俞志强：清远建北估值偏低传媒股

　　上海新兰德 俞志强

　　本周三(12月22日)，本栏曾经建议投资者不妨关注一下代办股份转让系统挂牌的清远建北(证券简称建北5，交易代码400003)，今天我们来详细分析下这家公司。

　　清远建北“前世今生”

　　清远建北(集团)股份有限公司原在中国证券交易系统有限公司的全国电子交易系统(NET系统)上市，本是一家建材企业，2000 年10 月广州大洋文化传讯有限公司受让公司36.79%股权成为控股股东，而广州日报社持有广州大洋文化传讯有限公司90%股权，广州日报社为公司的实际控制人。广州日报报业集团是中国第一家报业集团，现有员工约6千人，集团下属《广州日报》、《足球》、《信息时报》等15份报纸，《南风窗》等4份杂志。在中国纸质媒体中，连续10年广告收入位居第一，2003年广告收入为17.9亿。

　　广州日报社成为清远建北实际控制人后，为公司重组注入了三块资产及部分现金：广州大洋文化传讯有限公司拥有的印刷业务、《广州日报》招聘广告10年独家代理权、广州大洋文化连锁店有限公司95%的股权及现金3000万元。目前，清远建北的经营范围为设计、制作、代理各类广告；出版物印刷；书刊零售等。清远建北第三季度报告显示，前三季20121万主营业务收入中，广告代理及制作收入5489万，印刷业务收入18587万，公司业已经转变为以经营广告、印刷、报刊零售为主的传媒企业。

　　清远建北“转板之路”

　　今年1月5日，清远建北接到国家新闻出版总署新出发 [2003]1463 号文，同意公司按国家有关规定向证监会申请办理上市报批手续。2月3日，清远建北发布公告称，与东方证券股份有限公司正式签订协议，东方证券作为清远建北的上市推荐人，推荐清远建北100,933,200股原NET系统流通法人股在上海证券交易所上市。广州日报自2000年开始操作借壳清远建北，四年上市之路走得不可谓不长。最新季报显示，清远建北与东方资产管理公司广州办事处借款纠纷一案终审判决中取得胜诉，这无疑为股票转板上市解决了一重大障碍。

　　按照国家政策规定，传媒类公司上市必须将采编业务与经营业务剥离，只能将经营性业务注入上市公司，在目前的报业产业化政策下，分拆上市无疑成为传媒公司的必由之路。传媒分拆实际上人为割裂了产业链，增加了采编、广告、发行、印刷各环节间内部协调的难度，最大的问题是与母公司间过多的关联交易。事实上北青传媒之所以弃A股转H股，主要原因即无法满足证监会“只能有30%以下收入来源与母公司关联”的要求；博瑞传播(资讯 行情 论坛)2000年度和2002年度两次配股方案均未获证监会核准，赛迪传媒(资讯 行情 论坛)2004年增发6200万新股申请未获证监会审核通过，也与两公司关联交易比重过高有关。因此对清远建北来说，解决关联交易比重也是能否成功登陆主板的重要因素。

　　清远建北2004年第三季度报告显示，在公司1-9月份主营业务收入中，关联交易占营业收入总额的50.5%，该数据较前几个会计年度已有大幅度下降。另外清远建北广州开发区印务分公司的彩色印务扩建项目也已顺利完工，引进的世界先进印刷设备---高宝商业轮转机11 月3日正式投产。彩色印务扩产的顺利完成将有效缓解彩色订单快速增长给生产带来的压力，并为大幅降低关联交易、进一步增加盈利奠定基础。

　　附表：上市印刷传媒股基本资料

　　股票简称 代码 挂牌地 印刷媒体资源 市盈率P/E 市净率P/B 市值

　　博瑞传播 600880 上交所A股 成都商报 26.6 5.15 18.21亿

　　赛迪传媒 000504 深交所A股 中国计算机报 93.3 4.67 19.91亿

　　清远建北 400003 代办股份转让系统 广州日报 18.7 1.84 10.94亿

　　财讯传媒 0205 联交所红筹股 财经杂志等 20.7 3.12 6.27亿港元

　　北青传媒 1000 联交所H股 北京青年报 23.2 10.89 43.31亿港元

　　平均 36.5 5.13

　　除赛迪传媒外平均 22.3

　　注：P/E、P/B、市值均以12月23日收市价口径计算

　　清远建北一旦能实现转板上市，其股票估值前景无疑十分乐观。从上表可见，清远建北市盈率P/E值远低于A股市场的博瑞传播和赛迪传媒，甚至比联交所上市的H股北青传媒和红筹股财讯传媒还要低；市净率P/B值也远低于其它内地上市纸媒企业。从市值横向比较来看，11亿不到的市值显然和广州日报纸媒广告老大的地位不相称。本栏观点，这样一家三板股票应是投资投机两相宜的。对于三板挂牌是否影响公司价值，本栏这样看问题--只要真正物有所值，哪里挂牌其实都一样；巴菲特、林奇不都买过OTCBB市场(场外电子柜台交易市场)上挂牌的公司嘛。