩规模，由此而导致国内豆粕市场供需偏空，库存压力渐趋沉重，由此而对国内豆粕市场价格走势构成利空作用，并对大连豆粕市场近远期各合约期价走势构成利空作用和影响。
国内豆粕出口政策对连粕走势构成利多作用，全额出口退税将封闭豆粕价格下跌空间。自2002年起豆粕出口增值税的退税率由5%提高至13%，由此将导致国内豆粕出口成本显著降低，国内豆粕出口报价与国际豆粕市场价格相比较产生竞争能力，豆粕出口能力得以显著增强，同时对于周边出口市场而言，国内豆粕与美国抑或南美豆粕相比较，除价格具有竞争能力外，还具有运输距离短，装运灵活方便，国内豆粕将巩固并拓展在周边出口市场的出口份额，从而对国内豆粕市场价格走势构成利多作用。
国内豆粕市场竞争渐趋激烈。2002年国内大豆日加工能力已达到15万吨以上，2002年已动工、2003年可投产的大豆日加工能力为1万吨，此外还有部分原有能力扩产，预计2003年国内大豆日加工能力将增加4万吨并达到19-20万吨，按照国内日需求油用大豆6万吨，年需求油用大豆2200万吨计算，国内大豆加工能力将超过需求消费能力的2倍以上。国内大豆加工能力过剩导致油厂竞争渐趋激烈，主要体现为广东、江苏、山东、辽宁等油厂集中，争夺本地和外地豆粕销售市场，南方和北方地区油厂争夺当地和异地豆粕销售市场，沿海和内地油厂争夺当地和异地豆粕销售市场，大型和小型油厂争夺当地和异地豆粕销售市场，其中大型油厂生产规模大，生产成本低，小型油厂经营多样化且经营灵活，由此而导致豆粕市场价格受到压制而难以大幅上涨，并容易纳入跌势。
大连豆粕期货合约修改导致豆粕投资机会显著增加。其一，仅当期货合约中的多方期现套利资金强于空方期现套利资金，才能保证期货交易活跃。根据大商所豆粕交割细则，豆粕交割地移至江浙沪地区，其背景是随着南方榨油行业和饲料行业的发展，华东地区已成为国内豆粕主要集散地和销区，由此将吸引以南方豆粕加工商、消费商为代表的多方期现套利资金进驻连粕期市，因此连粕期现套利、套期保值机会由此而形成。其二，豆粕交割细则规定，豆粕期货合约允许跨月交割，豆粕标准仓单仅需每年5月31日前注销并重新登记即可，同时提前交割、滚动交割致使实物交割更加便利，另外交割手续费、出库运输费用降低，导致豆粕跨期套利成本降低，因此豆粕跨期套利机会逐渐形成。其三，豆粕交易渐趋活跃，豆粕与大豆之间的跨品种套利机会逐渐形成。由于大豆与豆油、豆粕之间存在“100%大豆豆油+78.5%豆粕+3.5%损耗”的关系，同时也存在“100大豆价格+加工费用+加工利润=18%豆油价格+78.5%豆粕价格”的平衡关系，因此当大豆、豆油、豆粕价格对比关系失衡之际，即可采取买大豆卖豆粕的正向跨品种套利，抑或采取买豆粕卖大豆的反向跨品种套利。整体而言，豆粕合约修改导致豆粕期现套利、套期保值、跨期套利、跨品种套利机会形成。
美国豆类制品市场大豆、豆粕、豆油价格关系分析。美盘CBOT大豆近期合约S307期价为6.5美元/蒲式耳左右，相当于238.8美元/吨，美盘CBOT豆粕近期合约M307期价为195美元/短吨，相当于215美元/吨，美盘CBOT豆油近期合约307期价为23美分/磅，即为506.6美元/吨。如不考虑加工损耗，按照1吨大豆加工0.18吨豆油和0.82吨豆粕计算，则加工价值为0.18*506.6+0.82*215=267美元/吨。大豆加工价值高于原料价值11.8%。由此说明美国大豆加工盈利较大，即对美盘CBOT大豆期价走势构成利多作用，而对美盘CBOT豆粕、豆油期价走势构成利空作用。
国内豆类制品市场大豆、豆粕、豆油价格关系分析。连豆主力合约A309期价为2750元/吨，连粕远期合约M309期价为2100元/吨，国内豆油市场价格约为5900元/吨。如不考虑加工损耗，按照1吨大豆加工0.18吨豆油和0.82吨豆粕，则加工价值为0.18*5900+0.82*2100=2784元/吨。大豆加工价值略高于大豆原料价格1。2%，由此而说明大豆压榨加工价值仅略高于大豆原料价值，压榨加工仅获得微薄利润。由此对连豆期价走势构成利空作用，而对连粕期价走势则构成利多作用。
连粕与美盘CBOT豆粕关系分析。连豆交易标的为非转基因大豆，而进口转基因大豆将不能参与替代实物交割。目前进口非转基因大豆规模相对较小，因此进口非转基因大豆进入连豆期市，并注册成标准仓单的数量也相对较小。由此而不难推测，以非转基因大豆为交易标的连豆期市与以转基因大豆为交易标的美盘CBOT大豆之间的走势联动效应将较为薄弱。与此相对应的是，连粕期货合约交易标的并不区别转基因豆粕和非转基因豆粕。即无论是国产非转基因大豆加工的豆粕、抑或是进口转基因大豆加工的豆粕，仅需要交割等级符合《大连商品交易所豆粕交割质量标准(F/DCE D001-2000)》，即可参与豆粕期货的实物交割。由此而不难推测，连粕走势与美盘CBOT豆粕走势将维持较强的联动效应，在美盘CBOT豆粕大幅上涨、小幅技术性回调的背景下，连粕也将呈现大涨小跌的强势格局。
国内豆粕进出口关系分析。进口方面，国内豆类制品进口政策依然倾向进口较多原料大豆、进口较少豆粕，以保护国内大豆压榨行业，因此进口大豆加工后的进口豆粕数量规模依然较大，国产大豆加工后的豆粕数量规模则相对较小。尤其是在进口转基因大豆压榨需求消费比重较高，国产非转基因大豆压榨需求消费比重较低的背景下，进口豆粕供应规模将全面超过国产豆粕供应规模。出口方面，虽然制定了出口退税优惠政策，以扩展国产豆粕对外出口规模，且国产豆粕对外出口具有成本低廉、运输距离较短、豆粕质量较高、小船运输直达周边国家和地区港口等方面优势，但同时全球经济复苏依然缓慢，国际豆粕需求消费增长较为缓慢，国产豆粕显著扩展出口规模依然面临较为严峻的制约作用。另外豆类制品进口规模远远大于出口规模，我国依然是豆粕净进口国，由此连粕走势仍将较重地受到美盘CBOT豆粕价格走势的压制作用。
连粕资金规模将显著扩展。由于连粕合约修改、及与连豆、美盘CBOT豆粕维持较强联动效应，因此连粕资金构成除单边投机以外，还有期现套利、跨期套利、跨品种套利、跨市场套利、套期保值等等诸多方面的资金构成。由此而将不断完善和充实连粕市场的资金成分，不断拓展连粕市场的资金来源，并致使连粕以成交量、持仓量为标志的交易规模不断拓展，同时也将导致连粕市场交易风险不断缩小。
综上所述，鉴于国际国内豆粕市场利多利空因素相互交织，因此未来连豆演绎宽幅振荡走势的可能性相对较大，演绎单边涨势抑或单边跌势的可能性相对较小，同时受制于诸多利好政策因素作用，连粕交易规模仍将有较大的拓展空间。
(施海撰稿)
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