凯石财富工场

　　信托发行速度不减，地产萎缩基建火热

　　7月份，集合理财信托产品成立规模和数量双双回升，平均预期收益率保持高位。

　　据用益信托不完全统计，7月共成立742只集合理财信托产品，成立数量较6月增加19.29%；成立规模合计825.21亿元，较6月增加17.51%；平均预期收益率为9.27%，环比略降1个bp，同比大涨41个bp，连续三个月站在9%以上的历史高位区间。从期限结构来看，7月成立的集合理财信托产品平均期限为1.55年，环比下降0.1年。从单只产品成立规模来看，7月成立的集合理财信托产品平均规模为1.25亿，较6月下降8.98%。

　　房地产信托发行规模持续收缩，基础设施信托连续两个月成为发行量最大的信托产品类型。

　　据统计，7月基础产业集合信托成立168只，成立规模185.57亿、占比22.49%，平均规模1.20亿，平均期限1.91年，平均收益9.56%；房地产集合信托成立97只，成立规模143.80亿，占比17.43%，平均规模为1.44亿，平均期限为1.74年，平均收益为9.74%。

　　7月成立规模排名前十位的信托公司分别长安信托、华鑫信托、五矿信托、四川信托、方正信托、华融信托、中融信托、金谷信托、中信信托、中铁信托，合计成立规模498.77亿元，占当月成立总规模的60.44%。从成立产品平均预期收益率来看，7月排名前五的信托公司分别为渤海信托、四川信托、国民信托、方正信托、中江信托，平均预期收益率从9.99%到10.75%不等。其中四川信托和方正信托无论是发行规模还是平均收益率均排在前列。

　　风险提升监管升级信托创新谋求转型

　　二季度以来，国内货币信贷和财政支出加速投放，但微刺激政策面临后续动能不足的风险，前期稳增长政策效应显现疲态。7月社融数据罕见断崖式下跌，货币增速明显回落，金融紧缩强化经济内生性下行趋势，降息预期升温。限购放松对房地产销售起到短期改善作用，但持续效果有待观察，房价、销量、土地出让面积和出让金等数据显示房地产调整尚未反转。经济下行之时，信托风险不容忽视。

　　信托风险累计带来行业风险监管升级。8月下发的最新版《信托公司监管评级与分类监管指引(修订稿)》(下称新版“指引”)按照“扶优限劣”的分类监管思路，强化对信托公司风险与合规的监管力度，从风险管理、资产管理和合规管理三个方面对信托公司进行分类评级，并将评级结果作为监管机构配置监管资源、采取监管措施、确定市场准入的主要依据。评级偏后的信托公司将面临监管考验，行业分化或可加剧。

　　随着竞争加剧、监管趋严、行业增速放缓，以及传统业务领域风险加剧，信托公司亟需通过业务创新来寻找新的利润增长点，创新与转型成行业共识。家族信托、消费信托、土地流转信托、保险金信托、养老健康医疗信托等新型业务模式陆续推出，预计未来将会有更多的新型信托模式面世。

　　阶段信托投资建议：回避通道业务优选项目主体

　　在宏观经济、房地产、地方债务等风险短期难有实质好转的情况下，预计信托风险将持续累积和发酵。就投资策略而言，我们建议投资者从多个角度加强对信托产品风险的甄别和筛选：

　　(1)对通道类业务的风险保持警惕。

　　(2)对房地产和矿产品信托进行优选，在地区上规避房地产调整压力较大的三四线城市和风险集中暴露的局部区域，在融资主体上规避资质较差的中小民营开发商/矿产企业。

　　(3)基础产业信托有一定的风险收益比优势，但风险也在加大，建议选择财政状况良好的一二线城市以及开展地方政府债自发自还试点地区的基建类产品。

　　(4)在期限上，建议选择2年及2年以内的中短期品种。在目前宏观经济和行业走势不明朗的情况下，长期风险比短期风险更难研判，建议在综合比较其他因素的前提下首选期限较短的产品。

