永利澳门(01128)2Q19不及预期，高端业务持续承压

原标题：永利澳门(01128)2Q19不及预期，高端业务持续承压 来源：中金公司

2Q19业绩不及市场一致预期

永利澳门公布2Q19业绩：净收入达11.75亿美元，同比上升1%，环比下降6%；经调整物业EBITDA达3.43亿美元，同比下降3%，环比下降11%，低于市场一致预期6%，低于中金预期5%。

增速不及预期是因为：1)两间物业贵宾转码数均出现下滑(永利半岛-33%YoY，-9%QoQ，永利皇宫-5%YoY，+6%QoQ)，且永利皇宫贵宾赢率回落至正常水平(2Q19：3.02%vs1Q19：3.91%)；2)中场增速慢于同业(总中场赌桌博收同比上升8%，环比下降1%)。

发展趋势

据管理层透露：1)永利皇宫表现不佳，因受到同业新物业及新产品的竞争(如，美狮美高梅新开的Mansions)；2)永利旗下两间物业的普通中场业务均保持增长，而高端业务(包括贵宾及高端中场业务)持续受到下行压力；3)永利半岛物业西翼赌场和Encore酒店房的翻修工作预计于2019年四季度末完成。

长期压力仍存。根据管理层指引，澳博控股拥有2,000间客房的上葡京度假村和金沙伦敦人预计于2020年下半年开业，我们预计届时市场中的高端需求可能会从永利流向其竞争对手。

我们预计永利将于近期公布每股0.45港元的FY19中期股息(与FY18末期股息相同)，我们预计FY19全年股息为0.90港元，在当前股价对应5-6%股息收益率。

盈利预测与估值

我们分别下调2019e/20e收入预测1.6%/2.0%，下调2019e/20e盈利预测5.2%/5.4%，基于2Q19运行速度。当前股价为15.66港元，对应11x/10x2019e/20e EV/EBITDA。我们维持中性评级，下调目标价13.6%至19.00港元(对应12x2019e EV/EBITDA)，较当前股价有21.3%上行空间。

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