摘要：该项目安全性较高，但预期收益率中等偏低。融资方是地方城投企业，其主营业务收入主要来自于土地出让、公共基础设施运营和政府补贴，由于海门地方财政实力雄厚项目安全性较高，积极推荐。

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　　一 、产品简介

　　二 、综合评述

　　【积极推荐】综合评价★★★☆，产品类别是基础设施类。该项目预期收益率中等偏低，期限2年，每半年付息一次。融资方是地方城投企业，实力雄厚；其主营业务收入主要来自于土地出让、公共基础设施运营和政府补贴；由于海门地方财政实力雄厚，政府债务率适中，项目安全性较高，积极推荐。

　　三、要素分析

　　1、融资方/交易对手分析

　　基本情况：海门城投作为海门市最大的基础建设及投融资平台，主要以委托代建的方式承建市政基础工程项目，建设款项由公司先期垫支，政府后期回购。

　　经营情况：公司主要业务包括(1)土地开发整理及出让：在市政府的大力支持下，近年来公司土地整理业务发展迅速，土地整理收入已成为公司重要的收入来源。(2)市政工程代建： 海门城投受政府委托先后建成行政办公室楼、档案馆、城市展示中心、文化展览馆、丝绸路、浦江路南延、沿江公路、珠江路南延和秀山路东延等多个市政基础设施项目。(3)保障房建设：承担海门全市范围内的保障房建设，政府给予融资人一定的利润空间，保障房业务盈利状况稳定。(4)水务运营：下属的自来水公司和污水处理公司是发行人水务板块的投资和运营主体，相关业务收入将稳定增长。

　　财务情况：截至2012年海门城投总资产181亿元，所有者权益81亿元，资产负债率为55%；2012年海门城投主营业务收入11.98亿元，净利润2.03亿元。公司连续5年取得地方财政拨款13.05亿元，用于偿还银行贷款本息，公司收到财政补贴收入4.5亿元，用于市政代建；截至2012年年底收到资本支持累计38.77亿元，用于增强公司融资能力。

　　2、风险控制手段/增信措施分析

　　(1)国有公司海晋交通提供无限连带责任担保。

　　海门市海晋交通建设有限公司成立于2003年12月8日，注册资本人民币5亿元。目前公司主要的收入来自道路工程代建，代建道路包括省道221海启线海门段、沿江公路、汤正公路、张謇大道、发展大道等。2012年末东灶港建成后，东灶港码头的运营收入以及港区土地整理开发收入将成为公司主营业务收入的重要组成部分。

　　截至2012年末，海晋交通资产总额为人民币35.13亿元，比2011年增长56.69%，负债总额17.40亿元，负债率49.53%，公司负债中，流动负债占92.52%，非流动负债占7.48%，公司负债绝大部分为流动负债，主要是其他应付款12.18亿元，债务结构合理。 2012年公司资产规模大幅增长，主要依赖于长期投资的增长7.35亿元，担保实力大大增强。

　　(2)国有公司南通纺都提供无限连带责任担保。

　　南通纺都置业有限公司成立于2009年4月3日，注册资本人民币48000万元，是江苏叠石桥投资有限公司投资的企业。企业性质为有限责任公司，主营业务为房地产开发经营，物业管理，自有房产出租，建筑装饰装潢等。　　

　　截至2012年底，南通纺都置业有限公司经审计过的总资产达到30.33亿元，物业、租金收入达到3.14亿元(项目09年开始建设，11年7月竣工开始对外招商出租)，形成有效房产面积28.28万平方。　　

　　南通纺都置业有限公司唯一建设和经营的项目：中国叠石桥国际家纺城位于被誉为“华夏绣品第一镇”的江苏省海门市三星[微博]镇。经过二十多年发展，江苏叠石桥家纺市场市场面积近80万平方米。近年来市场成交额均位居全国专业市场之首，跻身全国纺织服装市场8强行列。

　　3、投资项目和还款来源分析

　　(1)海门市财政局偿还应收账款。在《项目代建合同》及《应收账款转让确认函》中约定海门市财政局在应收账款转让届满24个月之日向我司支付代建项目回购价款2.1725亿元；海门市人大出具关于将本项目资金列入财政预算的决议。从近年来的经济发展及财政收入情况来看，未来财政可支配财力较强，政府违约的可能性较小。

　　(2)融资人经营收入。融资人的经营收入为本次专项资管计划的第二还款来源。最近三年公司利润总额为2.06亿、3.07亿、2.04亿，比较稳定。融资期限内公司预计现金流充足，回购能力强。

　　(3)担保人代偿。海门市海晋交通建设有限公司海门市国有资产管理委员会办公室控股的国有独资公司、南通纺都置业有限公司为融资人本次融资提供无限连带责任担保，担保能力强，信用状况良好。

　　4、投资项目介绍

　　资管计划受让海门市城市发展投资有限公司因代建海门市包临公路工程而合法拥有的对海门市财政局的部分应收账款(具体为2.1725亿元)。资金全部用于海门城投对代建工程的投入。根据《海门市包临公路工程BT项目建设、移交及回购合同》及《应收账款转让确认函》约定，海门市财政局应于应收账款转让日届满24个月之日支付回购价款2.1725亿元。作为海门市重点建设工程之一，该工程项目已取得海门市发改委、国土资源、环保、市政规划等政府部门的有关批复和意见，项目建设证件齐全，符合相关政策和规定，目前已开工建设，资金用途合法合规。

　　5、地方政府财政实力分析

　　(1)海门市位于万里长江入海口，与上海、苏州一江之隔，距苏通大桥约30公里，是长三角北翼联通上海的第一桥头堡，处于承南接北的重要枢纽位置。

　　(2)名列“第十二届全国县域经济基本竞争力百强县(市)”第28位，“美国福布斯中国最佳县(市)”第15位、“福布斯中国大陆创新能力最强城市”第21位。

　　(3)2012年全市GDP663.1亿元，增长12%，远高于全国的平均增长速度；财政总收入122亿元，同比增长17.8%。其中一般预算收入51.6亿元，增长21.9%。

　　(4)2010-2012年，海门市一般预算收入分别为31亿元、42亿元和52亿元，税收收入占比接近80%，体现出财政收入质量较高，结构合理，税收收入为海门市财政提供了稳定的收入来源。

　　(5)截止2012年3月，海门市政府总负债为83.76亿元亿元，以长期债务为主，短期偿债压力较小。海门市政府的债务率[(地方政府债务余额÷地方综合财力)*100%]为46.41%，处于合理水平。

　　6、资管公司介绍

　　金元惠理基金管理有限公司成立于2006年11月，是国内首家港资入股的合资基金管理公司。公司注册地为上海，注册资本2.45亿元人民币，其中金元证券股份有限公司持有51%的股份，惠理基金管理香港有限公司持有49%的股份。

　　上海金元惠理资产管理有限公司是金元惠理基金管理有限公司设立的全资子公司，注册地为上海市，注册资本为2000万元，业务范围为特定客户资产管理业务以及中国证监会[微博]许可的其他业务。该子公司接受中国证监会监管，产品相关资料报中国证监会备案。本次发行的资产管理计划即为此全资子公司发行的类信托产品，与信托资产一样受破产隔离保护。

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