　　综合上述策略建议，结合当前在发产品情况，列举如下三只产品供参考：

　　A、中江国际-银象202号中科建设城镇化建设投资集合资金信托计划（查询信托产品）

　　产品期限：18个月。按年分配预期收益，到期归还本金。

　　预期年化收益率：100万-300万(不含)，9%；300万-2000万(不含)，9.5%；2000万(含)以上，10%

　　管理人：中江国际信托股份有限公司

　　项目(产品)情况：

　　资金用途：用于折价受让中科建设开发总公司(简称“中科建设”)对海安经济技术开发区(简称“海安经开”)财政局享有的应收账款的收益。中科建设开发总公司将出让应收账款所得资金用于海安经济技术开发区东部产业新城基础设施建设工程项目。

　　还款来源：第一还款来源为海安经开支付应收账款的划款，第二还款来源为中科建设的经营性收入。

　　用款项目介绍：资金用于海安经济技术开发区东部产业新城基础设施建设工程项目。海安东部产业新城规划面积136平方公里，向东、向南是海安城市主要发展方向，向北为城市远景发展方向。海安城市东部用地条件优越，拥有一定的产业基础，沿海高速公路在与海防路交汇处设有出入口，可形成一定的经济圈。未来海安将形成一主一副的双核心结构，海安东部产业新城将形成海安城市副中心。东部产业新城内的七星湖已成为海安城市的重要地标；国检、海关办事机构正式运行，海关特殊功能区建设正在推进，正成为苏中地区重要的商务接待中心、金融服务中心、商贸物流中心。此次工程实施内容为海安经济技术开发区东部产业新城内的主次干道、支路工程、雨水管网、污水管网、自来水管网工程、供热管道等基础设施工程。项目总投资10.8亿元，目前资金缺口3亿元。

　　融资方介绍：中科建设成立于1991年8月，注册资本5200万元，主要经营范围为承担各类型工业与民用建设项目的建筑施工；可承担单项建安合同额不超过企业注册资本金5倍的房屋建筑施工、各类市政公用工程施工等。中科建设是经国家住建部和国家工商总局批准注册成立的国家一级施工企业，现隶属于中国科学院。截至2013年12月31日，公司总资产为38.93亿元，总负债为21.39亿元，净资产为17.54亿元，资产负债率为54.94%。其中公司长期借款为1.5亿元。2014年7月18日中科建设通过中海信托发行1.4亿的信托产品。

　　担保方介绍：海安经开总公司成立于1993年5月，是经海安县人民政府批准，由江苏海安经济开发区管理委员会出资组建的全民所有制企业。公司注册资本1.2688亿元，由开发区管委会独家投入。截至2013年12月，公司总资产112.25亿元，总负债66.79亿元，净资产45.45亿元，资产负债率仅54.63%。海安经开总公司正发行12亿元企业债券，该企业债权经鹏元资信评估有限公司评估的评级结果为AA。

　　海安经济技术开发区政府介绍：海安经济技术开发区地处江苏省南通、盐城、泰州三大省辖市的结合部，位于南通、盐城的中间；是国家发展战略——江苏沿海开发的重要增长点，同时拥有长三角经济一体化国家发展战略优势。海安经济技术开发区2012年全区财政总收入58.72亿，其中一般预算收入32.06亿，转移收入及税收返还7.82亿，基金收入18.01亿。截止2012年末，海安县经济技术开发区政府债务总额为36.25亿元。目前政府总负债余额36.25亿元中在未来三年内需要归还的为25亿元。开发区地方一般预算收入逐年上涨，2011年实际为25.15亿元，2012年实际统计达到32.06亿元，2013年预测为42.37亿元，2014年预测为54.99亿元。

