北京的企业改革向来谨慎，但这一回关于“股份期权”的试点却走到了前列。

　　今年7月底，北京市刚下发《关于国有企业经营者实施期股试点的指导意见》，河南、哈尔滨、沈阳、深圳等省、市 的有关部门就纷纷给北京市体改委打电话，索要具体方案。更有甚者，亲自跑到北京来取经。

　　目的只有一个完善激励和约束机制

　　其实，北京的做法也是学来的。今年年初，北京市有关领导了解到上海等地的“期股”试点搞得不错，就在5月中旬 派北京市体改委的同志到上海学习。在综合了上海等地的做法以后，根据北京的情况，由北京市体改委等8个部门联合下发了 上述文件。

　　发完文后，一方面要组织相关人员学习、培训，同时还要由各委办局和国有资产授权经营公司、企业集团推荐试点企 业。据了解，推荐上来的企业是17家，北京市于11月25日定下10家作为首批试点单位。

　　北京市进行股份期权试点的目的当然也是为了建立和完善对国有企业经营者的激励和约束机制，使经营者与企业风险 共担、利益共享、实行经营者行为的长期化，促进企业的扭亏增盈和健康发展。

　　考虑到北京市工业企业是扭亏增盈的重点及困难最大的行业，北京市原先准备主要先在工业企业，即主要在经委系统 先试行，然后再推广。但因为试点方案中对实行股份期权的企业在企业净资产收益率方面有较高的要求，目前许多经委系统的 工业企业都达不到，所以后来10家试点企业中属于经委系统的只有4家，分别是博飞仪器、北开股份、同仁堂通县分公司、 北京双桥制药公司。

　　欲分红先掏自己腰包

　　北京市体改委生产处处长张宪平对记者介绍，北京的股份期权试点对企业净资产收益率要求比较高。按公司法规定， 一个任期是3年，假如经营者所持期股份额是其出资持股的1倍，经营者如果想在任期后使这份期股成为实股，企业每年的净 资产收益率必须达到16．67％。这样期股的收益和出资持有股份的收益才能抵补每年可得的股份。

　　如果经营者所持期股份额是其出资持股的2倍、3倍和4倍，则想达到在任期后使期股成为实股的目的，一届任期还 按3年计算，企业每年的净资产收益率则分别须达到22．2％、25％、26．6％。如果达不到上述净资产收益率，那么 每年经营者还得拿出现金来补足不够其期权的部分。

　　北京市体改委生产处的张廷军博士举了个例子。假如一家企业经营者出资10万元持有企业股份，他的任期是3年， 他得到的股份期权如果是按他出资所持股份的3倍，即价值30万元的期股，那么只有企业每年的净资产收益率达到25％以 上。如果他每年出资所持实股和期股每年的收益是10万元，3年就是30万元，他就不再需要自己掏钱。等他届满后，就拥 有价值相当于40万元的股份，在两年后可得到分红和这些股份本身。

　　但万一这家企业3年中每年的净资产收益率都低于25％，假设是15％，那么这个经营者出资所持股份和期权每年 的总收益是6万元，他就需要每年拿出4万元现金往企业投入，他才能得到应得的股权。这样3年下来，他就需要往企业再投 入12万元，才能最后得到价值30万元的实股。如果资产收益率越低，他所需要抵补的现金就越多。这样对企业经营者是有 较大的风险的，也就能起到约束作用。

　　当然，如果企业经营得好，每年净资产收益率高，企业经营者可以享受的利益也是非常可观的。

　　年薪制与期权制谁更占优

　　张宪平处长把年薪制和股份制期权的做法进行了比较。原来北京市有不少企业实现了年薪制，因为年薪制是一年一兑 现，而且只与行业平均收益率挂钩，很容易导致经营者为了获得年薪，而使经营行为短期化，为短期利益牺牲长远利益。而股 份期权是按任期来实施的，而且收益的实现要在任期届满两年后。这就促使经营者的经营行为必须长期化，使企业的经济效益 有持续稳定的增长，才能在届满时使期股转为实股，而且得到更多的分红。否则，不但得不到奖励，连个人出资持股的现金部 分还要相应扣除。这就对企业经营者的约束大大加强了。

　　北京市自从7月底发布股份期权试点的指导意见后，许多企业想搞股份期权的积极性比较高。但详细一了解，对企业 每年的净资产收益率要求这么高，不少企业就望而却步，不再提出试点要求。

　　张宪平介绍，上海实施股份期权的周期较长，一般是8年—10年，而北京绝大多数按一个任期3年，有的企业是按 5年来实施。

　　当然，实施的时间越长，对企业年净资产收益率的要求相对越低。另外，上海的股份期权在任期结束后就可以兑现， 但北京必须延期两年才能兑现，这同样是为了使经营行为更长期化。

　　张廷军博士还介绍，按上海市的做法，如果最终完不成规定的净资产收益率，不但期股不能变现为实股，而且连每年 抵补进去的部分也会“血本无归”。而北京市的做法，虽然最终完不成规定的净资产收益率，但只要每年拿现金抵补够所得期 份，届满后期股照样可以变为实股，只不过经营者几年来要多掏些钱而已，只要企业不亏损，最后至少本钱是可以保住的，相 对而言，北京市的风险要少一些。

　　北京期股风险小门槛高

　　张廷军博士把北京市的做法归纳为“从存量中划出，从增量中实现。”他认为，这种做法完全可以起到防止国有资产 流失的作用。

　　他认为，北京市股份期权试点的特色还体现在以下方面：

　　1．期股的激励对象主要是董事长和总经理。

　　2．要求经营者必须竞争上岗。

　　3．要求试点企业必须有经营者群体持股，而一旦这些股份的形成要以现金来投入，同时经营者群体持股比例一般为 公司总股本的5％－20％。其中董事长、总经理的持股比例应占经营者群体持股总额的10％以上。还要求经营者持股的出 资额一般不得少于10万元。

　　4．经营者所持股份期权的份额一般以其出资额的1－4倍确定。

　　据悉，在北京市10家试点企业上报的方案中，有四五家企业是要求对经营者群体实行股份期权激励制度的；有八九 家都提出经营者所持股份期权份额以其出资额的4倍来确定。张廷军还同时认为，北京市的方案还有一些缺陷。

　　1．门槛高，对企业每年的净资产收益率要求比较高，目前绝大多数企业都认为实施起来风险较大；2．不规范，比 如对试点企业的经营者来说，没有对股份期权的选择权；3．股份不能流动。

　　另外，北京市原先要求试点企业必须是比较规范的有限责任公司和股份有限公司。现在从10家试点企业看，企业效 益基本上都不错，是同行业的佼佼者。但10家试点企业中只有3家是已经改制完的，其他7家企业都正处在改制过程中。当 然，实行股份期权的做法本身是可以和企业改制结合的。

　　张宪平处长介绍，北京市下一步选择试点要选已经改制的企业，房地产企业不会再进入试点范围。以后主要选择部分 高科技企业、北京市产业政策鼓励发展的企业以及部分有条件的上市公司进行试点，试点企业总数大约控制在20家左右，而 现在的试点中没有1家上市公司。接下来的试点中会有上市公司。

　　但因为目前北京市的上市公司中净资产收益率要达到现在的试点要求不多，所以对上市公司实行股份期权的办法一定 会有调整。目前已有一些上市公司正在上报方案。