受东京胶5月合约逼空影响沪胶重压下反弹

　　外高桥期货施海

　　上周五沪胶库存量、注册仓单数量双双创下96145吨、82730吨沪胶交易历史上新高记录，周一沪胶一改库存增加即跌停的走势，却不跌反涨，其中近期合约RU306早早封上涨停。沪胶在如此沉重的仓单压力下不跌反涨，其原因何在？笔者试作如下探讨。

　　东京逼空沪胶紧跟

　　受全球经济和国际胶市供需逐渐改善利多影响，销区TOCOM胶市全面反弹。其中交割月5月合约期价自3月11日高点135.9日元/公斤下跌至5月7日低点111.8日元/公斤，跌幅为24.1日元/公斤，随即反弹至5月16日高点129.2日元/公斤，涨幅为17.4日元/公斤，涨跌幅对比为0.722。该合约期价折合112.3美分/公斤，远远超过产区胶价(96美分/公斤)与产销区运输保险费用(5-7美分/公斤)之和。TOCOM胶市近远期各合约期价反弹与下跌幅度对比显示，近强远弱对比较为悬殊，其中近期5月合约由于多方主力大举追捧而有多逼空迹象，虽然该合约期价超过产区胶市胶价与产销区之间的运输保险费用之和，但胶价依然维持强劲反弹走势，由此不排除多方主力凭借资金实力优势而逼空的可能性，无疑该合约最终实物交割情况将对TO-COM胶市走势产生重要作用和影响，并对沪胶构成利多作用。

　　沪胶大盘及近期合约RU306依然沉淀较多多方主力资金。沪胶自4月初开始连续暴跌，至4月15日达到阶段性低点，大盘总持仓量由4月3日的317864手大幅缩减至4月15日的180778手，随即持仓量除4月16日、18日分别突破20万手而达到205996手、208796手外，其余交易日基本陷于18-20万手区域内增减波动。5月13日伴随近远期合约期价全线上涨，大盘总持仓量净增11228手至208262手，14日净增7326手至215588手，15日净增1914手至217502手，16日净减7102手至210400手，19日净增11014手至221414手。由此而说明多方主力逢低扩仓吸纳，致使沪胶近期各合约展开强劲反弹走势，远期合约则止跌企稳并遇撑回升。与此同时，沪胶前主力合约RU306连续跌停及扩跌停之后，由于上海期货交易所并未对其实行规则平仓，该合约持仓量由4月3日的174422手大幅缩减至4月10日的59246手近期最小值，随即逐渐扩增至5月15日的65212手较大值。显示该合约持仓量呈现逐渐递增趋势。由此不难推测，空方主力部分资金尚未兑现浮动盈利，多方主力部分资金也尚未止损斩仓、认赔出局，多空双方部分沉淀资金依然处于对峙态势，双方盈利和亏损依然处于浮动态势。但随着该合约期价震荡上行，持仓量不减反增，说明多方主力逢低扩仓吸纳较强，空方被动扩仓拦截，由此而导致盘面呈现价涨仓增强势格局。

　　天量库存消化有途

　　天胶库存量部分沉淀滞留期市、部分向现货市场消化的可能性较大。由于RU307合约期价始终对RU306合约期价呈现贴水态势，因此多方主力在RU306合约承接的实盘如果转抛RU307合约，将不容置疑地面临亏损。同时如果9万余吨(18000余手)在短期内全部抛向期价较高的RU307合约，将导致该合约期价大幅下挫甚至跌停。另外9万余吨库存较长时期地沉淀于沪胶期市，将承受仓储费用、资金利息等成本不断增加的压力，而沪胶多空双方主力性质分析显示，多方主力资金性质系投机资金，空方主力资金则系套保套利资金，因此多方主力资金本身并不具备直接消化吸收库存的能力，而多方主力将部分天胶库存量转售现货市场的可能性较大，而全部持有库存量对于该多方主力继续做多将形成较为沉重的资金负担。不难推测，部分沪胶库存量将适时逐渐流出期市，并向现市消化。但天胶库存量在短期内全部向现货市场消化的可能性也较小。天胶现货市场虽然消化吸收容量较大，但交易分散而不集中，且存在交割履约风险。由此全部消化9万余吨库存量所需要的时间将较为漫长。因此天胶库存量部分沉淀滞留期市、部分向现货市场消化的可能性较大。综合考虑国内天胶现货市场较大的消化吸收能力(每年160万吨、每月13.3万吨)和期货市场较高的实物交割履约率，以及未来沪胶远期合约可能回升的因素，多方主力既不可能继续全部持有库存量较长时间，但也不可能将全部库存量抛售于现货市场，由此较为合适的操作策略则可能是，将选择持有部分库存量和向现货市场出售其余部分库存量的策略，以达到继续调控期货价格和减轻资金积压负担的双重目的。

　　综上所述，受东京胶交割月5月合约逼空影响，沪胶多方主力凭借资金实力优势，承接大量实盘，致使沪胶剩余仓库库容缩减至15270吨，空方抛售实盘将面临库容不足的后顾之忧，同时多方主力在近期合约RU306大举追捧，其最终目的依然是自救高位多单和迫使空头投机资金主动回补，对此投资者如无胶源现货组织渠道，则沽空近期合约RU306宜谨慎。