　　风控措施：

　　中江信托、中科建设、海安经济技术开发区三方签署《应收账款转让及回购合同》，对应收账款的金额、时间及支付金额、时间进行书面约定。

　　中科建设作为共同债务人承担还款责任，并为海安经济技术开区按约定价格支付应收账款承担连带责任担保。

　　海安县开发区经济技术开发总公司为海安经济技术开区按约定价格支付应收账款承担全额连带责任担保。

　　B、外贸信托•株洲城发应收账款流动化项目集合资金信托计划

　　产品期限：约16.7个月。按年分配预期收益，到期归还本金。

　　预期年化收益率：300万-1000万(不含)，9%；1000万以上(含)，9.5%。

　　管理人：中国对外经济贸易信托有限公司

　　项目(产品)情况：

　　资金用途：用于受让株洲市城市建设发展集团有限公司(以下简称：“株洲城发集团”)对株洲市财政局BT工程应收账款债权。株洲城发集团将出让应收账款所得资金用于长株潭城际铁路株洲段配套工程建设。

　　还款来源：第一还款来源为株洲城发集团的经营性收入，第二还款来源为株洲市财政收入支付的田心立交BT项目回购款。

　　用款项目介绍：长株潭城际铁路是湖南省“两型社会”建设的重大项目，也是湖南省的重大民生工程，根据省委、省政府的决策部署，各级各部门要加强协调配合，实现2015年底建成通车的目标。根据《长株潭城际铁路规划(2010)》，长株潭城际铁路共设21个站，在株洲境内设白马垄、时代、云龙、株洲、七斗冲5个车站，全长32.905公里。目前株洲市境内的城际铁路工程建设正在如火如荼的进行，白马垄、田心等地区已部分拆迁，部分铁路桥墩已经建成，五个站场以及相关配套工程的建设尚未动工，株洲市政府任命株洲市城市建设发展集团有限公司为株洲市境内城际铁路配套工程的建设单位，以保证株洲市城际铁路工程如期完工。项目计划2013年1月开始动工，至2015年12月竣工验收，项目建设期为3.0年。项目估算总投资421,837万元，拟申请银行贷款250000万元，占总投资的59.3%；建设单位自筹171837万元，占总投资的40.7%。

　　融资方介绍：株洲市城市建设发展集团有限公司，系株洲市委办公室、株洲市人民政府办公室批准组建成立的国有独资公司，注册资本金40亿元，株洲市人民政府国有资产监督管理委员会是集团公司的唯一出资者，持有公司100%的股权。公司目前经营范围包括：城市基础设施的投资与建设；项目开发与经营；土地整理；对外投资和资本运作；水务投资。截至2012年底，公司合并资产总额为334.22亿元，所有者权益合计为184.56亿元。2012年公司实现营业收入10.26亿元，利润总额2.56亿元。目前公司长期借款绝大部分为政府计划建设项目贷款，对于该部分贷款，株洲市人大2003年批准建立了城市建设资金和财政兜底偿还贷款机制，因而公司自身债务压力不大。

　　担保方介绍：株洲市国有资产投资控股集团有限公司(简称“株洲国投”)成立于1998年9月，系由株洲市国有资产管理委员会出资组建的国有独资公司。株洲市人民政府授权株洲市人民政府国有资产监督管理委员会对公司履行出资人的职责，为公司的实际控制人。公司最新实收资本为82,037.00万元。近三年来，株洲国投的资产规模和主营业务收入呈持续增长趋势。2013年一季度总资产规模达100.78亿，资产负债率37.44%。2012年主营业务收入末达到24.6亿元，2013年一季度达4.83亿元。株洲国投集团为发债主体，最新主体信用评级为AA级。

　　株洲市介绍：株洲位于湖南省东部、湘江中游，是长株潭城市群全国“两型”社会建设综合配套改革试验区重要组成部分，是湖南省副中心城市、城市综合竞争力第二强市和中部地区重要区域中心城市，是华中南部、华东、华南、西南地区之间最大铁路枢纽。2011年中国城市综合竞争力排名第73位，福布斯2010中国大陆最佳商业城市排名61名，并入选2010年度“中国十大最具投资价值城市”。2012年株洲市GDP达1759亿元，增长11.8%。2012年全市财政收入为213.82亿元，较上年增长21.9%。截至2012年底，株洲市政府全部债务余额128.38亿元，其中81.88%为直接债务余额，债务率44.37%，总体负债水平适宜。

