与股市相比，2002年的债券市场要风光得多。预测2003年的走势，本文专家认为债市蕴藏着更多的希望和机会，市场资金和利率都相当乐观。同时提醒大家注意，股市的走势可能给债市带来变数。一旦股市出现实质性反转，资金分流的效应会导致债券市场出现调整。
首先，从资金供给角度而言，预计在2003年初将继续扩大。
2002年上半年，债券市场之所以涨势如潮，一方面是缘于预期利率下降。牛市局面始于2001年下半年，其后2002年2月20日央行宣布下调存贷款利率，更是刺激了债券市场的火爆。另一方面是由于股票市场一直处于低迷状态，部分股市资金出于避险以及追捧债券市场的赚钱效应而转投债市。2002年上半年存差增加迅速，银行在降低不良资产等压力下，变得惜贷而喜债。资金的堆积效应，促使债券市场出现牛势行情。此外，美日经济面临的严峻形势、国内物价的持续走低，都为2002年上半年的债市红火提供了丰富的题材。
进入2003年，这些利好因素仍将继续作用于债市。首先，受股市低迷影响，券商、基金以及各类投资机构管理的投资资产中，债券投资会占有相当比重。其次，协议存款、购买基金和债券是保险公司的主要投资选择。基金全面亏损以及存款利率的下调，会促使保险公司增加对债券投资的需求。再次，金融机构的存贷差目前已经达到4万多亿元。银行体系改革进程缓慢，存贷差巨大的格局在2003年不会出现根本性的改变。因此，银行新增资金对债券投资需求依然巨大。
其次，在新的一年里，资金面上还会出现新的变化。
债券型开放式基金规模会继续扩大，目前居民储蓄存款余额已经超过8万亿元人民币，债券型基金能够在一定程度上将居民存款引向债券市场。而且股票市场暴跌的惨痛教训，也将促使股民转向追求低风险低回报的债券投资。此外，全国社保基金理事会已经公布选秀名单，社保基金将通过委托基金管理公司进入证券市场。出于社保基金对投资安全要求甚高的特性，可以预计，社保基金一旦入市，进入债券市场的资金应占据相当比例。加之QFII推出，国内债市对境外金融机构开放后，国内债券尤其是短期债券的收益率水平相对较高，将对境外投资者产生相当的吸引力。
第三，从利率环境来看，2003年走出通货紧缩的动力仍然不足。
这主要是因为导致目前通货紧缩的原因和矛盾短期内难以消除，内需难以在短时间内迅速启动。与此同时，外部环境的不确定性依然很大：战争、恐怖危机等等问题仍让全球经济处于极度不稳定的状态。中国在十六大以后，已经明确将继续实行积极的财政政策和稳健的货币政策。可以预想，国内通货紧缩阴影短期内不会消除。为保证新一年的经济增长目标，中央银行会继续保持积极的货币供给力度，但再次降低存贷款利率的可能性也十分微小。事实上，从2002年第四季度开始，货币供应力度已经明显加大，M2已从年初的13%的增速提高到年末的17%左右。在公开市场操作上，2002年底中央银行已开始“开闸放水”，向市场投放资金。
综上所述，新年债券市场会依然向好。随着投资者风险意识的提高和投资理念的成熟，相比去年债券市场会较为平稳，波动幅度会有所下降。对于新年债市而言，最大的不确定性因素可能来自股市。因为在资金量有限的条件下，股市和债市一般将此消彼长。如果股市向好，资金分流后将会使债市走低。特别是在银行间债券市场向非金融机构开放之后，进一步打通了股票市场与债券市场之间的资金通道。这种分流效应会更加明显，对此投资者不能不予以重视。
中信证券杨守海
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