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　　一 、产品简介

　　二 、综合评述

　　【国民信托海航商业集合资金信托计划（查询信托产品）】综合评价★★★★☆，产品类别是工商企业类。该项目预期收益率中等(9.5%～10.5%)，期限2年。项目融资人的交易对手是海航商业控股有限公司是现代商业综合运营服务商，在全国内资连锁商业企业中排名前十大，净资产42.6亿元，融资规模不到其净资产的10%。项目有土地抵押、海航集团等连带责任担保，安全性较高。

　　三、要素分析

　　1、交易对手分析

　　海航商业控股有限公司，是海航集团下属七大产业集团之一，是以“健康、富足、快乐、和谐”为理念，商业网络遍布陕西、甘肃、天津、上海、北京、湖南、海南等地，实体(零售)商业、虚拟(网络)商业、物业(地产)商业、金融(投行)商业等多业态经营的现代商业综合运营服务商。注册资金34.8亿元，旗下拥有西安民生集团股份有限公司(上市公司000564)、天津国际商场等12家成员公司。

　　2012年5月7日中国连锁经营协会正式发布“2011年中国连锁百强”排名，海航商业控股有限公司总排名第15位，并在内资连锁企业排名中成功入围十强。截至2013年9月30日，海航商业总资产为185.1亿元，净资产为42.6亿元，货币资金64.1亿元，2012年全年总收入为101.9亿元，2013年前三季度总收入为74.5亿元。

　　2、增信措施分析

　　1)抵押担保：海航商业子公司天津国际商场有限公司以其持有的位于天津市和平区南京路与滨江道交接处的天津国际商场A座、B座商厦及附属土地使用权抵押给受托人，评估价值为9.45亿元。国民信托为第二顺位抵押权人，第一顺位抵押权人为工商银行(10年期经营性物业贷款，2019年9月到期)，目前工商银行贷款余额1.8亿元，本信托结束时预计工商银行贷款余额1.2亿元，届时抵押物剩余价值对应本金抵押率为36.36%，全部借款本金对应抵押物本金抵押率为44.4%。天津国际商场地处天津市最繁华的南京路与滨江道交接点，位于滨江道-和平路商圈，是天津市最大的商业中心、金融中心和信息中心的集聚地。天津国际商场建筑面积3.66万平方米，经营面积2.49万平方米。

　　2)保证担保：海航集团有限公司为海航商业按期偿还贷款本息提供连带责任保证。海航集团是集航空运输业、机场管理业、酒店旅游业、商贸零售业和其他相关产业为一体的大型企业集团，连续9年进入中国企业500强。截至2013年6月30日，海航集团的总资产为3765亿元，净资产为816亿元。

　　3、还款来源分析

　　该项目的主要还款来源是海航商业正常经营现金流。海航商业正处于大规模扩张时期，最近三年的经营现金流入、筹资现金流入呈较大幅度增长，表现出较强的经营资金调配能力。2010-2012年海航商业的经营活动现金流入分别为56.54亿元、110.40亿元和123.95亿元，现金流出分别为49.62亿元、85.80亿元和97.40亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为6.92亿元、24.61亿元和26.55亿元。可以看出，近两年海航商业经营活动现金流入保持在百亿以上的规模，现金流量净额保持在25亿元左右，经营现金流充沛。

　　海航商业自身的还款能力较强，预计海航商业未来3年现金流良好，能有效覆盖本次融资本息。同时，海航集团也可以通过内部资金调配，保证本信托按期兑付。因此，本信托计划的安全边际较高。

4、信托公司介绍

国民信托有限公司成立于1987年，前身为1987年1月成立的浙江省信托投资有限公司。2004年1月公司经中国银行业监督管理委员会批准迁址北京并获得重新登记。2007年7月公司更名为国民信托有限公司，2008年7月公司注册资本金增加至10亿元人民币。

自2004年迁址北京后，公司围绕信托服务、资产管理、财富管理、投资银行四大业务范畴立足北京，面向全国，凭着优秀的研究分析、投资管理和客户服务队伍，加上现代化的金融基建系统，积极的为客户提供优质、专业的金融服务和投融资产品。

新浪仓石研究中心是国内最专业的第三方财富管理顾问机构之一，提供投资者固定收益信托、公募基金、阳光私募等资产配置服务，以实现投资者财富的稳健增值。(详情请咨询：010-6267-5061)