铜都转债保底收益丰厚

　　海通证券王皓雪

　　上周五，铜都铜业(000630)刊登了可转债募集说明书，拟发行7.6亿元的可转债。这已经是今年发行的第5只转债，显示出转债的发行有加速的趋势。

　　与今年的前几只转债所不同的是，铜都转债在发行条款的设计上不再一味迎合转债投 资人，而是平衡了发行人、股东、转债持有人的多方利益，做到了有进有退。

　　一只转债的理论价格是其债券价值和期权价值相加的结果。下面我们就从这两方面对铜都转债作一分析。

　　首先，债券价值分析。债券价值主要体现在利率的高低上。铜都转债的票面利率只有1.2%，是今年发行的转债中最低的。不过债券持有人如果持有到期，将按照每年2.78%的利率获得以前几年的补偿。这2.78%的补偿利率是迄今已发转债中最高的，大大提升了其债券价值。

　　其次，期权价值分析。转债的期权价值主要取决于四项：①初始转股价格②转股价格修正条款③回售条款④赎回条款。其中①项是起决定作用的。在这方面，铜都转债与今年发行的多数转债一样，只象征性的溢价0.1%。目前铜都铜业的股价明显高于6.9元的转股价格，保证了该转债具有较高的期权价值。在②③项上，铜都转债的条款与去年发的几只转债基本雷同，而比今年新发的转债苛刻很多。在④项上，铜都转债将发行人赎回转债的期限由通常的四年半缩短为四年，即“可转债发行后第一年内，发行人不可赎回可转债”。这无形中会刺激转债在二级市场上的活跃程度，对债券持有人有利。

　　综合上面的分析我们认为，虽然铜都转债的发行条款整体上不及之前的几只转债，但其保底收益比较丰厚，仍会受到投资人青睐。

　　二级市场方面，可转债在经历了前期的爆发行情后，近期正逐渐趋于理性。首先是可转债内部出现了分化。不再是转债板块的整体上涨，而表现为部分转债上涨、部分转债滞涨的局面。其次，转债价格不再脱离股价，而是与股价联动。像燕京转债(125729)、水运转债(100087)、丝绸转2(126301)皆因对应股价低于转股价格而回落到了面值以下。转债价格的理性回归有利于投资人分析转债的实际投资价值，把握买卖的时机。

　　5月20日，丰原转债(125930)上市交易，而一直停牌的茂炼转债(125302)也将公布其2002年年报，这一结果将对其最终能否发股产生影响，提醒投资人留意。