财政部重启美式招标，七年期国债有望成为基准利率国债
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荷兰式招标：“荷兰式”招标的特点是“单一价格”，是我国国债公开招标发行采用的主要方式。当标的为利率时,最高中标利率为当期国债的票面利率；标的为利差时,最高中
标利差为当期国债的基本利差；标的为价格时,最低中标价格为当期国债的承销价格。
美国式招标：“美国式”招标的特点是“多种价格”。标的为利率时,全场加权平均中标利率为当期国债的票面利率,各中标机构依各自及全场加权平均中标利率折算承销价格；标的为价格时,各中标机构按各自加权平均中标价格承销当期国债。
对2003年记账式(一期)国债续发行的国债可能5月间在银行间和证交所市场与其合并上市。这是我国国债发行历史上首次引入增发模式。
财政部日前公布了对2003年记账式(一期)国债增发的讨论方案。据《上海证券报》报道，讨论方案显示,该期国债拟采用对2003年记账式(一期)国债续发行的方式,起息日、还本付息日、票面利率及工作代码等均与2003年记账式(一期)国债相同。增发后,该期国债拟定于5月22日在银行间和证交所市场与2003年记账式(一期)国债合并上市。此外，本次国债发行拟采用美式价格招标。
增发意味着我国国债市场日趋成熟
2月19日，2003年记账式(一期)国债开始发行。本期国债为固定利率附息债，期限七年，发行面值总额为350亿元。据估计，增发后可望达到600亿元以上,将成为国债市场上有史以来上市量最大的券种。
中信证券债券销售交易部人士认为，本次国债发行方式的创新，无论从发行制度、发行主体———财政部、还是投资者的角度看，都是日趋成熟的表现。在市场化发行的大趋势之中，国债发行方式是丰富的、多元的。本次发行采用增发和美式招标的方式，不仅丰富了我国国债发行制度，也为今后国债发行的制度创新积累宝贵的经验。而选择这样一个合适的时机进行发行制度创新，反映出发行主体———财政部对市场把握能力的自信。在去年一次国债招标未满之后，财政部进行了跨市场发行等制度创新，取得了较好的效果，这进一步激发了财政部的创新意识，而且在创新过程中，财政部也更加重视市场的声音。
在国债市场上，投资者也日渐成熟。在经历了2002年长期国债大涨大跌的喜喜悲悲之后，投资者对利率风险有了深刻的认识，中短期国债自然受到市场青睐，本次增发剩余期限不足七年的第一期国债可以说是这种变化的自然结果。
七年期跨市场国债将被培养成基准利率国债
1月末，财政部发布2003年部分国债发行时间。根据《2003年部分国债发行计划时间表》，财政部将在2月、3月、5月、8月、9月和11月的第三个星期三各发行一期国债。其中，2月、5月、8月和11月均为跨市场发行七年期国债，3月19日在银行间市场、9月17日在证交所各发行一期十年期国债。
本次国债发行表明，七年期国债利率将成为我国利率体系中重要的基准利率。业内人士认为，在美国，超长期国债利率常被视为基准利率，我国由于目前经济所处的特殊阶段，近期的通货膨胀率很低，这种状况与我国的潜在增长能力是相悖的，远期的通货膨胀率被市场低估了，若大量发行长期国债可能会引发大面积的投资风险。而七年期国债其收益性和风险性有较好的均衡，使得它逐步成为国债投资者偏好的品种。
因此，选择对一期国债进行增发,将强化七年期国债对债券市场的影响力,推动其成为债券市场的定价基准。
国债招标方式不断完善
据悉，该期国债的招投方式拟采用多种价格招标,即美国式招标方式。投标时间拟定于5月19日,分销期为5月20日至5月21日。
财政部年初发布2003年记账式国债发行招投标规则的通知，就招标方式、投标资格、招投标组织程序等作出规定：记账式国债采用单一价格即“荷兰式”或多种价格即“美国式”方式招标发行，招标标的为利率、利差或价格。
实际上,美国式招标与荷兰式招标都是十分成熟的招标方式。在市场信息足够充分、投标人的行为足够理性的情况下，两种招标方式的结果应该是基本一致的。但是从近两年政策性金融债券的发行情况来看，发债人对于荷兰式招标十分偏好。中信证券债券销售交易部人士介绍，上一次采用美式招标，可能要追溯到上世纪90年代中期，此后国债发行一直采用单一中标价格(利率)的荷兰式招标，荷兰式招标按照满足招标量的最低价格(或最高利率)作为发行价格(利率)，在投标人的相互博弈中，投标人倾向于以偏低的利率(或偏高的价格)投标，从而使得整体的投标结果偏离理性的价格(利率)，进而扰乱债券市场投资人的心理状态。而在美国式招标中，投标者的中标价格(利率)即投标价格(利率)，这必然要求投标人以极其理性、负责的态度制定投标策略，投标的结果能更精确地反映市场利率水平，从而也有利于真正推动国债市场化发行的进程。(齐雁冰)
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