华澳-长信37号运城城投应收账款信托点评
新浪仓石研究中心(010-6267-5061)
一 、产品简介
| 信托全称 | 华澳-长信37号运城城投应收账款转让暨回购集合资金信托计划 | |||
| 资金用途 | 受让运城市城市建设投资开发有限公司对运城市政府持有的4.5亿元应收款，运城城投履行回购义务，并按期、足额支付各笔回购款。运城城投将信托资金用于“热电联产集中供热工程”项目的款项支付。 | |||
| 资金规模 | 35000万元(A类5000万、B类10000万元、C类20000万元) | |||
| 产品期限 | 个月 | |||
| 预期收益率 | 100～300万元 | 300～5000万 | 5000万以上 | |
| A类12个月 | 8% | 8.8% | - | |
| B类18个月 | 8.7% | 9.3% | 面议 | |
| C类24个月 | 9% | 9.7% | 面议 | |
| 收益分配 | 半年分配 | |||
| 担保方 | 如运城城投未按期、足额支付回购款，运城市财政局承诺安排财政资金对信托债务补足。 | |||
| 募集时间 | 2013年11月12日起 | |||
| 预约电话 | 新浪仓石研究中心(010-6267-5061) | |||
二 、综合评述
【华澳-长信37号运城城投应收账款转让暨回购集合资金信托计划（查询信托产品）】综合评价★★★★，产品类别是地方政府基础设施类。该项目预期收益率中等(8%～10.5%)，期限灵活(1年～2年)。该项目融资人实力回购能力强，地方财政负债比率低，财政总收入较高。并且有土地抵押等内部增信措施，还款来源充分，安全性较高。
| 收益 | ★★★☆ | 融资人实力 | ★★★★★ |
| 期限 | ★★★★ | 抵押等增信措施 | ★★★★ |
| 付息条件 | ★★★ | 还款来源 | ★★★★ |
| 行业、类别风险 | ★★★★★ | 信托公司实力 | ★★★ |
三、要素分析
1、融资方/交易对手分析
融资方运城城投实力强、信用级别高。融资方资产规模122亿，公司作为运城市唯一的城市建设投融资主体本身经营稳定，未来还款现金流清晰稳定。有AA级信用评级，已成功发行企业债券。在土地资产注入、股权划拨和财政补贴等方面获得政府支持。
运城市城市建设投资开发有限公司，2003年6月成立，注册资本2亿。属国有控股公司，运城市财政局所持股权比例为97.5%，鑫佰融股权比例为2.5%。公司作为运城市唯一的城市建设投融资主体，2012年10月15日完成8亿元企业债券的发行，主体信用评级为AA(大公国际)，当前正筹备中期票据的发行工作。
运城城投近三年资产规模扩张较快，2009-2012 年，公司总资产分别为78.03亿元、93.59亿元、101.70亿元和122亿元。2009-2012年净资产分别为52.44亿元、53.43亿元、54.82亿元和65.5亿元。总资产及净资产稳步增长，公司业务规模不断扩大，综合实力不断增强。
运城城投主营业务收入包括土地出让收入、污水处理收入、燃气收入、公路通行费收入和市政项目代建收入等。近三年，主营业务收入及利润呈稳步上升趋势。公司拥有丰富的土地储备资源，土地整治业务发展较快，2011年实现11宗土地的开发收入9.80亿元，2012年实现土地整治收入4.07亿元，当前公司土地储备超过14,000亩，随着所储备土地的陆续出让，公司在土地出让方面的收入将大幅增加。
近年来运城城投资产规模稳定增长，盈利能力逐步增强，随着政府支持力度的进一步加大以及公司下属企业盈利能力的上升，运城城投未来的收入和盈利均有较大增长潜力。
2、增信措施分析
优质抵押物足值。运城城投子公司运城市鑫佰融交通建设有限公司以其依法持有的出让地为其履行回购义务提供抵押担保，该总面积为249250.90平米的土地根据山西大禹地产咨询评估有限公司在2012年6月18日的《土地估价报告》显示，此次拟抵押的四宗土地总价值为7.08亿元，抵押率为49.44%。该四宗土地彼此相连且获得土地证时间一致、土地性质一致。抵押地块处运城市新运临路以西(飞机场南)，紧临恒大地产楼盘，保值升值潜力大。
市政府出具财政承诺。在运城市城市建设投资开发有限公司未依约履行回购义务的前提下，运城市财政局承诺安排财政资金对信托债务补足。
3、还款来源分析
第一还款来源：运城市城市建设投资开发有限公司支付应收款溢价回购款项。运城城投近三年总资产及净资产稳步增长，运城城投业务规模不断扩大，综合实力不断增强。2009-2012年，运城市政府划给公司财政补贴收入分别为2.23亿元、1.35亿元、1.50亿元、1.98亿元，用于基础设施建设财政补贴。
运城城投近年来收入及利润大幅稳步增长，且融资渠道日益多元化，资产规模持续快速增长，现金流量充裕。根据公司历史财务数据、已签订的相关合同以及投融资计划，对公司2013-2015年现金流量状况进行了预测。2014年运城城投累计现金净流量为382,111万元， 2015年为481,295万元，完全足以覆盖信托的本金及预期收益，现金流量充裕，不会出现现 金断流风险。若将鑫佰融所产生的净现金流量考虑在内，则公司现金流量将会更为充足。
第二还款来源：运城市财政偿付应收账款。在运城市城市建设投资开发有限公司未依约履行回购义务的前提下，运城市财政局承诺安排财政资金对信托债务补足。2011年，运城市实现全市生产总值1,016.8亿元，同比增长14.1%， 2011年运城市财政总收入202.53亿元，同比增长30%，一般预算收入40.8亿元，同比增长14.8%。2012年运城市一般预算收入41.5亿元。2011年运城市地方政府直接债务余额61.52亿元，2011年运城市可支配财力为192.06亿元，债务率为32.4%。总体来看，运城市经济前景良好，财政收入稳中有升，担保能力充分。
4、信托介绍
华澳国际信托有限公司，注册资本为6亿元人民币，注册地上海，是由北京三吉利能源股份有限公司，北京融达投资有限公司与麦格理集团所属的麦格理资本证券股份有限公司共同组建的金融机构。股东三吉利和融达是国家开发投资公司下属的两家投资公司，在国内电力投资和房地产领域业绩卓越，掌控着约250亿元人民币以上的资产。麦格理集团公司作为澳大利亚领先的金融服务机构，在资产管理和公司治理方面拥有众多成功经验，在全球管理着1,300亿美元以上的资金运作。
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