文/中融信托创新研发部

　　随着传统信托业务竞争加剧以及融资类信托业务监管趋严，信托公司开展权投资业务的热情再度高涨。越来越多信托公司已设立或正准备设立PE子公司，不再囿于通道融资，而是开展真正的私募股权投资业务。

　　根据被投资企业发展阶段不同，私募股权投资可细分为天使投资(Angel Investment)、创业投资(Venture Capital)、成长资本(Growth Capital)、Pre-IPO以及并购(Buyout)。过去几年，我国的私募股权投资一直以Pre-IPO为主。这主要由于我国实行IPO实行核准制，上市作为稀缺资源使二级资本市场较一级资本市场存在巨大溢价，因此Pre-IPO项目天然能够获得高额回报，投机性机会一度存在。同时Pre-IPO业务对投资机构的专业性要求并不高，也是众多国内PE以Pre-IPO为主的重要原因。

　　然而，时移世易，私募股权投资行业也在发生变化。信托公司应该充分认识到这种变化，避开风浪，抓住PE新机遇，积极试水私募股权投资，向资产管理方向转型。

　　首先，Pre-IPO的美好时代已不再。2009年开始，各路资金纷纷进入PE行业，加入Pre-IPO项目争夺，投资成本水涨船高。IPO频繁停摆更是拉长了投资退出周期，令日益脆弱的PE行业雪上加霜。即使IPO注册制改革可缩短投资退出周期，但由于一二级资本市场之间除流动性以外的溢价因素将消失，未来PE投资以溢价退出的不确定性仍会大大增加。因此，Pre-IPO投资机构的洗牌与转型期将一直持续，不少机构将面临生存挑战。

　　其次，PE机构在向两个方向转型：一是向后做并购，二是向前做成长资本和VC。受IPO关闸以及企业重组政策利好推动，2013年我国企业并购交易活跃度大幅提升，2013年也被市场称为“并购元年”。2014年证监会[微博]进一步修订《上市公司重大资产重组管理办法》以及《上市公司收购管理办法》，致力于推助市场化的并购重组，将进一步推动我国并购市场的发展。从投资空间来看，欧洲的并购基金占比超过80%，全球创投基金中并购基金所占金额超过40%，而国内这一比例尚低于10%，因此长远来看我国投资机构开展并购业务具有广阔的发展空间。而在向前做的成长资本/VC领域，随着我国技术升级、消费升级以及服务升级，具有核心竞争力的投资机构依旧能够捕获投资机会，从而在市场上赢得一席之地。与Pre-IPO不同，成长资本/VC投资于更加早期的企业，投资机构不仅需要协助被投资企业完善经营管理，还要为其商业拓展提供支持；行业专业能力和优质增值服务是投资机构的核心竞争力。

　　最后，机构资金募集能力是开展私募股权投资业务的重要保障。不论是并购还是成长资本投资，这类业务的投资周期少则3-5年，多则更长。个人投资者一般缺乏完善的长期资产配置规划，投资成熟度不高，且个人随意性很强，资产流动性需求很高，并不是私募股权投资业务稳定的资金来源。而机构投资者不仅资金量大，而且具有长期资产配置规划，能为私募股权投资业务提供稳定的资金支持。

　　总之，根据PE行业的发展变化，现阶段信托公司开展私募股权投资也应以并购和专业化的成长资本/VC投资为主。过去几年信托公司在Pre-IPO相关的资源和经验的积累很少，与PE机构相比不具备优势，因此信托公司开展私募股权投资不应以Pre-IPO为主要业务方向。在并购业务领域，目前信托公司与PE机构是站在同一个起点上的，信托公司应该抓住并购市场发展的历史机遇，以多种形式开展并购业务。在成长资本/VC投资领域，信托公司可以尝试聚焦几个行业战略布局，并可能需要引进行业专业人才建立核心竞争力。此外，信托公司开展私募股权投资还要提高自身的机构资金募集能力，尤其是面向上市公司、保险机构等长期资金提供者的募集能力，为业务开展提供稳定的资金来源。