　　风控措施：

　　债权转让及回购：外贸信托与株洲城发集团签订《债权转让及回购协议》，并经株洲市财政局出具文件确认债权。

　　回购资金列入财政预算：BT项目回购款列入当年株洲市政府财政预算。

　　保证担保：保证人株洲市国有资产控股集团有限公司为株洲城发集团回购该债权提供连带责任担保。

　　土地收益权承诺优先还款：株洲城发集团承诺将长株潭城际铁路沿线726号土地的未来出让收益汇入外贸信托指定的账户作为债权回购的保障措施，接受外贸信托监管。

　　C、方正东亚•方兴45号重庆鸿业应收债权投资集合资金信托计划

　　产品期限：24个月。按季分配预期收益，到期归还本金。

　　预期年化收益率：认购金额100万(含)-300万(不含)，9.7%；300万(含)-800万(不含)，10.2%；800万以上(含)，10.5%。

　　管理人情况：方正东亚信托有限责任公司

　　项目(产品)情况：

　　资金用途：信托资金用于受让(买断)重庆鸿业实业(集团)有限公司(以下简称：“重庆鸿业”)对重庆市正阳工业园区管委会合法享有的4亿元债权，重庆鸿业将资金用于非公益性项目建设。

　　还款来源：第一还款来源为重庆市正阳园区管委会收入作为，第二还款来源为重庆鸿业(发债主体评级AA)经营性收入，补充还款来源重庆市黔江区城市建设投资(集团)有限公司(简称“黔江城投集团”)(发债主体评级AA)经营性收入。

　　融资方介绍：重庆鸿业实业(集团)有限公司是区属国有独资重点企业，股东为重庆市黔江区国有资产监督管理委员会，注册资金为12亿元，主要负责工业园区基础设施建设、土地整治、开发、储备和旅游项目开发管理。截止2013年底，该公司总资产达108.80亿元，2011-2013年企业营业收入分别为6.15亿元、7.25亿元和8.16亿元，增长率分别为18%和13%，2013年净利润达2.85亿元，公司财务状况良好。2013年，重庆鸿业发行8亿7年期公司债券(简称“13渝鸿业债”)，经鹏元资信评估有限责任公司综合评定，债券的信用级别为AA+，重庆鸿业主体信用级别为AA。

　　担保方介绍：重庆市黔江区城市建设投资(集团)有限公司是区属国有独资重点企业，股东为重庆市黔江区国有资产监督管理委员会，公司注册资金为26.2亿元，截止2013年12月31日，总资产达114亿元。该公司是重庆市黔江区市政项目建设的主要投融资主体之一，主要承担正阳及舟白新城和渝东南职教基地基础设施建设业主职责；组织实施全区范围内土地开发整理等。截至2013年末，企业流劢比率、速劢比率、资产负债率分别为3.13、0.45、51%，短期偿债能力较强；2011-2013年企业营业收入分别为5.43亿元、6.29亿元和8.24亿元，增长率分别为16%和31%，近三年净利润率分别为23%、22%和19%，均体现了企业持续的盈利能力和稳定的成长性。2012年，黔江城投集团发行10亿7年期公司债券，经鹏元资信评估有限公司综合评定，债券的信用级别为AA级，黔江城投集团主体信用级别为AA级。

　　黔江区介绍：黔江区位于重庆市渝东南，处武陵山区腹地，截止到2013年，黔江区幅员面积2402平方公里，辖6个街道、12个镇、12个乡。2013年黔江区GDP在重庆市下属38个区县中名列第25位，人均GDP为3.74万元，排名第19名；2013年完成全口径财政收入65亿元。截止2012年底地方政府债务余额为20.45亿元，全年地方综合财力为59.78亿元，债务率仅为34%，地方政府偿债能力较强。

　　风控措施：

　　重庆鸿业、黔江区正阳园区管委会与方正东亚信托签署三方《应收债权转让协议》。

　　重庆鸿业和黔江城投集团(主体评级AA级)提供连带责任担保。

　　重庆鸿业以土地及建筑物进行抵押担保，抵押率51.38%。

　　黔江市财政局出具承诺函。