美元贬值对铜价的影响

　　实达期货吕海柱

　　受到近期美元汇价急剧贬值的推动，3月底从1750开始的持续下跌的国际铜价在1570附近获得支撑，近期更是再度冲到1680附近，汇价因素对于期铜产生如此大的影响是市场史料不及，打乱了铜价本身的运行节奏。然而，汇价冲击的持续效应如何？利多消化之后是否迎来利空？本文结合近期全球经济状况及非典事件冲击等其他影响因素对期铜后期运行进行分 析。

　　美元贬值分析

　　近期全球外汇市场继续上演美元贬值狂潮，其中以欧元/美元为显著代表(图一)：在三月上旬冲至1.1水平迅速回调到1.05之后，短短一个半月之内比价急速放大10%至1.16以上水平。依照目前的上升势头，冲击1991年的面市价位1.1740美元几乎就是指日可待的事情，同期美元兑世界主要货币包括澳元、新西兰元、加拿大元、日元、瑞士法郎、英镑等的比价均创出近年的低位，最终拖累美元加权贸易指数跌至近年新低。

　　虽然美国股市(指道指)从4月份迄今已经是连续6周收阳，5500亿美元的减税方案得以通过，近期包括经济指标和企业盈利状况有改善的迹象，甚至是包括GDP增长率和失业率都优于欧元区，似乎与汇价市场之间存在明显的背离。然而，在综合分析之后不难发现，这样的成绩是通过减息高达5.25%和多项减税刺激之后的结果，与欧元区相比从成本和收益的角度来看则处于明显的劣势。

　　铜价运行趋势不会变

　　在其他所有条件均等的情况下，美元贬值势必会导致以美元标价的期铜价格上涨，反之，美元走强也会导致美元标价的期铜价格上升，这就是所谓的“货币性推动”。从实践角度上看，从1985-2003年美元加权贸易指数与伦敦金属价格指数(LMEX)的对照(图三)中可看出，两者基本呈相反的运行态势(尤其体现于波段式行情)。另一方面，美元在1998-2002年的大幅升值成为影响基本金属价格的主要负面因素，不过，2002年初美元逐步的贬值又支持价格逐渐上升，从近期LME铜(图二)与欧元/美元的比照中也可以看出美元贬值对于期铜价格的显著支持。

　　由于美国目前的精铜生产和消费占全球总量的份额分别仅是12%和15%，随着美元的持续贬值，非美元的国家和地区的本币升值必然会刺激本国和地区的买进兴趣，尤其是对于升值幅度较大的欧元区效果更为突出，仅仅是4月份迄今欧元升值10%所蕴藏的能量也是不可忽视的。

　　但是，虽然目前市场消化的是美元贬值带来的正面效用，但美元的贬值并非是完全利多，随着美元贬值的持续，利空面必将接踵而至：首先，美元贬值本身就意味着美国经济状况的持续下滑，由于美国经济对于全球经济不可替代的贡献和信心作用，由此而来的全球经济成长放缓风险必将导致全球铜消费的持续低迷；其次，美元的贬值虽然会刺激类似欧元区国家的买进兴趣，但是，对于2002年成为全球第一大铜消费国的中国来说，由于人民币实行的是盯住美元的半浮动汇率制，美元的贬值对于人民币没有太多的刺激作用，甚至还会抑制中国的消费。最后，汇价的波动是相对的，美元贬值不可能长周期的维持，不管是美国还是类似于日本、瑞士和欧元区都不会置美元的过度贬值于不理，而对于消费占2/3、进出口占1/6的美国来说，美元贬值只是当前消费无法提振背景下的无奈选择而已。

　　进一步说，基于美元贬值的买进头寸可分为两类：保值和投机，近期LME库存的持续下降在很大程度上源于此。但从以上分析来看，目前美元的贬值潮对于期铜的影响有限，不可能从本质上改变铜价的基本运行趋势。

　　期铜后期逐级下行

　　从图表上看，虽然截止目前LME铜呈现震荡上行的态势，但是，在全球经济复苏前景迷茫、欧美制造业徘徊于荣枯分界线附近以及现时消费的低迷，即使是依然强劲成长的中国消费也不可能独力支撑。加上近期全球范围内的非典事件和欧美传统的夏休淡季因素逐渐成为市场关注的焦点，全球经济最具活力地区的东亚2003年经济成长率被下调将近1%、电子通讯产品销售大幅下滑等利空面在第二季度后期和第三季度前期完全显露。

　　基于此，2003年期铜价格区间波动的节奏预期依然维持，即“以1600为中轴的上下200美元”，近期价格的上冲目标为1720(智利的20万吨库存在1700之上随时会进入流通领域)，之后将呈现逐级下行的态势，第三季度前期将跌破1500进而测试1400的年底极低目标。