一、何种投资模式为优？
对于基金业而言，去年是充满争议的一年。争议的焦点表面上是基金业绩，但实质上是基金盈利模式，也就是投资策略。虽然这几年分散投资、加强流通性成为基金投资的主流策略。从表1可以发现，封闭式基金平均持股集中度逐渐下降，三季度仅为0.4334。但是同系集中持股模式并没有完全失去市场，依然有少数公司在坚持，有投资组合为证。因为集中持
股的投资策略曾经令它们在1999年和2000年实现超乎寻常的净值增长。在目前这种市场环境下，何种投资模式为优呢？
对于两种投资模式的对比评价，已经有了不少研究。研究一致表明(包括笔者的前期文章)，主流不见得是最好的，分散投资并没有取得良好的表现。去年成为基金“全行业亏损年”，据称它们共亏损近百亿。结果往往是投资越分散，基金业绩表现越差。但基金的集中持股策略，在监管力度加强以及股市持续下跌的大背景下，往往是业绩不佳的同名词。比如国电电力和华能国际的重挫令景系等基金损失惨重，而深能源、东方集团和珠峰摩托的相继跳水亦令华安创新、华夏成长和南方稳健的净值短期内迅速下跌。一贯坚持集中持股的华安旗下基金去年净值累计增长率表现不是很好。的确，基金投资策略已经到了必须调整的时候。
二、调整投资策略有必要吗？
基金经理热衷分散投资策略的出发点可能是，分散投资后出现像ST银广夏、数码测绘等事件的概率会大幅下降。这样操作策略结果的表象是基金业绩的下降，但深层次是这有损于市场效率。这从两方面来进行分析：一是基金经理们本应该加强研究价值投资的，而分散投资的盛行降低了发掘投资价值的努力，不利于市场效率提高；二是业绩的下降不利于开放式基金的发展和壮大。
集中持股策略的市场适应能力在下降。当随着习惯“小涨即抛，大涨不碰”手法的投资者数量的逐步增多，通过同系基金控制数只股票价格涨跌的盈利模式也必然逐步消亡。这种手法是与目前市场环境相联系的。
在目前这种市场环境下，这两种模式实现盈利的可能性都很小。因此这两种操作策略都有必要调整。
三、调整的方向和时机有待确认
笔者相信，基金管理公司和基金经理们正在思考和探索调整的方向。比如普华提出了区域集中投资的理念并付诸于行动，久嘉集中投资超大盘子的股票等。部分基金正加强行业配置的研究和操作力度，试图在行业配置上有所建树。有的正在尝试从个股集中到行业集中的思路。这都属于适度集中投资的范畴，只是方向不同而已。调整方向必定呈现多样性，但需要在实践中被检验，才能“大浪淘金”。
那么，现在调整合适吗？现在大盘点位较低，而且以往行情的展开往往在年中前后几个月。从这两点来看，现在调整是比较合适的，有利于今年业绩提升。分散投资的基金是否在调整，现在还无法判断。但从基金重仓股运行状态分析，集中持股的公司现在调整的可能性较大。比如华安系集中持有的上菱电器、大显股份、中化国际、广电信息、茉织华、华菱管线等许多重仓股调整幅度远超于大盘，有明显调整的迹象。但笔者无法判定调整策略和方向，这需要我们拭目以待。东方证券研究所何仁科
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